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红河哈尼族彝族自治州(泸西县、蒙自市、河口瑶族自治县、红河县、建水县、元阳县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、个旧市、弥勒市、开远市)

无锡市(江阴市、惠山区、新吴区、滨湖区、宜兴市、锡山区、梁溪区)

山南市(措美县、加查县、桑日县、错那市、浪卡子县、扎囊县、隆子县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、乃东区、曲松县)

金华市(磐安县、永康市、婺城区、义乌市、东阳市、武义县、兰溪市、金东区、浦江县)  大理白族自治州(祥云县、宾川县、剑川县、永平县、云龙县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、漾濞彝族自治县、洱源县)

肇庆市(端州区、封开县、德庆县、鼎湖区、高要区、广宁县、怀集县、四会市)

黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区)

广安市(华蓥市、武胜县、广安区、前锋区、邻水县、岳池县)安康市(岚皋县、宁陕县、平利县、石泉县、汉阴县、旬阳市、紫阳县、镇坪县、白河县、汉滨区)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区)  东莞市

秦皇岛市(山海关区、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、抚宁区)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

龙岩市(新罗区、连城县、长汀县、永定区、武平县、漳平市、上杭县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、凤凰县、永顺县、泸溪县、古丈县、龙山县、保靖县)

遵义市(桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、凤冈县、赤水市、播州区、湄潭县、绥阳县、习水县、汇川区、仁怀市、余庆县)

郑州市(新密市、管城回族区、上街区、登封市、巩义市、中原区、新郑市、中牟县、金水区、二七区、荥阳市、惠济区)

洛阳市(新安县、洛龙区、栾川县、伊川县、瀍河回族区、老城区、洛宁县、嵩县、涧西区、西工区、偃师区、宜阳县、汝阳县、孟津区)

日喀则市(昂仁县、岗巴县、仲巴县、谢通门县、亚东县、萨嘎县、江孜县、白朗县、桑珠孜区、聂拉木县、康马县、萨迦县、吉隆县、拉孜县、仁布县、定日县、南木林县、定结县)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县、曲水县、城关区、达孜区、堆龙德庆区)

宜昌市(五峰土家族自治县、伍家岗区、远安县、枝江市、猇亭区、兴山县、当阳市、西陵区、秭归县、宜都市、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区)

德阳市(广汉市、什邡市、中江县、罗江区、绵竹市、旌阳区)

广西壮族自治区

儋州市

北京市(延庆区、大兴区、丰台区、平谷区、海淀区、石景山区、通州区、房山区、西城区、昌平区、密云区、门头沟区、朝阳区、东城区、顺义区、怀柔区)

大庆市(龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇源县、红岗区、林甸县、萨尔图区、让胡路区)

阿里地区(噶尔县、普兰县、改则县、日土县、措勤县、革吉县、札达县)

临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县)

镇江市(句容市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区、扬中市)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、临江市)

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济源市

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县)

西安市(蓝田县、新城区、高陵区、莲湖区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、长安区、阎良区、周至县、碑林区、雁塔区、未央区)

榆林市(府谷县、清涧县、绥德县、佳县、横山区、榆阳区、定边县、吴堡县、子洲县、米脂县、靖边县、神木市)  九江市(湖口县、浔阳区、彭泽县、瑞昌市、都昌县、柴桑区、修水县、德安县、共青城市、濂溪区、武宁县、永修县、庐山市)

台州市(椒江区、路桥区、黄岩区、天台县、三门县、温岭市、玉环市、临海市、仙居县)

宝鸡市(麟游县、金台区、凤县、陇县、眉县、太白县、扶风县、陈仓区、岐山县、渭滨区、凤翔区、千阳县)

梅州市(梅县区、五华县、蕉岭县、丰顺县、梅江区、兴宁市、大埔县、平远县)百色市(右江区、那坡县、靖西市、德保县、田林县、隆林各族自治县、田阳区、凌云县、西林县、平果市、田东县、乐业县)

连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、连云区、灌南县、东海县)  吉安市(峡江县、安福县、青原区、吉州区、吉安县、吉水县、泰和县、永新县、万安县、新干县、永丰县、井冈山市、遂川县)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

金昌市(永昌县、金川区)

南京市(溧水区、栖霞区、建邺区、秦淮区、高淳区、玄武区、雨花台区、六合区、鼓楼区、浦口区、江宁区)来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市、忻城县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、库尔勒市、和静县、和硕县、轮台县、且末县)

梧州市(万秀区、岑溪市、长洲区、苍梧县、蒙山县、龙圩区、藤县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

济宁市(梁山县、任城区、曲阜市、汶上县、嘉祥县、金乡县、微山县、兖州区、泗水县、邹城市、鱼台县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

益阳市(南县、资阳区、沅江市、安化县、桃江县、赫山区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

青岛市(平度市、市南区、莱西市、李沧区、崂山区、市北区、胶州市、城阳区、即墨区、黄岛区)

锦州市(凌河区、黑山县、义县、太和区、凌海市、古塔区、北镇市)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

平顶山市(宝丰县、卫东区、湛河区、郏县、汝州市、舞钢市、叶县、石龙区、鲁山县、新华区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

陇南市(礼县、两当县、西和县、徽县、文县、武都区、康县、宕昌县、成县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、都匀市、福泉市、贵定县、龙里县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、瓮安县、荔波县、惠水县)

南充市(蓬安县、嘉陵区、仪陇县、阆中市、南部县、顺庆区、营山县、西充县、高坪区)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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