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三门峡市(渑池县、卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

吕梁市(离石区、汾阳市、岚县、中阳县、交口县、临县、石楼县、柳林县、交城县、方山县、孝义市、文水县、兴县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)  洛阳市(嵩县、新安县、汝阳县、瀍河回族区、老城区、宜阳县、洛龙区、偃师区、伊川县、栾川县、孟津区、洛宁县、涧西区、西工区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛沁县、甘德县、班玛县、玛多县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区)

长沙市(望城区、宁乡市、雨花区、开福区、岳麓区、浏阳市、芙蓉区、天心区、长沙县)  龙岩市(连城县、新罗区、上杭县、漳平市、武平县、永定区、长汀县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

德阳市(广汉市、绵竹市、中江县、旌阳区、什邡市、罗江区)

德州市(齐河县、德城区、宁津县、武城县、陵城区、乐陵市、庆云县、禹城市、夏津县、临邑县、平原县)

泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市)

庆阳市(华池县、镇原县、宁县、正宁县、庆城县、西峰区、环县、合水县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

南宁市(西乡塘区、良庆区、隆安县、宾阳县、青秀区、邕宁区、江南区、兴宁区、上林县、马山县、武鸣区、横州市)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区)

自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、富顺县、荣县)

衡水市(冀州区、武强县、枣强县、安平县、深州市、饶阳县、阜城县、景县、桃城区、武邑县、故城县)

宜春市(奉新县、宜丰县、万载县、樟树市、袁州区、靖安县、上高县、铜鼓县、丰城市、高安市)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

广西壮族自治区

长春市(公主岭市、绿园区、农安县、二道区、朝阳区、宽城区、九台区、德惠市、双阳区、榆树市、南关区)

濮阳市(华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、范县、清丰县)

临沂市(平邑县、蒙阴县、兰山区、费县、罗庄区、沂南县、沂水县、河东区、兰陵县、临沭县、郯城县、莒南县)

曲靖市(会泽县、沾益区、师宗县、马龙区、麒麟区、宣威市、陆良县、罗平县、富源县)

汕头市(潮南区、濠江区、潮阳区、南澳县、龙湖区、澄海区、金平区)

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开封市(通许县、兰考县、禹王台区、尉氏县、顺河回族区、祥符区、杞县、龙亭区、鼓楼区)

宜昌市(西陵区、宜都市、猇亭区、远安县、枝江市、五峰土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、兴山县、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县)

柳州市(柳江区、鹿寨县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、城中区、融安县、鱼峰区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、姚安县、大姚县、武定县、永仁县、南华县、双柏县、禄丰市、牟定县、元谋县)  信阳市(淮滨县、罗山县、潢川县、光山县、商城县、浉河区、新县、息县、固始县、平桥区)

塔城地区(乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、塔城市、额敏县)

昌都市(八宿县、芒康县、左贡县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、丁青县、边坝县、贡觉县、江达县、察雅县)

兰州市(皋兰县、城关区、七里河区、榆中县、西固区、永登县、红古区、安宁区)平凉市(华亭市、灵台县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县、庄浪县)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区、城厢区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

喀什地区(喀什市、疏勒县、叶城县、岳普湖县、疏附县、巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、伽师县、麦盖提县、莎车县)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

天水市(甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、清水县、麦积区、武山县、秦安县)迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

张掖市(民乐县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

沈阳市(沈河区、皇姑区、辽中区、大东区、康平县、苏家屯区、铁西区、沈北新区、法库县、浑南区、于洪区、和平区、新民市)

廊坊市(广阳区、固安县、文安县、香河县、安次区、永清县、霸州市、三河市、大厂回族自治县、大城县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、金川县、松潘县、九寨沟县、若尔盖县、汶川县、理县、马尔康市、阿坝县、黑水县、小金县、红原县、茂县)

九江市(瑞昌市、柴桑区、彭泽县、都昌县、德安县、修水县、浔阳区、濂溪区、庐山市、共青城市、湖口县、永修县、武宁县)

湛江市(廉江市、吴川市、赤坎区、徐闻县、麻章区、遂溪县、霞山区、雷州市、坡头区)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

阳泉市(城区、盂县、矿区、平定县、郊区)

延安市(延川县、吴起县、黄龙县、延长县、洛川县、宝塔区、宜川县、子长市、安塞区、甘泉县、富县、志丹县、黄陵县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、同德县、共和县、贵南县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、镇康县)

丽水市(缙云县、遂昌县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、青田县、云和县、庆元县)

广州市(荔湾区、番禺区、增城区、天河区、南沙区、越秀区、白云区、海珠区、黄埔区、花都区、从化区)

江门市(蓬江区、鹤山市、台山市、江海区、恩平市、开平市、新会区)

昭通市(水富市、巧家县、大关县、绥江县、镇雄县、鲁甸县、盐津县、威信县、彝良县、昭阳区、永善县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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