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六安市(霍邱县、裕安区、霍山县、叶集区、金安区、金寨县、舒城县)
宣城市(郎溪县、宁国市、旌德县、绩溪县、泾县、宣州区、广德市)
洛阳市(栾川县、偃师区、孟津区、瀍河回族区、西工区、新安县、嵩县、汝阳县、涧西区、老城区、伊川县、宜阳县、洛宁县、洛龙区)
蚌埠市(龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区、禹会区、怀远县、五河县)
陇南市(两当县、徽县、武都区、文县、宕昌县、康县、西和县、礼县、成县)
株洲市(渌口区、芦淞区、炎陵县、醴陵市、天元区、茶陵县、石峰区、荷塘区、攸县)
甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、舟曲县、夏河县、合作市)
湛江市(霞山区、吴川市、赤坎区、遂溪县、雷州市、徐闻县、廉江市、坡头区、麻章区)
汕头市(澄海区、龙湖区、南澳县、金平区、潮阳区、濠江区、潮南区)
来宾市(象州县、武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区)
汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)
厦门市(同安区、翔安区、思明区、集美区、湖里区、海沧区)
玉溪市(易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、通海县、澄江市)
平顶山市(石龙区、汝州市、鲁山县、新华区、郏县、宝丰县、卫东区、舞钢市、湛河区、叶县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
青岛市(崂山区、李沧区、市南区、黄岛区、即墨区、平度市、城阳区、市北区、莱西市、胶州市)
宁夏回族自治区
宝鸡市(陈仓区、凤翔区、凤县、岐山县、眉县、扶风县、陇县、金台区、千阳县、太白县、渭滨区、麟游县)
通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)
昭通市(大关县、镇雄县、水富市、永善县、巧家县、威信县、绥江县、鲁甸县、盐津县、昭阳区、彝良县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
烟台市(牟平区、莱阳市、栖霞市、莱州市、芝罘区、招远市、龙口市、蓬莱区、福山区、莱山区、海阳市)
黄山市(休宁县、徽州区、黟县、祁门县、黄山区、屯溪区、歙县)
泸州市(叙永县、龙马潭区、泸县、古蔺县、江阳区、纳溪区、合江县)
宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县)
广元市(朝天区、青川县、旺苍县、利州区、剑阁县、苍溪县、昭化区)
鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、山城区、鹤山区)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县)
开封市(尉氏县、禹王台区、龙亭区、祥符区、鼓楼区、顺河回族区、兰考县、杞县、通许县)
齐齐哈尔市(铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、建华区、克山县、富拉尔基区、依安县、泰来县、甘南县、拜泉县、碾子山区、克东县、讷河市、龙沙区、昂昂溪区)
淄博市(周村区、桓台县、博山区、临淄区、淄川区、沂源县、高青县、张店区)
塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、裕民县、托里县、沙湾市)
成都市(锦江区、青羊区、蒲江县、郫都区、邛崃市、武侯区、大邑县、双流区、都江堰市、金牛区、成华区、金堂县、温江区、龙泉驿区、简阳市、崇州市、新都区、新津区、青白江区、彭州市)
漳州市(龙文区、长泰区、龙海区、东山县、平和县、芗城区、诏安县、南靖县、云霄县、漳浦县、华安县)
梧州市(龙圩区、长洲区、蒙山县、岑溪市、苍梧县、万秀区、藤县)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县)
东莞市
漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县、召陵区)
合肥市(巢湖市、瑶海区、长丰县、包河区、庐阳区、肥东县、蜀山区、庐江县、肥西县)
大庆市(红岗区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、肇州县、肇源县、大同区)
鞍山市(台安县、铁西区、千山区、立山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县)
临沂市(兰陵县、费县、平邑县、蒙阴县、沂南县、罗庄区、莒南县、沂水县、临沭县、兰山区、郯城县、河东区)
潍坊市(安丘市、昌邑市、诸城市、昌乐县、高密市、寒亭区、青州市、奎文区、坊子区、临朐县、寿光市、潍城区)
渭南市(临渭区、大荔县、蒲城县、合阳县、潼关县、澄城县、华州区、白水县、韩城市、华阴市、富平县)
平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、静宁县、泾川县、灵台县、崆峒区)
新余市(分宜县、渝水区)
聊城市(东昌府区、东阿县、阳谷县、莘县、冠县、临清市、茌平区、高唐县)
石家庄市(栾城区、高邑县、新华区、井陉矿区、长安区、赞皇县、深泽县、裕华区、元氏县、藁城区、正定县、鹿泉区、晋州市、赵县、无极县、灵寿县、桥西区、井陉县、行唐县、辛集市、新乐市、平山县)
舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)
重庆市(秀山土家族苗族自治县、云阳县、渝北区、荣昌区、万州区、奉节县、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、潼南区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、江北区、璧山区、北碚区、巫溪县、黔江区、永川区、綦江区、石柱土家族自治县、开州区、丰都县、巫山县、梁平区、江津区、垫江县、忠县、铜梁区、合川区、涪陵区、大足区、大渡口区、南岸区、渝中区、南川区、巴南区、城口县、长寿区)
通化市(柳河县、辉南县、集安市、梅河口市、通化县、二道江区、东昌区)
上饶市(信州区、弋阳县、广丰区、余干县、婺源县、铅山县、广信区、德兴市、鄱阳县、横峰县、万年县、玉山县)
泰州市(泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市、高港区、靖江市)
