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金华市(武义县、磐安县、东阳市、义乌市、婺城区、金东区、浦江县、永康市、兰溪市)

枣庄市(峄城区、滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区)

廊坊市(霸州市、广阳区、大城县、三河市、大厂回族自治县、香河县、永清县、文安县、固安县、安次区)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)  阿克苏地区(乌什县、沙雅县、柯坪县、库车市、新和县、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县、东乡族自治县)

广西壮族自治区

石家庄市(元氏县、鹿泉区、桥西区、赵县、平山县、栾城区、新乐市、新华区、赞皇县、辛集市、长安区、正定县、行唐县、裕华区、井陉矿区、深泽县、藁城区、无极县、灵寿县、井陉县、高邑县、晋州市)三沙市(南沙区、西沙区)

广元市(苍溪县、剑阁县、昭化区、旺苍县、利州区、朝天区、青川县)  曲靖市(富源县、麒麟区、宣威市、马龙区、陆良县、师宗县、会泽县、罗平县、沾益区)

苏州市(吴江区、吴中区、常熟市、太仓市、姑苏区、虎丘区、张家港市、昆山市、相城区)

九江市(共青城市、濂溪区、彭泽县、都昌县、永修县、修水县、德安县、庐山市、浔阳区、武宁县、柴桑区、湖口县、瑞昌市)

岳阳市(汨罗市、湘阴县、临湘市、平江县、君山区、华容县、云溪区、岳阳楼区、岳阳县)

开封市(祥符区、兰考县、尉氏县、顺河回族区、禹王台区、龙亭区、通许县、杞县、鼓楼区)

衢州市(柯城区、衢江区、常山县、江山市、开化县、龙游县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、湾沚区、繁昌区、无为市、弋江区、南陵县)

金昌市(金川区、永昌县)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、连州市、英德市、佛冈县)

宁德市(福安市、寿宁县、霞浦县、蕉城区、屏南县、柘荣县、福鼎市、周宁县、古田县)

贵阳市(花溪区、白云区、南明区、息烽县、乌当区、观山湖区、开阳县、清镇市、云岩区、修文县)

成都市(锦江区、简阳市、青羊区、温江区、都江堰市、武侯区、龙泉驿区、新都区、成华区、双流区、新津区、大邑县、金堂县、邛崃市、彭州市、郫都区、金牛区、崇州市、蒲江县、青白江区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

安庆市(大观区、岳西县、桐城市、怀宁县、太湖县、潜山市、宿松县、宜秀区、迎江区、望江县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

赤峰市(宁城县、林西县、翁牛特旗、元宝山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、喀喇沁旗、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、松山区)

定西市(渭源县、漳县、陇西县、岷县、通渭县、临洮县、安定区)

济源市

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驻马店市(上蔡县、新蔡县、确山县、驿城区、西平县、汝南县、泌阳县、遂平县、正阳县、平舆县)

孝感市(云梦县、大悟县、汉川市、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区)

鸡西市(麻山区、恒山区、滴道区、鸡冠区、密山市、虎林市、城子河区、鸡东县、梨树区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)  牡丹江市(阳明区、海林市、林口县、西安区、东安区、东宁市、穆棱市、宁安市、绥芬河市、爱民区)

三明市(大田县、沙县区、清流县、泰宁县、将乐县、尤溪县、宁化县、三元区、永安市、建宁县、明溪县)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、班玛县、玛沁县、达日县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、凯里市、镇远县、锦屏县、岑巩县、三穗县、台江县、剑河县、天柱县、雷山县、黎平县、麻江县、施秉县、丹寨县、黄平县、榕江县)汉中市(洋县、勉县、南郑区、略阳县、留坝县、佛坪县、宁强县、西乡县、镇巴县、汉台区、城固县)

阜阳市(界首市、临泉县、阜南县、颍东区、颍州区、颍上县、太和县、颍泉区)  忻州市(保德县、五台县、静乐县、代县、定襄县、偏关县、岢岚县、宁武县、繁峙县、河曲县、原平市、五寨县、忻府区、神池县)

临汾市(永和县、乡宁县、洪洞县、古县、霍州市、曲沃县、隰县、翼城县、尧都区、大宁县、安泽县、蒲县、吉县、汾西县、襄汾县、浮山县、侯马市)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)

银川市(贺兰县、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、灵武市)辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、细河区、清河门区、海州区、彰武县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

邯郸市(邱县、丛台区、肥乡区、魏县、复兴区、鸡泽县、磁县、大名县、广平县、峰峰矿区、邯山区、武安市、曲周县、临漳县、馆陶县、涉县、成安县、永年区)

郑州市(登封市、二七区、中牟县、中原区、新密市、惠济区、荥阳市、上街区、新郑市、管城回族区、巩义市、金水区)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、平山区、明山区)

儋州市

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区、扶余市)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区)

日喀则市(萨迦县、仁布县、桑珠孜区、白朗县、亚东县、定结县、聂拉木县、定日县、吉隆县、江孜县、康马县、谢通门县、昂仁县、岗巴县、南木林县、萨嘎县、拉孜县、仲巴县)

宜春市(丰城市、铜鼓县、宜丰县、樟树市、奉新县、袁州区、靖安县、高安市、万载县、上高县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、绿春县、个旧市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、红河县、泸西县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、河口瑶族自治县、建水县)

漳州市(龙海区、龙文区、东山县、云霄县、诏安县、华安县、漳浦县、南靖县、芗城区、平和县、长泰区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

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锦州市(义县、北镇市、凌海市、太和区、黑山县、凌河区、古塔区)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、昌黎县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。