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郑州市(惠济区、新密市、金水区、上街区、巩义市、管城回族区、登封市、荥阳市、新郑市、中原区、二七区、中牟县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)  眉山市(东坡区、丹棱县、青神县、彭山区、洪雅县、仁寿县)

丹东市(振安区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市)

驻马店市(汝南县、泌阳县、驿城区、新蔡县、确山县、正阳县、西平县、上蔡县、平舆县、遂平县)

滁州市(南谯区、全椒县、凤阳县、明光市、琅琊区、来安县、天长市、定远县)长沙市(岳麓区、天心区、浏阳市、长沙县、望城区、开福区、宁乡市、雨花区、芙蓉区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、龙港区、南票区、绥中县、兴城市)  七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

苏州市(虎丘区、张家港市、常熟市、太仓市、昆山市、姑苏区、相城区、吴中区、吴江区)

平顶山市(鲁山县、湛河区、郏县、宝丰县、舞钢市、石龙区、汝州市、叶县、卫东区、新华区)

宝鸡市(金台区、岐山县、渭滨区、千阳县、凤翔区、眉县、陇县、扶风县、陈仓区、麟游县、凤县、太白县)

南阳市(方城县、社旗县、新野县、宛城区、内乡县、桐柏县、淅川县、邓州市、卧龙区、镇平县、南召县、西峡县、唐河县)

益阳市(安化县、资阳区、赫山区、沅江市、南县、桃江县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、龙亭区、禹王台区、兰考县、通许县、杞县、祥符区、顺河回族区)

鞍山市(海城市、铁东区、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、三水区、高明区)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)

泸州市(合江县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区、叙永县、泸县)

保定市(阜平县、涿州市、唐县、竞秀区、莲池区、高阳县、定兴县、曲阳县、望都县、涞水县、雄县、徐水区、安国市、容城县、易县、博野县、满城区、高碑店市、清苑区、蠡县、涞源县、顺平县、安新县、定州市)

孝感市(应城市、云梦县、汉川市、安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县)

金华市(磐安县、金东区、兰溪市、义乌市、婺城区、东阳市、武义县、永康市、浦江县)

江门市(台山市、蓬江区、江海区、恩平市、鹤山市、新会区、开平市)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、晴隆县、普安县、兴仁市、贞丰县、安龙县、兴义市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

阜新市(细河区、新邱区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区)

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本溪市(南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、泸溪县、保靖县、凤凰县、吉首市、花垣县、永顺县)

包头市(石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、固阳县、东河区、九原区)

青岛市(崂山区、黄岛区、即墨区、李沧区、城阳区、市南区、市北区、胶州市、平度市、莱西市)  晋中市(寿阳县、榆社县、左权县、榆次区、平遥县、太谷区、祁县、介休市、和顺县、灵石县、昔阳县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

九江市(德安县、湖口县、浔阳区、柴桑区、共青城市、瑞昌市、彭泽县、永修县、庐山市、武宁县、濂溪区、都昌县、修水县)

广州市(越秀区、增城区、天河区、番禺区、南沙区、白云区、黄埔区、从化区、花都区、海珠区、荔湾区)嘉峪关市

黄冈市(红安县、黄州区、团风县、罗田县、武穴市、浠水县、麻城市、蕲春县、黄梅县、英山县)  白城市(大安市、镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市)

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南昌市(青山湖区、西湖区、青云谱区、南昌县、新建区、红谷滩区、进贤县、安义县、东湖区)

大同市(云冈区、左云县、灵丘县、浑源县、阳高县、天镇县、平城区、云州区、新荣区、广灵县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

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安阳市(安阳县、滑县、殷都区、内黄县、北关区、龙安区、林州市、汤阴县、文峰区)

延安市(宝塔区、志丹县、甘泉县、黄陵县、宜川县、吴起县、安塞区、黄龙县、延川县、延长县、洛川县、子长市、富县)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

邯郸市(广平县、大名县、武安市、邯山区、复兴区、磁县、峰峰矿区、成安县、永年区、丛台区、鸡泽县、肥乡区、临漳县、魏县、馆陶县、曲周县、涉县、邱县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、福海县、吉木乃县)

香港特别行政区

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

湛江市(霞山区、遂溪县、麻章区、雷州市、吴川市、赤坎区、廉江市、徐闻县、坡头区)

银川市(兴庆区、贺兰县、灵武市、永宁县、西夏区、金凤区)

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揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、揭西县、榕城区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。