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甘孜藏族自治州(白玉县、九龙县、乡城县、泸定县、稻城县、雅江县、理塘县、道孚县、丹巴县、康定市、炉霍县、德格县、甘孜县、色达县、得荣县、巴塘县、石渠县、新龙县)

开封市(鼓楼区、兰考县、祥符区、顺河回族区、杞县、禹王台区、尉氏县、通许县、龙亭区)

齐齐哈尔市(克东县、拜泉县、依安县、铁锋区、龙沙区、甘南县、龙江县、富拉尔基区、泰来县、建华区、讷河市、富裕县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克山县、碾子山区)

十堰市(张湾区、丹江口市、竹山县、房县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、郧西县)  百色市(那坡县、隆林各族自治县、乐业县、德保县、田东县、右江区、西林县、凌云县、田林县、靖西市、田阳区、平果市)

保定市(高阳县、涿州市、涞源县、安新县、涞水县、顺平县、曲阳县、竞秀区、易县、容城县、满城区、定兴县、雄县、蠡县、望都县、高碑店市、徐水区、博野县、安国市、阜平县、唐县、清苑区、莲池区、定州市)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县、海宁市、海盐县)

承德市(双桥区、双滦区、滦平县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、平泉市)

黄石市(阳新县、西塞山区、铁山区、下陆区、黄石港区、大冶市)  赤峰市(翁牛特旗、巴林左旗、宁城县、红山区、敖汉旗、巴林右旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、松山区、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗)

临汾市(浮山县、乡宁县、吉县、曲沃县、安泽县、永和县、洪洞县、翼城县、霍州市、侯马市、尧都区、大宁县、蒲县、古县、汾西县、襄汾县、隰县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

济南市(历城区、槐荫区、长清区、天桥区、莱芜区、商河县、章丘区、市中区、平阴县、钢城区、历下区、济阳区)

三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市)

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)

锦州市(太和区、义县、古塔区、黑山县、凌海市、凌河区、北镇市)

玉林市(兴业县、玉州区、北流市、容县、博白县、福绵区、陆川县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

香港特别行政区

漳州市(南靖县、芗城区、龙海区、长泰区、诏安县、龙文区、云霄县、平和县、华安县、漳浦县、东山县)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

武汉市(新洲区、武昌区、江汉区、洪山区、东西湖区、青山区、江岸区、黄陂区、汉阳区、江夏区、蔡甸区、硚口区、汉南区)

台州市(椒江区、黄岩区、仙居县、温岭市、临海市、三门县、天台县、玉环市、路桥区)

聊城市(临清市、阳谷县、东阿县、莘县、东昌府区、高唐县、茌平区、冠县)

徐州市(丰县、邳州市、云龙区、铜山区、鼓楼区、沛县、泉山区、贾汪区、睢宁县、新沂市)

荆州市(石首市、沙市区、公安县、监利市、洪湖市、松滋市、荆州区、江陵县)

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定西市(岷县、安定区、陇西县、渭源县、漳县、临洮县、通渭县)

株洲市(荷塘区、石峰区、芦淞区、攸县、炎陵县、醴陵市、茶陵县、渌口区、天元区)

五指山市(澄迈县、定安县、昌江黎族自治县、临高县、屯昌县、陵水黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)  泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市、东平县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、达孜区、尼木县、曲水县、林周县、城关区、墨竹工卡县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、灌云县、海州区、连云区)  乌兰察布市(卓资县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、集宁区、丰镇市、商都县)

湛江市(麻章区、徐闻县、坡头区、霞山区、赤坎区、雷州市、吴川市、廉江市、遂溪县)

上饶市(横峰县、弋阳县、婺源县、鄱阳县、信州区、余干县、广丰区、德兴市、铅山县、广信区、玉山县、万年县)

宣城市(宣州区、郎溪县、泾县、绩溪县、旌德县、宁国市、广德市)南京市(浦口区、建邺区、鼓楼区、六合区、溧水区、秦淮区、江宁区、栖霞区、雨花台区、高淳区、玄武区)

宁德市(寿宁县、霞浦县、屏南县、周宁县、福安市、蕉城区、福鼎市、古田县、柘荣县)

上海市(黄浦区、长宁区、徐汇区、普陀区、静安区、浦东新区、崇明区、杨浦区、青浦区、奉贤区、虹口区、松江区、宝山区、闵行区、金山区、嘉定区)

来宾市(兴宾区、象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市)

唐山市(滦州市、迁西县、遵化市、丰润区、滦南县、曹妃甸区、玉田县、开平区、古冶区、迁安市、乐亭县、丰南区、路南区、路北区)

宜昌市(宜都市、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县、远安县、夷陵区、猇亭区、秭归县、点军区、西陵区、伍家岗区、当阳市、长阳土家族自治县)

盐城市(建湖县、阜宁县、响水县、大丰区、盐都区、东台市、滨海县、亭湖区、射阳县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

长沙市(雨花区、芙蓉区、天心区、浏阳市、开福区、长沙县、宁乡市、岳麓区、望城区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、西畴县、广南县、马关县、丘北县、文山市、砚山县)

忻州市(保德县、河曲县、神池县、代县、岢岚县、原平市、五寨县、忻府区、静乐县、定襄县、五台县、宁武县、繁峙县、偏关县)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

芜湖市(南陵县、弋江区、鸠江区、无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区)

楚雄彝族自治州(元谋县、永仁县、楚雄市、南华县、姚安县、禄丰市、大姚县、双柏县、武定县、牟定县)

金昌市(金川区、永昌县)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、山阴县、右玉县、怀仁市)

益阳市(资阳区、桃江县、沅江市、南县、赫山区、安化县)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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