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延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、珲春市、安图县、汪清县、和龙市、图们市、延吉市)

平顶山市(舞钢市、湛河区、叶县、新华区、卫东区、石龙区、鲁山县、汝州市、宝丰县、郏县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)  惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

济宁市(曲阜市、任城区、兖州区、鱼台县、嘉祥县、金乡县、微山县、泗水县、汶上县、邹城市、梁山县)

黄冈市(黄梅县、浠水县、英山县、罗田县、红安县、团风县、蕲春县、麻城市、黄州区、武穴市)

聊城市(冠县、莘县、东阿县、临清市、高唐县、茌平区、东昌府区、阳谷县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、无为市、湾沚区、繁昌区、南陵县、鸠江区)  绥化市(兰西县、海伦市、明水县、青冈县、北林区、绥棱县、安达市、肇东市、望奎县、庆安县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

永州市(双牌县、祁阳市、东安县、道县、蓝山县、宁远县、冷水滩区、零陵区、江华瑶族自治县、新田县、江永县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

黄石市(大冶市、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区)

常德市(汉寿县、津市市、安乡县、临澧县、澧县、桃源县、鼎城区、武陵区、石门县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

唐山市(开平区、丰南区、遵化市、乐亭县、迁西县、路北区、古冶区、玉田县、曹妃甸区、丰润区、路南区、滦南县、滦州市、迁安市)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

茂名市(化州市、高州市、电白区、茂南区、信宜市)

银川市(贺兰县、永宁县、金凤区、灵武市、兴庆区、西夏区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

东莞市

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

昆明市(东川区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、嵩明县、宜良县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、五华区、富民县、安宁市、石林彝族自治县、晋宁区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、兴义市、兴仁市、安龙县、晴隆县、贞丰县、册亨县)

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临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

烟台市(栖霞市、芝罘区、莱阳市、蓬莱区、海阳市、莱州市、龙口市、莱山区、牟平区、招远市、福山区)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市、西市区、盖州市)  昌都市(洛隆县、卡若区、察雅县、左贡县、八宿县、类乌齐县、芒康县、江达县、贡觉县、丁青县、边坝县)

大庆市(红岗区、肇州县、肇源县、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、萨尔图区)

甘孜藏族自治州(石渠县、白玉县、得荣县、新龙县、巴塘县、色达县、丹巴县、甘孜县、康定市、稻城县、九龙县、理塘县、炉霍县、乡城县、泸定县、道孚县、雅江县、德格县)

宝鸡市(眉县、扶风县、麟游县、陈仓区、太白县、渭滨区、凤翔区、金台区、岐山县、凤县、陇县、千阳县)甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、合作市、临潭县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、舟曲县)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县)  南京市(雨花台区、六合区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、江宁区、高淳区、浦口区、玄武区、溧水区、建邺区)

娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)

宜昌市(秭归县、猇亭区、枝江市、远安县、点军区、伍家岗区、长阳土家族自治县、兴山县、当阳市、五峰土家族自治县、西陵区、宜都市、夷陵区)

潍坊市(奎文区、安丘市、潍城区、寒亭区、昌邑市、寿光市、青州市、临朐县、昌乐县、诸城市、高密市、坊子区)安康市(平利县、石泉县、白河县、镇坪县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、旬阳市、汉阴县)

十堰市(张湾区、郧阳区、郧西县、茅箭区、房县、丹江口市、竹山县、竹溪县)

衡阳市(南岳区、衡东县、常宁市、祁东县、珠晖区、衡阳县、石鼓区、衡南县、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、衡山县)

眉山市(彭山区、东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县)

金昌市(永昌县、金川区)

新乡市(红旗区、原阳县、辉县市、凤泉区、长垣市、卫滨区、延津县、牧野区、获嘉县、卫辉市、新乡县、封丘县)

泰安市(肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县)

泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、海陵区、兴化市、泰兴市)

北京市(西城区、石景山区、顺义区、大兴区、东城区、延庆区、昌平区、平谷区、门头沟区、怀柔区、朝阳区、丰台区、密云区、通州区、房山区、海淀区)

淮安市(盱眙县、洪泽区、涟水县、金湖县、淮安区、清江浦区、淮阴区)

定西市(临洮县、渭源县、陇西县、安定区、漳县、岷县、通渭县)

张家口市(怀安县、尚义县、蔚县、崇礼区、宣化区、下花园区、赤城县、阳原县、张北县、康保县、桥西区、沽源县、怀来县、桥东区、涿鹿县、万全区)

天津市(武清区、河西区、东丽区、河北区、北辰区、津南区、南开区、宝坻区、红桥区、西青区、滨海新区、静海区、宁河区、蓟州区、河东区、和平区)

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呼伦贝尔市(海拉尔区、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎左旗)

日喀则市(萨嘎县、白朗县、岗巴县、聂拉木县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区、南木林县、江孜县、定结县、仲巴县、萨迦县、昂仁县、康马县、拉孜县、谢通门县、定日县、仁布县)

运城市(盐湖区、河津市、平陆县、绛县、芮城县、垣曲县、夏县、闻喜县、万荣县、稷山县、永济市、新绛县、临猗县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。