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合肥市(瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河区、庐江县、长丰县、肥东县、肥西县、巢湖市)

苏州市(虎丘区、常熟市、太仓市、相城区、吴江区、张家港市、姑苏区、昆山市、吴中区)

汉中市(城固县、西乡县、南郑区、留坝县、略阳县、宁强县、汉台区、镇巴县、洋县、佛坪县、勉县)

洛阳市(洛龙区、汝阳县、西工区、洛宁县、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、新安县、老城区、偃师区、嵩县、孟津区、栾川县、涧西区)  延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、龙井市、和龙市、珲春市、安图县、汪清县、敦化市)

深圳市(南山区、龙华区、罗湖区、宝安区、福田区、龙岗区、盐田区、光明区、坪山区)

上海市(浦东新区、松江区、虹口区、宝山区、闵行区、徐汇区、崇明区、青浦区、杨浦区、嘉定区、静安区、奉贤区、黄浦区、长宁区、普陀区、金山区)

哈尔滨市(南岗区、阿城区、呼兰区、香坊区、五常市、宾县、依兰县、方正县、延寿县、双城区、道里区、尚志市、巴彦县、道外区、松北区、通河县、平房区、木兰县)德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县、盈江县)

德州市(武城县、禹城市、庆云县、德城区、乐陵市、平原县、临邑县、夏津县、陵城区、齐河县、宁津县)  澳门特别行政区

宁波市(镇海区、宁海县、慈溪市、奉化区、江北区、象山县、海曙区、北仑区、余姚市、鄞州区)

娄底市(娄星区、新化县、冷水江市、双峰县、涟源市)

大连市(庄河市、瓦房店市、沙河口区、金州区、中山区、甘井子区、长海县、旅顺口区、西岗区、普兰店区)

郑州市(中原区、新郑市、新密市、中牟县、荥阳市、二七区、管城回族区、巩义市、登封市、金水区、惠济区、上街区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县)

呼伦贝尔市(根河市、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、牙克石市、阿荣旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗)

铜仁市(江口县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、思南县、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

临汾市(翼城县、安泽县、尧都区、汾西县、襄汾县、浮山县、大宁县、吉县、曲沃县、洪洞县、古县、隰县、蒲县、永和县、侯马市、乡宁县、霍州市)

清远市(阳山县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区)

青岛市(黄岛区、城阳区、市北区、李沧区、平度市、崂山区、即墨区、莱西市、胶州市、市南区)

吉安市(青原区、万安县、永新县、峡江县、新干县、泰和县、安福县、永丰县、吉安县、遂川县、井冈山市、吉水县、吉州区)

云浮市(郁南县、新兴县、云城区、罗定市、云安区)

太原市(清徐县、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、小店区、古交市、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、晋源区)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

南平市(建阳区、武夷山市、顺昌县、光泽县、延平区、建瓯市、浦城县、政和县、邵武市、松溪县)

滁州市(凤阳县、全椒县、定远县、来安县、南谯区、天长市、明光市、琅琊区)

上饶市(鄱阳县、婺源县、广信区、广丰区、弋阳县、信州区、横峰县、余干县、德兴市、铅山县、万年县、玉山县)

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

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景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、海宁市、桐乡市、嘉善县、南湖区、海盐县)

庆阳市(宁县、华池县、合水县、环县、正宁县、镇原县、西峰区、庆城县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)  海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、望谟县、安龙县、兴仁市、兴义市、普安县、晴隆县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

新疆维吾尔自治区长沙市(长沙县、雨花区、宁乡市、芙蓉区、开福区、岳麓区、望城区、浏阳市、天心区)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、禹会区、五河县、怀远县)  郴州市(资兴市、汝城县、苏仙区、临武县、永兴县、桂东县、嘉禾县、安仁县、宜章县、桂阳县、北湖区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、官渡区、富民县、晋宁区、嵩明县、盘龙区、东川区、宜良县、安宁市、西山区、五华区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区)

鸡西市(鸡东县、麻山区、梨树区、密山市、滴道区、鸡冠区、城子河区、虎林市、恒山区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、金口河区、井研县、峨眉山市、五通桥区、市中区、夹江县、犍为县、马边彝族自治县、沐川县)

新乡市(长垣市、辉县市、卫滨区、卫辉市、红旗区、延津县、牧野区、新乡县、原阳县、凤泉区、获嘉县、封丘县)

吕梁市(方山县、临县、文水县、交口县、柳林县、兴县、中阳县、石楼县、孝义市、岚县、离石区、交城县、汾阳市)

安庆市(宜秀区、宿松县、怀宁县、大观区、桐城市、望江县、潜山市、迎江区、岳西县、太湖县)

大同市(新荣区、广灵县、云冈区、云州区、平城区、阳高县、左云县、灵丘县、浑源县、天镇县)

榆林市(绥德县、横山区、子洲县、府谷县、清涧县、榆阳区、神木市、米脂县、定边县、吴堡县、靖边县、佳县)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

平凉市(崆峒区、崇信县、灵台县、静宁县、泾川县、庄浪县、华亭市)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、江都区、广陵区、宝应县)

徐州市(沛县、铜山区、云龙区、邳州市、贾汪区、睢宁县、泉山区、鼓楼区、新沂市、丰县)

石家庄市(栾城区、元氏县、无极县、桥西区、晋州市、灵寿县、新华区、高邑县、井陉县、赞皇县、辛集市、深泽县、鹿泉区、裕华区、行唐县、新乐市、长安区、井陉矿区、赵县、平山县、正定县、藁城区)

驻马店市(泌阳县、驿城区、新蔡县、上蔡县、正阳县、西平县、平舆县、确山县、汝南县、遂平县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)

衡水市(枣强县、阜城县、景县、武强县、深州市、安平县、饶阳县、桃城区、冀州区、故城县、武邑县)

沧州市(献县、东光县、新华区、任丘市、孟村回族自治县、肃宁县、沧县、吴桥县、运河区、泊头市、黄骅市、河间市、海兴县、南皮县、盐山县、青县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。