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普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

济南市(济阳区、章丘区、平阴县、槐荫区、历城区、长清区、市中区、钢城区、历下区、商河县、莱芜区、天桥区)

苏州市(姑苏区、吴中区、相城区、虎丘区、昆山市、常熟市、太仓市、吴江区、张家港市)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)  嘉峪关市

周口市(西华县、项城市、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、太康县、商水县、淮阳区、郸城县、川汇区)

朝阳市(朝阳县、北票市、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区)

韶关市(浈江区、乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、南雄市、仁化县、翁源县、曲江区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、罗甸县、惠水县、贵定县、福泉市、荔波县、三都水族自治县、平塘县、龙里县、瓮安县、都匀市)  甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、舟曲县、碌曲县、临潭县、合作市、卓尼县、玛曲县)

朔州市(应县、山阴县、怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县)

九江市(永修县、修水县、庐山市、都昌县、浔阳区、柴桑区、武宁县、湖口县、德安县、共青城市、濂溪区、瑞昌市、彭泽县)

驻马店市(正阳县、西平县、汝南县、泌阳县、新蔡县、遂平县、确山县、驿城区、平舆县、上蔡县)

阜阳市(颍上县、颍州区、颍东区、阜南县、临泉县、颍泉区、太和县、界首市)

宝鸡市(金台区、陈仓区、渭滨区、凤县、太白县、凤翔区、麟游县、岐山县、陇县、眉县、扶风县、千阳县)

北京市(海淀区、平谷区、通州区、朝阳区、顺义区、石景山区、怀柔区、密云区、昌平区、门头沟区、丰台区、大兴区、东城区、西城区、延庆区、房山区)

达州市(通川区、达川区、万源市、渠县、大竹县、宣汉县、开江县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、达坂城区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、湾沚区、无为市、鸠江区、弋江区、南陵县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

自贡市(贡井区、富顺县、荣县、自流井区、大安区、沿滩区)

南阳市(宛城区、社旗县、南召县、卧龙区、淅川县、新野县、方城县、邓州市、桐柏县、唐河县、西峡县、镇平县、内乡县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、淇滨区、山城区)

玉林市(福绵区、北流市、博白县、容县、玉州区、兴业县、陆川县)

天水市(秦安县、甘谷县、清水县、武山县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

宁德市(古田县、寿宁县、福安市、柘荣县、蕉城区、周宁县、霞浦县、福鼎市、屏南县)

株洲市(渌口区、茶陵县、炎陵县、芦淞区、荷塘区、天元区、石峰区、醴陵市、攸县)

昭通市(盐津县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、巧家县、永善县、镇雄县、威信县、大关县、水富市)

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湛江市(雷州市、徐闻县、赤坎区、遂溪县、霞山区、麻章区、廉江市、吴川市、坡头区)

石河子市(北屯市、图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、昆玉市、双河市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、白杨市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、敖汉旗、巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、巴林左旗、林西县、松山区)

长沙市(雨花区、望城区、浏阳市、芙蓉区、开福区、长沙县、天心区、岳麓区、宁乡市)  邵阳市(城步苗族自治县、邵东市、洞口县、新邵县、隆回县、双清区、新宁县、武冈市、大祥区、北塔区、邵阳县、绥宁县)

牡丹江市(东宁市、绥芬河市、林口县、西安区、宁安市、爱民区、海林市、穆棱市、东安区、阳明区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

喀什地区(泽普县、莎车县、伽师县、巴楚县、岳普湖县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、麦盖提县、喀什市、疏附县)永州市(冷水滩区、宁远县、江华瑶族自治县、道县、零陵区、江永县、东安县、双牌县、新田县、祁阳市、蓝山县)

淮南市(寿县、田家庵区、八公山区、凤台县、大通区、谢家集区、潘集区)  淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

澳门特别行政区

贵阳市(乌当区、清镇市、花溪区、南明区、白云区、云岩区、修文县、开阳县、观山湖区、息烽县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、君山区、平江县、华容县、临湘市、岳阳县)鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

凉山彝族自治州(甘洛县、金阳县、宁南县、西昌市、会理市、雷波县、喜德县、普格县、木里藏族自治县、越西县、德昌县、美姑县、会东县、盐源县、冕宁县、布拖县、昭觉县)

阿里地区(措勤县、札达县、普兰县、噶尔县、日土县、改则县、革吉县)

宜春市(宜丰县、铜鼓县、奉新县、上高县、高安市、万载县、丰城市、靖安县、樟树市、袁州区)

南充市(仪陇县、西充县、嘉陵区、蓬安县、营山县、南部县、顺庆区、高坪区、阆中市)

深圳市(龙华区、福田区、南山区、坪山区、盐田区、宝安区、龙岗区、光明区、罗湖区)

十堰市(丹江口市、竹山县、张湾区、房县、郧西县、茅箭区、郧阳区、竹溪县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

汉中市(留坝县、勉县、宁强县、城固县、洋县、南郑区、略阳县、镇巴县、佛坪县、西乡县、汉台区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、建昌县、南票区、兴城市)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、承德县、双桥区、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、平泉市)

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临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、永德县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。