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张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区)

株洲市(醴陵市、攸县、荷塘区、芦淞区、天元区、炎陵县、石峰区、茶陵县、渌口区)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、缙云县、莲都区、庆元县、遂昌县、松阳县、青田县)  上饶市(铅山县、横峰县、玉山县、信州区、鄱阳县、余干县、广信区、婺源县、万年县、德兴市、弋阳县、广丰区)

乐山市(金口河区、犍为县、五通桥区、沐川县、井研县、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沙湾区、夹江县、峨眉山市)

合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、瑶海区、肥东县、包河区、肥西县、巢湖市、庐阳区)

唐山市(古冶区、遵化市、丰南区、迁西县、玉田县、曹妃甸区、开平区、丰润区、路北区、路南区、迁安市、乐亭县、滦南县、滦州市)

新余市(分宜县、渝水区)  黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区)

昌都市(贡觉县、芒康县、察雅县、丁青县、类乌齐县、八宿县、边坝县、江达县、洛隆县、卡若区、左贡县)

许昌市(魏都区、长葛市、禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县)

嘉峪关市

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市、抚松县)

朝阳市(龙城区、北票市、朝阳县、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

大庆市(大同区、让胡路区、肇州县、林甸县、龙凤区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区)

忻州市(代县、宁武县、保德县、岢岚县、静乐县、繁峙县、五寨县、偏关县、定襄县、忻府区、河曲县、原平市、神池县、五台县)

茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)

香港特别行政区

温州市(洞头区、平阳县、永嘉县、瑞安市、乐清市、瓯海区、龙港市、文成县、龙湾区、苍南县、泰顺县、鹿城区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

晋城市(沁水县、陵川县、阳城县、城区、高平市、泽州县)

南平市(建阳区、武夷山市、邵武市、顺昌县、政和县、光泽县、松溪县、建瓯市、延平区、浦城县)

达州市(通川区、达川区、万源市、宣汉县、开江县、大竹县、渠县)

益阳市(赫山区、沅江市、安化县、南县、桃江县、资阳区)

济源市

德州市(庆云县、夏津县、陵城区、齐河县、禹城市、武城县、德城区、平原县、临邑县、乐陵市、宁津县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

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清远市(英德市、清新区、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

宝鸡市(眉县、扶风县、渭滨区、千阳县、凤翔区、陇县、金台区、太白县、麟游县、凤县、岐山县、陈仓区)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)  凉山彝族自治州(盐源县、布拖县、德昌县、甘洛县、金阳县、宁南县、木里藏族自治县、雷波县、普格县、冕宁县、会东县、喜德县、会理市、美姑县、昭觉县、西昌市、越西县)

荆州市(荆州区、公安县、洪湖市、石首市、江陵县、松滋市、沙市区、监利市)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)贵阳市(清镇市、修文县、乌当区、息烽县、观山湖区、云岩区、花溪区、南明区、白云区、开阳县)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市)  开封市(鼓楼区、尉氏县、通许县、龙亭区、杞县、祥符区、兰考县、禹王台区、顺河回族区)

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、马尔康市、理县、九寨沟县、金川县、茂县、汶川县、若尔盖县、黑水县、壤塘县、松潘县、阿坝县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗)乌兰察布市(四子王旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、卓资县、兴和县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

喀什地区(岳普湖县、麦盖提县、喀什市、伽师县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、疏附县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、巴楚县)

宁夏回族自治区

黑河市(嫩江市、北安市、五大连池市、孙吴县、逊克县、爱辉区)

林芝市(波密县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、察隅县、朗县)

雅安市(荥经县、宝兴县、雨城区、芦山县、天全县、名山区、石棉县、汉源县)

十堰市(郧西县、竹山县、张湾区、房县、郧阳区、丹江口市、茅箭区、竹溪县)

阿克苏地区(新和县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、拜城县、库车市、乌什县、温宿县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、肥城市)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)

大连市(甘井子区、西岗区、金州区、沙河口区、长海县、旅顺口区、中山区、庄河市、瓦房店市、普兰店区)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、福泉市、独山县、平塘县、都匀市、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、罗甸县、惠水县、长顺县、龙里县)

南京市(栖霞区、江宁区、溧水区、高淳区、鼓楼区、浦口区、六合区、秦淮区、玄武区、雨花台区、建邺区)

盐城市(滨海县、亭湖区、阜宁县、建湖县、射阳县、东台市、响水县、盐都区、大丰区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。