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漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县)

福州市(福清市、闽清县、鼓楼区、闽侯县、罗源县、马尾区、长乐区、仓山区、台江区、晋安区、平潭县、连江县、永泰县)

庆阳市(华池县、正宁县、镇原县、庆城县、环县、合水县、西峰区、宁县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  阿勒泰地区(富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、布尔津县)

柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、融安县、柳江区、城中区、柳北区、柳城县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

玉林市(博白县、陆川县、玉州区、兴业县、容县、福绵区、北流市)

宜春市(宜丰县、奉新县、樟树市、袁州区、高安市、靖安县、万载县、铜鼓县、丰城市、上高县)  开封市(尉氏县、祥符区、通许县、鼓楼区、杞县、禹王台区、龙亭区、兰考县、顺河回族区)

新乡市(辉县市、延津县、封丘县、卫辉市、红旗区、新乡县、卫滨区、获嘉县、凤泉区、原阳县、牧野区、长垣市)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区、山亭区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

马鞍山市(含山县、雨山区、博望区、当涂县、和县、花山区)

兰州市(榆中县、永登县、七里河区、红古区、城关区、西固区、安宁区、皋兰县)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、新市区、天山区、米东区、乌鲁木齐县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、正安县、桐梓县、仁怀市、汇川区、余庆县、播州区、绥阳县、赤水市、习水县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

菏泽市(成武县、定陶区、牡丹区、鄄城县、单县、郓城县、曹县、东明县、巨野县)

深圳市(坪山区、南山区、光明区、龙岗区、福田区、宝安区、龙华区、罗湖区、盐田区)

怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、辰溪县)

无锡市(宜兴市、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、梁溪区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、绿春县、泸西县、弥勒市、河口瑶族自治县、蒙自市、建水县、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、石屏县)

东莞市

湛江市(雷州市、赤坎区、徐闻县、遂溪县、坡头区、霞山区、廉江市、吴川市、麻章区)

佳木斯市(同江市、富锦市、东风区、桦川县、前进区、汤原县、向阳区、桦南县、抚远市、郊区)

烟台市(招远市、龙口市、福山区、蓬莱区、栖霞市、牟平区、莱山区、莱阳市、莱州市、海阳市、芝罘区)

六安市(裕安区、霍山县、霍邱县、叶集区、金安区、金寨县、舒城县)

盐城市(盐都区、亭湖区、响水县、滨海县、东台市、阜宁县、建湖县、射阳县、大丰区)

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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

三明市(泰宁县、明溪县、三元区、尤溪县、沙县区、永安市、建宁县、宁化县、清流县、大田县、将乐县)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

石河子市(北屯市、白杨市、双河市、五家渠市、胡杨河市、可克达拉市、铁门关市、新星市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市)  济源市

安康市(汉阴县、紫阳县、镇坪县、岚皋县、白河县、石泉县、宁陕县、平利县、汉滨区、旬阳市)

通化市(二道江区、东昌区、辉南县、集安市、柳河县、通化县、梅河口市)

长治市(上党区、屯留区、平顺县、长子县、壶关县、沁源县、潞州区、黎城县、武乡县、潞城区、襄垣县、沁县)成都市(成华区、金堂县、温江区、金牛区、双流区、武侯区、崇州市、青羊区、新津区、都江堰市、彭州市、龙泉驿区、新都区、青白江区、锦江区、大邑县、蒲江县、简阳市、郫都区、邛崃市)

拉萨市(尼木县、当雄县、堆龙德庆区、林周县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县)  伊春市(汤旺县、伊美区、铁力市、金林区、丰林县、乌翠区、南岔县、大箐山县、嘉荫县、友好区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、德令哈市、都兰县、乌兰县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、大城县、永清县、文安县、霸州市、香河县、固安县、三河市、安次区)延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、珲春市、汪清县、延吉市、龙井市、图们市、和龙市)

揭阳市(揭东区、普宁市、榕城区、揭西县、惠来县)

晋中市(和顺县、榆社县、介休市、祁县、太谷区、平遥县、榆次区、寿阳县、昔阳县、左权县、灵石县)

黄石市(阳新县、西塞山区、铁山区、黄石港区、大冶市、下陆区)

昭通市(绥江县、昭阳区、鲁甸县、巧家县、威信县、永善县、大关县、彝良县、盐津县、水富市、镇雄县)

九江市(都昌县、永修县、德安县、瑞昌市、庐山市、彭泽县、共青城市、湖口县、浔阳区、柴桑区、濂溪区、武宁县、修水县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、红原县、小金县、若尔盖县、松潘县、阿坝县、黑水县、九寨沟县、茂县、理县、汶川县、金川县、马尔康市)

哈尔滨市(巴彦县、木兰县、方正县、阿城区、延寿县、五常市、双城区、南岗区、通河县、道里区、呼兰区、尚志市、松北区、平房区、依兰县、宾县、道外区、香坊区)

商丘市(民权县、永城市、夏邑县、宁陵县、睢县、睢阳区、虞城县、柘城县、梁园区)

那曲市(申扎县、巴青县、嘉黎县、比如县、索县、班戈县、尼玛县、聂荣县、双湖县、安多县、色尼区)

临沂市(兰陵县、河东区、罗庄区、兰山区、沂水县、平邑县、沂南县、蒙阴县、费县、郯城县、莒南县、临沭县)

沈阳市(皇姑区、康平县、大东区、浑南区、法库县、新民市、沈河区、和平区、铁西区、沈北新区、辽中区、于洪区、苏家屯区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)

赣州市(龙南市、全南县、信丰县、定南县、安远县、石城县、赣县区、大余县、于都县、兴国县、章贡区、南康区、寻乌县、上犹县、崇义县、宁都县、瑞金市、会昌县)

汉中市(勉县、镇巴县、佛坪县、汉台区、留坝县、西乡县、宁强县、洋县、南郑区、略阳县、城固县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。