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荆州市(监利市、石首市、松滋市、公安县、江陵县、荆州区、沙市区、洪湖市)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、林周县、曲水县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、兴仁市、册亨县、晴隆县、望谟县、普安县、安龙县)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、鹤山区、淇滨区)  清远市(英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、阳山县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、赫章县、金沙县、纳雍县、七星关区、黔西市)

大连市(沙河口区、普兰店区、金州区、旅顺口区、西岗区、中山区、长海县、甘井子区、庄河市、瓦房店市)

昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、富民县、盘龙区、东川区、嵩明县、官渡区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、安宁市、宜良县、五华区)阳泉市(郊区、城区、矿区、平定县、盂县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗)  榆林市(神木市、清涧县、佳县、绥德县、定边县、靖边县、横山区、榆阳区、米脂县、吴堡县、子洲县、府谷县)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、寿县、潘集区、田家庵区、大通区)

伊春市(友好区、丰林县、嘉荫县、南岔县、伊美区、金林区、乌翠区、大箐山县、汤旺县、铁力市)

广西壮族自治区

临汾市(汾西县、安泽县、吉县、曲沃县、浮山县、乡宁县、蒲县、襄汾县、隰县、侯马市、霍州市、大宁县、翼城县、洪洞县、古县、尧都区、永和县)

黄冈市(麻城市、蕲春县、武穴市、罗田县、团风县、黄州区、浠水县、黄梅县、红安县、英山县)

梧州市(岑溪市、万秀区、蒙山县、苍梧县、龙圩区、藤县、长洲区)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县)

韶关市(曲江区、新丰县、武江区、仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、南雄市、始兴县、乐昌市)

崇左市(江州区、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县、大新县、扶绥县)

平顶山市(鲁山县、新华区、舞钢市、石龙区、叶县、郏县、宝丰县、卫东区、汝州市、湛河区)

武汉市(黄陂区、洪山区、硚口区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、武昌区、汉南区、江夏区、江岸区、汉阳区、江汉区、青山区)

九江市(共青城市、庐山市、浔阳区、德安县、彭泽县、修水县、永修县、武宁县、瑞昌市、湖口县、柴桑区、都昌县、濂溪区)

河池市(巴马瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、东兰县)

咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、咸安区、通山县、嘉鱼县)

宁德市(霞浦县、蕉城区、柘荣县、古田县、屏南县、福安市、周宁县、寿宁县、福鼎市)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、立山区、海城市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、格尔木市、德令哈市、都兰县、茫崖市)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

延安市(甘泉县、宝塔区、吴起县、宜川县、子长市、黄龙县、延川县、黄陵县、志丹县、洛川县、安塞区、富县、延长县)

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安阳市(滑县、龙安区、安阳县、林州市、殷都区、文峰区、内黄县、北关区、汤阴县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

广安市(邻水县、岳池县、武胜县、前锋区、华蓥市、广安区)

遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、播州区、桐梓县、习水县、正安县、余庆县、赤水市、凤冈县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县)  黔东南苗族侗族自治州(从江县、天柱县、雷山县、岑巩县、镇远县、锦屏县、黎平县、台江县、凯里市、剑河县、榕江县、黄平县、三穗县、丹寨县、麻江县、施秉县)

淄博市(临淄区、周村区、高青县、淄川区、张店区、博山区、桓台县、沂源县)

金华市(东阳市、磐安县、武义县、义乌市、金东区、浦江县、婺城区、永康市、兰溪市)

大庆市(肇源县、萨尔图区、让胡路区、大同区、林甸县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、红岗区)酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区)

长沙市(浏阳市、长沙县、天心区、望城区、岳麓区、芙蓉区、雨花区、宁乡市、开福区)  赣州市(兴国县、定南县、上犹县、龙南市、寻乌县、南康区、信丰县、安远县、章贡区、全南县、崇义县、赣县区、会昌县、瑞金市、宁都县、石城县、大余县、于都县)

绥化市(望奎县、庆安县、明水县、肇东市、绥棱县、兰西县、青冈县、海伦市、北林区、安达市)

宁波市(海曙区、镇海区、奉化区、象山县、鄞州区、慈溪市、宁海县、余姚市、江北区、北仑区)

包头市(东河区、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、九原区)柳州市(融安县、柳城县、城中区、柳南区、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、康乐县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县)

平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市)

杭州市(余杭区、拱墅区、西湖区、临平区、临安区、钱塘区、建德市、上城区、富阳区、滨江区、萧山区、桐庐县、淳安县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

菏泽市(东明县、牡丹区、鄄城县、曹县、定陶区、巨野县、郓城县、成武县、单县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区)

河源市(连平县、紫金县、源城区、东源县、龙川县、和平县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

深圳市(罗湖区、龙岗区、宝安区、盐田区、南山区、龙华区、光明区、坪山区、福田区)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、东洲区、望花区)

商洛市(山阳县、商州区、商南县、丹凤县、柞水县、洛南县、镇安县)

长春市(双阳区、二道区、德惠市、榆树市、南关区、农安县、朝阳区、九台区、公主岭市、宽城区、绿园区)

连云港市(东海县、连云区、灌南县、赣榆区、海州区、灌云县)

晋中市(左权县、平遥县、太谷区、榆社县、和顺县、介休市、寿阳县、榆次区、昔阳县、祁县、灵石县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。