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衡阳市(耒阳市、衡阳县、祁东县、南岳区、雁峰区、衡东县、常宁市、珠晖区、衡山县、蒸湘区、石鼓区、衡南县)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

安阳市(滑县、文峰区、内黄县、龙安区、殷都区、林州市、北关区、汤阴县、安阳县)

新余市(渝水区、分宜县)  淮安市(金湖县、涟水县、淮阴区、盱眙县、清江浦区、淮安区、洪泽区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)

大同市(云冈区、阳高县、天镇县、新荣区、云州区、浑源县、灵丘县、平城区、左云县、广灵县)

商洛市(柞水县、山阳县、商南县、镇安县、商州区、丹凤县、洛南县)

湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、德清县、长兴县)  襄阳市(枣阳市、襄城区、保康县、樊城区、襄州区、老河口市、宜城市、谷城县、南漳县)

淄博市(淄川区、沂源县、高青县、张店区、临淄区、博山区、桓台县、周村区)

镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、扬中市、句容市、京口区)

吉林市(永吉县、磐石市、船营区、桦甸市、舒兰市、丰满区、龙潭区、蛟河市、昌邑区)

黄冈市(罗田县、浠水县、武穴市、黄梅县、麻城市、黄州区、蕲春县、团风县、英山县、红安县)

阿里地区(札达县、措勤县、噶尔县、普兰县、改则县、日土县、革吉县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县)

泸州市(江阳区、古蔺县、合江县、叙永县、龙马潭区、泸县、纳溪区)

定西市(漳县、通渭县、陇西县、安定区、渭源县、岷县、临洮县)

信阳市(固始县、光山县、商城县、息县、罗山县、潢川县、平桥区、淮滨县、浉河区、新县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市、秀洲区、平湖市、桐乡市)

三明市(建宁县、泰宁县、将乐县、沙县区、明溪县、三元区、尤溪县、大田县、清流县、宁化县、永安市)

深圳市(光明区、坪山区、龙华区、福田区、龙岗区、南山区、罗湖区、盐田区、宝安区)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、文圣区、太子河区、白塔区)

呼和浩特市(赛罕区、托克托县、新城区、和林格尔县、玉泉区、武川县、土默特左旗、清水河县、回民区)

临汾市(永和县、襄汾县、霍州市、吉县、蒲县、乡宁县、曲沃县、侯马市、汾西县、翼城县、古县、安泽县、隰县、大宁县、洪洞县、浮山县、尧都区)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县、平桂区)

儋州市

烟台市(莱阳市、牟平区、莱山区、栖霞市、福山区、招远市、龙口市、芝罘区、海阳市、莱州市、蓬莱区)

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萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)

菏泽市(曹县、东明县、牡丹区、巨野县、郓城县、成武县、定陶区、单县、鄄城县)

盐城市(盐都区、大丰区、东台市、阜宁县、亭湖区、响水县、滨海县、建湖县、射阳县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、理县、阿坝县、汶川县、茂县、若尔盖县、松潘县、小金县、马尔康市、九寨沟县、黑水县、金川县、红原县)  本溪市(本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区)

芜湖市(南陵县、繁昌区、鸠江区、镜湖区、无为市、弋江区、湾沚区)

林芝市(米林市、朗县、工布江达县、巴宜区、波密县、墨脱县、察隅县)

宣城市(郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区、广德市)普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县)

广元市(旺苍县、青川县、剑阁县、朝天区、苍溪县、昭化区、利州区)

湛江市(遂溪县、徐闻县、麻章区、廉江市、赤坎区、雷州市、吴川市、坡头区、霞山区)

六安市(舒城县、叶集区、金安区、霍山县、金寨县、裕安区、霍邱县)绥化市(安达市、肇东市、北林区、明水县、海伦市、绥棱县、青冈县、庆安县、望奎县、兰西县)

大庆市(龙凤区、肇源县、红岗区、大同区、让胡路区、林甸县、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

韶关市(南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、乐昌市、浈江区、新丰县、武江区、始兴县)

广西壮族自治区

武汉市(江夏区、武昌区、硚口区、黄陂区、江汉区、汉阳区、新洲区、东西湖区、青山区、江岸区、洪山区、汉南区、蔡甸区)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

吕梁市(交口县、离石区、汾阳市、方山县、临县、孝义市、中阳县、交城县、兴县、石楼县、柳林县、岚县、文水县)

开封市(尉氏县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区、通许县、兰考县、杞县、禹王台区、龙亭区)

许昌市(魏都区、襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区)

滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县、邹平市)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎左旗)

阜阳市(颍州区、颍上县、太和县、界首市、颍东区、临泉县、阜南县、颍泉区)

保定市(博野县、安新县、易县、莲池区、高阳县、涞水县、满城区、涿州市、雄县、唐县、定兴县、涞源县、顺平县、高碑店市、阜平县、安国市、曲阳县、定州市、容城县、竞秀区、望都县、清苑区、蠡县、徐水区)

江门市(蓬江区、鹤山市、新会区、恩平市、江海区、台山市、开平市)

伊春市(南岔县、铁力市、金林区、大箐山县、伊美区、友好区、丰林县、汤旺县、嘉荫县、乌翠区)

抚州市(资溪县、东乡区、崇仁县、临川区、广昌县、黎川县、金溪县、南丰县、南城县、乐安县、宜黄县)

梧州市(岑溪市、龙圩区、万秀区、藤县、苍梧县、长洲区、蒙山县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）