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仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

吉安市(吉水县、井冈山市、新干县、峡江县、遂川县、永新县、万安县、安福县、吉安县、泰和县、吉州区、青原区、永丰县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

九江市(浔阳区、湖口县、柴桑区、共青城市、都昌县、修水县、德安县、彭泽县、濂溪区、武宁县、瑞昌市、永修县、庐山市)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

邵阳市(洞口县、绥宁县、邵东市、大祥区、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、邵阳县、双清区、武冈市、新宁县、隆回县)

新余市(渝水区、分宜县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

德州市(宁津县、平原县、禹城市、齐河县、临邑县、庆云县、乐陵市、武城县、德城区、夏津县、陵城区)  临沧市(凤庆县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、永德县)

郑州市(登封市、巩义市、中牟县、二七区、新密市、上街区、金水区、惠济区、管城回族区、中原区、荥阳市、新郑市)

广州市(花都区、海珠区、增城区、黄埔区、白云区、越秀区、天河区、荔湾区、南沙区、番禺区、从化区)

那曲市(嘉黎县、聂荣县、双湖县、安多县、巴青县、班戈县、申扎县、比如县、索县、尼玛县、色尼区)

赤峰市(元宝山区、林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林左旗、宁城县、红山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、松山区、巴林右旗)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

江门市(开平市、恩平市、江海区、鹤山市、台山市、蓬江区、新会区)

绍兴市(新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市、柯桥区、上虞区)

白银市(白银区、景泰县、平川区、会宁县、靖远县)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县)

绥化市(北林区、海伦市、青冈县、庆安县、安达市、绥棱县、望奎县、明水县、肇东市、兰西县)

徐州市(铜山区、鼓楼区、泉山区、邳州市、新沂市、丰县、沛县、云龙区、贾汪区、睢宁县)

宁德市(柘荣县、寿宁县、福安市、周宁县、霞浦县、福鼎市、蕉城区、古田县、屏南县)

金昌市(金川区、永昌县)

吉林市(舒兰市、船营区、磐石市、昌邑区、桦甸市、蛟河市、龙潭区、永吉县、丰满区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

常德市(澧县、安乡县、桃源县、武陵区、津市市、鼎城区、临澧县、石门县、汉寿县)

南平市(建阳区、建瓯市、浦城县、顺昌县、光泽县、政和县、松溪县、武夷山市、邵武市、延平区)

南昌市(安义县、红谷滩区、西湖区、南昌县、新建区、东湖区、青云谱区、青山湖区、进贤县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

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宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县、泗县)

甘孜藏族自治州(色达县、乡城县、雅江县、康定市、丹巴县、甘孜县、理塘县、稻城县、巴塘县、白玉县、九龙县、泸定县、炉霍县、道孚县、德格县、石渠县、得荣县、新龙县)

温州市(鹿城区、龙港市、苍南县、瓯海区、文成县、龙湾区、永嘉县、瑞安市、洞头区、平阳县、泰顺县、乐清市)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)  内江市(隆昌市、市中区、资中县、东兴区、威远县)

淄博市(临淄区、博山区、桓台县、周村区、张店区、淄川区、沂源县、高青县)

安庆市(大观区、桐城市、怀宁县、宿松县、宜秀区、潜山市、太湖县、岳西县、望江县、迎江区)

马鞍山市(和县、当涂县、雨山区、博望区、含山县、花山区)巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、若羌县、轮台县、且末县、博湖县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、班玛县、玛多县、久治县)  天水市(武山县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦州区)

黄山市(祁门县、徽州区、黄山区、屯溪区、黟县、休宁县、歙县)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、砚山县、丘北县、西畴县、文山市、麻栗坡县、广南县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)安阳市(文峰区、北关区、殷都区、汤阴县、林州市、安阳县、内黄县、滑县、龙安区)

合肥市(长丰县、肥东县、瑶海区、庐江县、巢湖市、肥西县、庐阳区、蜀山区、包河区)

长春市(榆树市、九台区、农安县、德惠市、朝阳区、绿园区、南关区、双阳区、二道区、宽城区、公主岭市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、保靖县、吉首市、凤凰县、龙山县、永顺县、古丈县)

河池市(天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、东兰县)

山南市(琼结县、贡嘎县、加查县、措美县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、桑日县、曲松县、扎囊县、错那市、乃东区)

渭南市(华州区、澄城县、临渭区、大荔县、合阳县、蒲城县、白水县、韩城市、华阴市、富平县、潼关县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县、八步区)

绵阳市(平武县、安州区、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、游仙区、三台县、江油市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、湟源县、城西区、城东区)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

达州市(万源市、通川区、达川区、开江县、宣汉县、渠县、大竹县)

大同市(新荣区、左云县、阳高县、浑源县、灵丘县、天镇县、云州区、广灵县、云冈区、平城区)

汉中市(南郑区、镇巴县、宁强县、勉县、西乡县、城固县、洋县、汉台区、留坝县、略阳县、佛坪县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、望谟县、册亨县、兴仁市、贞丰县、普安县、晴隆县)

平顶山市(叶县、新华区、汝州市、宝丰县、鲁山县、郏县、舞钢市、湛河区、卫东区、石龙区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。