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兰州市(皋兰县、安宁区、永登县、榆中县、七里河区、城关区、红古区、西固区)

大同市(广灵县、浑源县、云州区、左云县、平城区、云冈区、灵丘县、天镇县、阳高县、新荣区)

曲靖市(宣威市、陆良县、会泽县、马龙区、罗平县、富源县、师宗县、麒麟区、沾益区)

盐城市(射阳县、阜宁县、大丰区、盐都区、亭湖区、滨海县、建湖县、响水县、东台市)  梧州市(万秀区、藤县、苍梧县、长洲区、蒙山县、岑溪市、龙圩区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、花垣县、永顺县、吉首市、古丈县、保靖县、泸溪县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市)

河源市(连平县、和平县、龙川县、源城区、东源县、紫金县)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、北票市、龙城区、双塔区)  西宁市(城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、湟源县、城中区)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县、兴宾区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、来凤县、巴东县、宣恩县、恩施市、建始县、利川市)

达州市(宣汉县、通川区、开江县、达川区、大竹县、万源市、渠县)

昆明市(宜良县、安宁市、西山区、东川区、晋宁区、官渡区、呈贡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、富民县、石林彝族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、贵定县、独山县、长顺县、罗甸县、惠水县、福泉市、龙里县、荔波县、瓮安县、平塘县)

泉州市(永春县、晋江市、丰泽区、惠安县、洛江区、鲤城区、泉港区、金门县、德化县、石狮市、南安市、安溪县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、安源区、上栗县)

合肥市(蜀山区、肥东县、包河区、长丰县、瑶海区、庐江县、庐阳区、肥西县、巢湖市)

商丘市(夏邑县、虞城县、睢县、宁陵县、梁园区、睢阳区、民权县、柘城县、永城市)

常德市(鼎城区、澧县、临澧县、安乡县、汉寿县、津市市、石门县、武陵区、桃源县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区)

宜宾市(屏山县、筠连县、叙州区、江安县、翠屏区、长宁县、高县、兴文县、南溪区、珙县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、平川区、景泰县)

辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、白塔区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、新源县、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

临汾市(古县、曲沃县、襄汾县、吉县、隰县、霍州市、翼城县、乡宁县、尧都区、大宁县、汾西县、蒲县、侯马市、浮山县、永和县、安泽县、洪洞县)

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山南市(桑日县、贡嘎县、措美县、洛扎县、扎囊县、琼结县、隆子县、乃东区、曲松县、浪卡子县、加查县、错那市)

韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、新丰县、南雄市、武江区、始兴县、乐昌市、曲江区)

大连市(旅顺口区、长海县、庄河市、中山区、西岗区、金州区、甘井子区、沙河口区、普兰店区、瓦房店市)

淮南市(八公山区、谢家集区、潘集区、凤台县、大通区、田家庵区、寿县)  天津市(静海区、宝坻区、北辰区、东丽区、红桥区、宁河区、滨海新区、南开区、武清区、河西区、河东区、和平区、西青区、蓟州区、河北区、津南区)

新疆维吾尔自治区

阜新市(海州区、细河区、彰武县、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

信阳市(罗山县、平桥区、淮滨县、浉河区、商城县、固始县、息县、光山县、潢川县、新县)榆林市(清涧县、子洲县、靖边县、吴堡县、榆阳区、米脂县、佳县、府谷县、定边县、神木市、横山区、绥德县)

通化市(柳河县、梅河口市、二道江区、东昌区、通化县、集安市、辉南县)  连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、灌南县、东海县、连云区)

襄阳市(樊城区、老河口市、襄城区、保康县、谷城县、南漳县、宜城市、襄州区、枣阳市)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)

呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、武川县、赛罕区、土默特左旗、托克托县、回民区、清水河县、新城区)桂林市(荔浦市、象山区、临桂区、叠彩区、阳朔县、兴安县、龙胜各族自治县、秀峰区、平乐县、七星区、永福县、灵川县、恭城瑶族自治县、全州县、雁山区、资源县、灌阳县)

济南市(历下区、天桥区、市中区、济阳区、钢城区、平阴县、槐荫区、商河县、历城区、章丘区、莱芜区、长清区)

那曲市(班戈县、安多县、双湖县、聂荣县、嘉黎县、色尼区、比如县、申扎县、索县、巴青县、尼玛县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

上海市(松江区、杨浦区、徐汇区、金山区、静安区、奉贤区、宝山区、长宁区、浦东新区、崇明区、虹口区、嘉定区、普陀区、青浦区、黄浦区、闵行区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

怀化市(芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、辰溪县、洪江市、通道侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

温州市(泰顺县、鹿城区、瑞安市、永嘉县、洞头区、龙湾区、苍南县、乐清市、文成县、龙港市、瓯海区、平阳县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、红河县、弥勒市、元阳县、石屏县、泸西县、个旧市、绿春县、开远市)

咸宁市(通城县、通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

丹东市(振兴区、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)

衡阳市(衡山县、衡阳县、常宁市、石鼓区、南岳区、蒸湘区、雁峰区、祁东县、衡东县、衡南县、耒阳市、珠晖区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。