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新乡市(封丘县、新乡县、延津县、牧野区、长垣市、凤泉区、原阳县、红旗区、卫辉市、获嘉县、卫滨区、辉县市)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、威远县、资中县)

曲靖市(罗平县、马龙区、宣威市、会泽县、富源县、麒麟区、陆良县、师宗县、沾益区)

宜昌市(远安县、宜都市、夷陵区、西陵区、秭归县、点军区、兴山县、枝江市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市、伍家岗区、猇亭区)  黑河市(五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、逊克县、孙吴县)

开封市(尉氏县、杞县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、禹王台区、顺河回族区、通许县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、惠来县、揭东区)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、新邵县、隆回县、北塔区、大祥区、绥宁县、新宁县、双清区、武冈市、邵东市、邵阳县)

乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、达坂城区)  大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、大同区、肇源县、红岗区、龙凤区、林甸县)

那曲市(比如县、尼玛县、申扎县、嘉黎县、巴青县、双湖县、聂荣县、索县、色尼区、安多县、班戈县)

咸阳市(乾县、兴平市、三原县、杨陵区、渭城区、长武县、彬州市、礼泉县、旬邑县、淳化县、秦都区、武功县、永寿县、泾阳县)

三明市(永安市、宁化县、尤溪县、三元区、沙县区、明溪县、将乐县、泰宁县、建宁县、清流县、大田县)

新余市(渝水区、分宜县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

内蒙古自治区

崇左市(龙州县、宁明县、凭祥市、扶绥县、江州区、大新县、天等县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市)

盐城市(大丰区、滨海县、亭湖区、盐都区、射阳县、响水县、建湖县、阜宁县、东台市)

佳木斯市(汤原县、富锦市、桦川县、向阳区、同江市、桦南县、郊区、前进区、抚远市、东风区)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、武宣县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、根河市、牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、扎兰屯市、鄂温克族自治旗)

乐山市(夹江县、马边彝族自治县、五通桥区、犍为县、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、井研县、沙湾区、沐川县)

深圳市(龙岗区、罗湖区、坪山区、龙华区、盐田区、光明区、南山区、福田区、宝安区)

潍坊市(高密市、坊子区、诸城市、昌乐县、寿光市、安丘市、奎文区、临朐县、寒亭区、昌邑市、潍城区、青州市)

雅安市(雨城区、荥经县、宝兴县、天全县、名山区、汉源县、石棉县、芦山县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

烟台市(莱州市、牟平区、芝罘区、龙口市、蓬莱区、招远市、海阳市、莱山区、莱阳市、栖霞市、福山区)

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湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县、德清县)

洛阳市(洛龙区、孟津区、嵩县、瀍河回族区、西工区、汝阳县、伊川县、新安县、洛宁县、老城区、涧西区、偃师区、栾川县、宜阳县)

成都市(邛崃市、温江区、金牛区、郫都区、龙泉驿区、武侯区、成华区、彭州市、锦江区、大邑县、蒲江县、都江堰市、新都区、崇州市、青白江区、简阳市、新津区、金堂县、双流区、青羊区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县)  赣州市(寻乌县、瑞金市、会昌县、全南县、于都县、信丰县、兴国县、安远县、石城县、上犹县、赣县区、宁都县、章贡区、大余县、南康区、定南县、崇义县、龙南市)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县、八步区)

信阳市(淮滨县、商城县、罗山县、光山县、新县、浉河区、平桥区、潢川县、息县、固始县)

六安市(金安区、霍山县、金寨县、舒城县、叶集区、裕安区、霍邱县)西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)  河源市(紫金县、连平县、龙川县、东源县、和平县、源城区)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、白塔区、宏伟区、太子河区、辽阳县、灯塔市)

平顶山市(叶县、卫东区、郏县、汝州市、湛河区、宝丰县、舞钢市、石龙区、新华区、鲁山县)

徐州市(贾汪区、沛县、丰县、云龙区、铜山区、邳州市、睢宁县、鼓楼区、新沂市、泉山区)酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、瓜州县、玉门市)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、西市区)

嘉峪关市

焦作市(沁阳市、温县、武陟县、博爱县、解放区、修武县、孟州市、中站区、山阳区、马村区)

张家口市(宣化区、沽源县、万全区、赤城县、张北县、蔚县、崇礼区、桥东区、桥西区、下花园区、尚义县、康保县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、花山区、和县、博望区)

南通市(崇川区、海门区、海安市、启东市、如皋市、如东县、通州区)

茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)

晋城市(泽州县、城区、沁水县、阳城县、陵川县、高平市)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、麻江县、台江县、施秉县、黎平县、丹寨县、剑河县、雷山县、岑巩县、从江县、镇远县、锦屏县、黄平县、天柱县、三穗县、榕江县)

郑州市(登封市、荥阳市、管城回族区、巩义市、惠济区、新密市、金水区、上街区、中牟县、新郑市、二七区、中原区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

泸州市(叙永县、泸县、古蔺县、合江县、江阳区、龙马潭区、纳溪区)

江门市(鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市、新会区、江海区、开平市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。