南通市(通州区、如东县、如皋市、海门区、启东市、崇川区、海安市)
吕梁市(交城县、文水县、汾阳市、离石区、兴县、柳林县、临县、方山县、孝义市、交口县、中阳县、石楼县、岚县)
喀什地区(疏附县、莎车县、巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、英吉沙县、叶城县、泽普县、喀什市、疏勒县、麦盖提县)
石河子市(阿拉尔市、白杨市、新星市、双河市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、北屯市、昆玉市)
大同市(阳高县、广灵县、左云县、天镇县、浑源县、新荣区、平城区、云冈区、灵丘县、云州区)
赣州市(瑞金市、于都县、全南县、赣县区、定南县、会昌县、龙南市、寻乌县、宁都县、石城县、兴国县、大余县、章贡区、安远县、信丰县、上犹县、崇义县、南康区)
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宜春市(奉新县、丰城市、袁州区、万载县、宜丰县、靖安县、高安市、上高县、樟树市、铜鼓县)
玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县)
鹤岗市(萝北县、绥滨县、向阳区、工农区、南山区、东山区、兴安区、兴山区)
菏泽市(牡丹区、定陶区、单县、成武县、曹县、鄄城县、东明县、巨野县、郓城县)
那曲市(色尼区、尼玛县、安多县、双湖县、班戈县、申扎县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、索县、比如县)
萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、湘东区、上栗县)
保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县)
天津市(南开区、武清区、津南区、宝坻区、北辰区、河北区、河东区、滨海新区、宁河区、和平区、红桥区、西青区、静海区、蓟州区、东丽区、河西区)
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芜湖市(无为市、繁昌区、南陵县、镜湖区、弋江区、鸠江区、湾沚区)
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玉林市(容县、玉州区、陆川县、福绵区、兴业县、北流市、博白县)
广安市(岳池县、武胜县、邻水县、广安区、前锋区、华蓥市)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黄平县、施秉县、三穗县、台江县、岑巩县、从江县、麻江县、黎平县、雷山县、凯里市、天柱县、锦屏县、剑河县、镇远县、丹寨县)
毛利率持续下滑
休闲零食竞争内卷的今天,盐津铺子(002847.SZ)维持了相对稳定的增长。
2024年,盐津铺子实现营业收入约53.04亿元,同比增长28.9%;净利润达到6.40亿元,同比增长26.5%。
近两年,包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道,实现了业绩的显著增长。
但随着渠道话语权的日渐膨胀,品牌也在提高产品性价比的过程中,一定程度牺牲了利润表现。
增收不增利的信号已经出现。
今年一季度,尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅,但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元,增速却放缓至11.6%。
一些微妙信号已在更早时显现。
2024年,盐津铺子毛利率降至30.69%,同比降2.85个百分点。
财报披露前的今年3月,盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份,套现约合5235万元。
对于当前的盐津铺子来说,优化产品结构和渠道结构,通过打造“品类品牌”重拾定价权,挽回毛利率下降势头,或许是当务之急。
吃到魔芋红利
2024年,魔芋零食市场规模突破120亿元,年增长率超20%,成为休闲食品领域的现象级品类。
魔芋本身无色无味,具备低热、低脂、低糖的特质,不仅切合当下流行的健康饮食概念,更具有良好的加工延展性。
早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子,成功踩中这一波市场红利。
2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。
2024年,盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元,同比大增76%,占总营收比重提升至15.81%。
大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿,该款产品上市仅16个月,打破了休闲食品单品破亿最快纪录。
华创证券分析师欧阳予表示,春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货,预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额,同比增幅80%-100%。
盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。
2024年,卫龙(9985.HK)以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%,达到33.71亿元,与盐津铺子共同占据行业前二位置,CR2达到60-70%。
劲仔食品(003000.SZ)、良品铺子(603719.SH)、三只松鼠(300783.SZ)等也推出了同类产品补位布局。
品类景气度仍在高位,中信证券预估,魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。
旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。
魔芋深加工企业一致魔芋(839273.BJ)曾透露,2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量,当年6月价格触底反弹,并大幅走高。
2024年12月,鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨,同比翻倍。
由于魔芋种植条件受限且易受气候影响,供给端大幅度增长存在一定难度,短期内价格较难回落。
盐津铺子证券部工作人员告诉信风,公司通过以销定产、以产定购的方式,适当储备产能,但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。
魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。
2025年,盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。
例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地,并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品,进军东南亚、日韩及欧美市场。
2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元,较比去年同期翻了198倍。
未来三到五年,盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”,即销售额超过50亿元。
解绑渠道依赖
长久以来,盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。
对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说,决定权并非完全归属于自身,而部分归属于话语权更强的下游渠道。
犹如电商时代跑出的三只松鼠,盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。
在董事长张学武看来,“零食量贩模式的未来值得期待,它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”
顺应零售业的风向变化,盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超,转向低费用、低毛利的零食量贩店。
早在2022年,零食很忙就超越沃尔玛,成为了盐津铺子的第一大客户;2023年,盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。
量贩零食赛道爆发式增长的2023年,盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。
年初,盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出,但从交易金额看,双方的合作关系依然紧密。
2024年,盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元,占年度销售总额比例达23.7%。
目前,盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%,电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上,定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。
渠道结构的调整,虽为公司带来显著的市场份额,但对利润构成了压力。
2022年至2024年间,盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。
随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家,市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。
对盐津铺子而言,渠道变革的发展红利期接近过半。
目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道,先发优势不再明显。
盐津铺子更多期望通过大单品战略,降低对单一渠道的依赖,应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。
2024年,盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌,与性价比路线的主品牌进行区分。
“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道,1kg装售价69.9元,首月超过10万包,登顶山姆新品热度榜。
借助高势能渠道建立品牌影响力后,盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售,进而享受溢价带来的业绩增量。
2024年,鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元,同比增长81.87%。10月,“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。
能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类,决定着这家零食企业的发展上限。
盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。
2024年推行的组织架构调整,围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部,聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式,交由市场、渠道进行筛选。
不过同期,公司投入研发费用却同比降低0.22%,研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。
较比三只松鼠的坚果、洽洽食品(002557.SZ)的瓜子、卫龙的辣条,盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。
盐津铺子在电话会上透露,一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体,预计全年可延续该趋势,利好全年毛利率表现。
根据股权激励目标,2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元,扣非净利润不低于8.13亿元。
这个目标并不低,要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成,净利率提升3.7个百分点至14.4%。
对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言,这会是个不小的挑战。
风险提示及免责条款
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新闻结尾
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