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晋城市(泽州县、城区、阳城县、陵川县、沁水县、高平市)

咸阳市(武功县、乾县、三原县、礼泉县、彬州市、旬邑县、秦都区、渭城区、长武县、兴平市、泾阳县、杨陵区、淳化县、永寿县)

锦州市(凌河区、凌海市、黑山县、北镇市、义县、古塔区、太和区)

聊城市(东阿县、冠县、阳谷县、临清市、东昌府区、茌平区、莘县、高唐县)  防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

上海市(松江区、金山区、浦东新区、闵行区、崇明区、徐汇区、青浦区、静安区、杨浦区、虹口区、嘉定区、长宁区、宝山区、普陀区、黄浦区、奉贤区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

阜阳市(界首市、颍州区、临泉县、颍东区、阜南县、颍上县、太和县、颍泉区)

常德市(石门县、澧县、鼎城区、武陵区、临澧县、津市市、汉寿县、安乡县、桃源县)  枣庄市(滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区、山亭区、峄城区)

定西市(漳县、渭源县、岷县、陇西县、安定区、通渭县、临洮县)

伊春市(嘉荫县、伊美区、金林区、友好区、汤旺县、南岔县、乌翠区、丰林县、铁力市、大箐山县)

重庆市(云阳县、綦江区、垫江县、渝北区、巴南区、永川区、南岸区、渝中区、开州区、武隆区、黔江区、合川区、荣昌区、石柱土家族自治县、忠县、奉节县、北碚区、沙坪坝区、江津区、长寿区、大足区、城口县、江北区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、丰都县、九龙坡区、梁平区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、南川区、涪陵区、大渡口区、铜梁区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、万州区)

大同市(广灵县、灵丘县、阳高县、平城区、新荣区、浑源县、左云县、天镇县、云冈区、云州区)

喀什地区(疏勒县、疏附县、岳普湖县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、巴楚县、莎车县、伽师县、喀什市、泽普县、麦盖提县)

拉萨市(城关区、曲水县、林周县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、当雄县、墨竹工卡县)

晋中市(介休市、榆次区、平遥县、左权县、和顺县、祁县、太谷区、昔阳县、榆社县、灵石县、寿阳县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、都匀市、惠水县、龙里县、瓮安县、独山县、贵定县、荔波县、罗甸县、平塘县、长顺县)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、隆德县、泾源县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、鹤庆县、宾川县、南涧彝族自治县、永平县、剑川县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、洱源县、大理市、弥渡县)

哈尔滨市(木兰县、道里区、尚志市、五常市、呼兰区、延寿县、道外区、方正县、阿城区、平房区、松北区、巴彦县、双城区、宾县、香坊区、南岗区、依兰县、通河县)

汉中市(留坝县、西乡县、城固县、宁强县、汉台区、镇巴县、洋县、佛坪县、南郑区、勉县、略阳县)

日喀则市(江孜县、谢通门县、定日县、萨嘎县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、仲巴县、定结县、康马县、昂仁县、萨迦县、亚东县、拉孜县、岗巴县、南木林县、仁布县、白朗县)

濮阳市(台前县、清丰县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县)

三明市(明溪县、三元区、清流县、尤溪县、建宁县、大田县、沙县区、永安市、将乐县、泰宁县、宁化县)

南阳市(南召县、唐河县、新野县、宛城区、西峡县、邓州市、淅川县、桐柏县、社旗县、镇平县、内乡县、方城县、卧龙区)

福州市(闽清县、平潭县、福清市、鼓楼区、台江区、长乐区、马尾区、闽侯县、连江县、罗源县、仓山区、晋安区、永泰县)

新乡市(封丘县、红旗区、牧野区、原阳县、延津县、长垣市、卫滨区、获嘉县、卫辉市、辉县市、新乡县、凤泉区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

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信阳市(新县、潢川县、浉河区、商城县、淮滨县、固始县、平桥区、光山县、罗山县、息县)

湛江市(雷州市、廉江市、赤坎区、坡头区、麻章区、吴川市、徐闻县、遂溪县、霞山区)

韶关市(乐昌市、曲江区、翁源县、新丰县、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、武江区、浈江区、始兴县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)  惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县、惠城区)

连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、东海县、海州区、灌云县)

武汉市(汉阳区、武昌区、江岸区、洪山区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、江汉区、硚口区、东西湖区、青山区、新洲区、江夏区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)滨州市(沾化区、惠民县、邹平市、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县)

西藏自治区  巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)

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日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)大连市(甘井子区、普兰店区、西岗区、瓦房店市、中山区、长海县、庄河市、旅顺口区、沙河口区、金州区)

肇庆市(四会市、德庆县、高要区、鼎湖区、封开县、端州区、广宁县、怀集县)

南通市(海门区、如东县、崇川区、启东市、通州区、海安市、如皋市)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

佳木斯市(富锦市、桦南县、同江市、抚远市、汤原县、向阳区、前进区、东风区、桦川县、郊区)

周口市(淮阳区、商水县、太康县、西华县、沈丘县、郸城县、项城市、川汇区、扶沟县、鹿邑县)

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三门峡市(义马市、湖滨区、灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县)

十堰市(丹江口市、张湾区、郧西县、竹溪县、茅箭区、竹山县、房县、郧阳区)

济宁市(任城区、泗水县、邹城市、兖州区、金乡县、曲阜市、汶上县、嘉祥县、微山县、鱼台县、梁山县)

怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、中方县、新晃侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、沅陵县、芷江侗族自治县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

阿里地区(改则县、札达县、革吉县、日土县、措勤县、噶尔县、普兰县)

广西壮族自治区

铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、江口县、万山区、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县)

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嘉兴市(平湖市、海宁市、南湖区、嘉善县、桐乡市、海盐县、秀洲区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。