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遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)

滁州市(凤阳县、来安县、全椒县、天长市、琅琊区、定远县、南谯区、明光市)

平顶山市(郏县、舞钢市、湛河区、汝州市、新华区、卫东区、鲁山县、叶县、宝丰县、石龙区)

德州市(陵城区、平原县、夏津县、临邑县、宁津县、乐陵市、德城区、庆云县、禹城市、武城县、齐河县)  克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

嘉兴市(平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、嘉善县、桐乡市、海盐县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、立山区、台安县、千山区)  长治市(武乡县、上党区、沁源县、平顺县、黎城县、长子县、襄垣县、屯留区、沁县、壶关县、潞州区、潞城区)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、头屯河区、米东区、水磨沟区)

无锡市(梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区、宜兴市)

济源市

抚顺市(清原满族自治县、望花区、抚顺县、东洲区、顺城区、新抚区、新宾满族自治县)

榆林市(吴堡县、靖边县、榆阳区、府谷县、清涧县、佳县、神木市、米脂县、横山区、子洲县、绥德县、定边县)

开封市(禹王台区、通许县、龙亭区、兰考县、顺河回族区、杞县、祥符区、尉氏县、鼓楼区)

平凉市(静宁县、华亭市、庄浪县、崇信县、灵台县、崆峒区、泾川县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、银州区、开原市、清河区、调兵山市、昌图县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市)

洛阳市(宜阳县、新安县、栾川县、洛宁县、洛龙区、伊川县、西工区、偃师区、嵩县、老城区、孟津区、汝阳县、瀍河回族区、涧西区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)

成都市(金堂县、崇州市、邛崃市、蒲江县、双流区、彭州市、金牛区、锦江区、龙泉驿区、都江堰市、青羊区、新都区、郫都区、新津区、大邑县、成华区、简阳市、武侯区、青白江区、温江区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴仁市、兴义市、安龙县、贞丰县、晴隆县、望谟县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

牡丹江市(西安区、宁安市、阳明区、爱民区、海林市、穆棱市、绥芬河市、林口县、东宁市、东安区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

大庆市(肇州县、龙凤区、林甸县、肇源县、大同区、萨尔图区、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

鸡西市(麻山区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、滴道区、梨树区、密山市、恒山区、城子河区)

杭州市(上城区、钱塘区、富阳区、余杭区、临安区、建德市、西湖区、淳安县、临平区、萧山区、拱墅区、滨江区、桐庐县)

松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)  来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、忻城县、合山市、武宣县)

龙岩市(连城县、漳平市、长汀县、上杭县、武平县、新罗区、永定区)

潍坊市(青州市、坊子区、潍城区、昌邑市、高密市、奎文区、诸城市、寿光市、安丘市、昌乐县、寒亭区、临朐县)

马鞍山市(和县、含山县、雨山区、花山区、当涂县、博望区)天津市(河西区、北辰区、滨海新区、东丽区、津南区、红桥区、西青区、和平区、南开区、宝坻区、武清区、蓟州区、静海区、河北区、河东区、宁河区)

百色市(乐业县、田林县、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、右江区、平果市、那坡县、田东县、德保县、田阳区、西林县)  肇庆市(四会市、端州区、高要区、鼎湖区、广宁县、怀集县、封开县、德庆县)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区、陕州区、义马市)

南充市(高坪区、南部县、顺庆区、营山县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、阆中市、西充县)

上海市(静安区、闵行区、宝山区、虹口区、奉贤区、松江区、金山区、杨浦区、徐汇区、嘉定区、普陀区、青浦区、长宁区、黄浦区、崇明区、浦东新区)赣州市(安远县、寻乌县、崇义县、大余县、南康区、石城县、于都县、兴国县、龙南市、全南县、会昌县、上犹县、赣县区、瑞金市、章贡区、宁都县、定南县、信丰县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、轮台县、且末县、库尔勒市、尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县)

衡阳市(衡东县、耒阳市、衡山县、衡阳县、雁峰区、衡南县、南岳区、珠晖区、常宁市、祁东县、蒸湘区、石鼓区)

梅州市(梅江区、蕉岭县、大埔县、五华县、梅县区、丰顺县、平远县、兴宁市)

焦作市(孟州市、修武县、中站区、温县、山阳区、武陟县、解放区、马村区、博爱县、沁阳市)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、三都水族自治县、瓮安县、龙里县、平塘县、都匀市、荔波县、罗甸县、贵定县、福泉市、独山县、长顺县)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、武川县、玉泉区、新城区、托克托县、赛罕区、和林格尔县、清水河县)

金昌市(金川区、永昌县)

新疆维吾尔自治区

六安市(霍山县、裕安区、金安区、叶集区、舒城县、金寨县、霍邱县)

菏泽市(曹县、成武县、牡丹区、郓城县、鄄城县、巨野县、东明县、单县、定陶区)

益阳市(南县、安化县、赫山区、沅江市、桃江县、资阳区)

西藏自治区

滨州市(滨城区、阳信县、无棣县、沾化区、惠民县、邹平市、博兴县)

镇江市(京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市、润州区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

阿里地区(改则县、措勤县、普兰县、札达县、噶尔县、日土县、革吉县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。