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贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

宜春市(上高县、樟树市、铜鼓县、高安市、宜丰县、靖安县、袁州区、丰城市、奉新县、万载县)

安康市(镇坪县、岚皋县、白河县、汉阴县、平利县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、旬阳市、石泉县)  雅安市(天全县、宝兴县、汉源县、名山区、荥经县、芦山县、雨城区、石棉县)

沈阳市(皇姑区、康平县、沈河区、和平区、苏家屯区、辽中区、大东区、于洪区、法库县、浑南区、沈北新区、铁西区、新民市)

玉溪市(华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县)

锦州市(凌海市、太和区、古塔区、北镇市、凌河区、义县、黑山县)

广安市(华蓥市、武胜县、广安区、邻水县、岳池县、前锋区)  重庆市(秀山土家族苗族自治县、城口县、江津区、九龙坡区、梁平区、渝中区、南岸区、北碚区、武隆区、云阳县、荣昌区、巫溪县、垫江县、忠县、巫山县、渝北区、丰都县、黔江区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、沙坪坝区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、江北区、巴南区、万州区、铜梁区、潼南区、大足区、石柱土家族自治县、长寿区、綦江区、奉节县、璧山区、合川区、开州区、永川区)

梧州市(苍梧县、蒙山县、万秀区、藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

三明市(泰宁县、将乐县、永安市、明溪县、尤溪县、宁化县、大田县、三元区、清流县、沙县区、建宁县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、泸西县、红河县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、元阳县、蒙自市、开远市、弥勒市、个旧市、建水县)

南阳市(宛城区、桐柏县、淅川县、新野县、镇平县、内乡县、方城县、卧龙区、社旗县、邓州市、南召县、唐河县、西峡县)

吉安市(永新县、井冈山市、吉州区、峡江县、吉安县、青原区、吉水县、泰和县、新干县、遂川县、安福县、万安县、永丰县)

呼伦贝尔市(根河市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、牙克石市、阿荣旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

内蒙古自治区

阿里地区(措勤县、札达县、革吉县、普兰县、噶尔县、日土县、改则县)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、湘东区、上栗县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县)

湛江市(坡头区、麻章区、徐闻县、雷州市、赤坎区、遂溪县、廉江市、吴川市、霞山区)

和田地区(和田县、墨玉县、皮山县、洛浦县、策勒县、于田县、民丰县、和田市)

营口市(站前区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)

西藏自治区

肇庆市(怀集县、鼎湖区、高要区、封开县、德庆县、四会市、广宁县、端州区)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、隆德县、西吉县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

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南宁市(邕宁区、良庆区、横州市、江南区、隆安县、马山县、宾阳县、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、青秀区、上林县)

连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、连云区、海州区、灌云县)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、城关区、尼木县、曲水县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  菏泽市(定陶区、郓城县、曹县、东明县、成武县、单县、巨野县、鄄城县、牡丹区)

宜昌市(点军区、五峰土家族自治县、秭归县、猇亭区、枝江市、兴山县、西陵区、宜都市、伍家岗区、远安县、夷陵区、当阳市、长阳土家族自治县)

澳门特别行政区

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、克什克腾旗、元宝山区、宁城县、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县、喀喇沁旗)海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区)

枣庄市(峄城区、市中区、山亭区、薛城区、台儿庄区、滕州市)  无锡市(滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、宜兴市、梁溪区、惠山区)

广州市(增城区、从化区、荔湾区、白云区、天河区、番禺区、花都区、黄埔区、南沙区、越秀区、海珠区)

吕梁市(孝义市、柳林县、方山县、汾阳市、离石区、兴县、石楼县、岚县、临县、文水县、中阳县、交城县、交口县)

青岛市(市北区、崂山区、城阳区、平度市、黄岛区、胶州市、即墨区、李沧区、莱西市、市南区)榆林市(神木市、绥德县、佳县、米脂县、府谷县、榆阳区、横山区、靖边县、定边县、吴堡县、子洲县、清涧县)

渭南市(蒲城县、大荔县、白水县、澄城县、临渭区、华州区、合阳县、潼关县、韩城市、华阴市、富平县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、工农区、东山区、兴山区、兴安区、向阳区)

朔州市(应县、右玉县、怀仁市、平鲁区、山阴县、朔城区)

漳州市(华安县、长泰区、云霄县、龙海区、诏安县、平和县、漳浦县、南靖县、东山县、龙文区、芗城区)

长沙市(天心区、开福区、芙蓉区、长沙县、望城区、雨花区、浏阳市、岳麓区、宁乡市)

宝鸡市(太白县、凤县、岐山县、千阳县、陇县、扶风县、麟游县、眉县、陈仓区、渭滨区、凤翔区、金台区)

益阳市(资阳区、赫山区、南县、沅江市、安化县、桃江县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

运城市(垣曲县、稷山县、芮城县、绛县、夏县、闻喜县、新绛县、河津市、盐湖区、临猗县、永济市、平陆县、万荣县)

巴中市(南江县、巴州区、通江县、恩阳区、平昌县)

唐山市(滦南县、遵化市、路北区、丰润区、乐亭县、曹妃甸区、路南区、丰南区、开平区、迁安市、古冶区、迁西县、滦州市、玉田县)

铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、清河区、银州区、调兵山市、西丰县)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、大安市、镇赉县)

阳泉市(矿区、郊区、城区、平定县、盂县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。