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安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)  阿克苏地区(新和县、库车市、拜城县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、乌什县、温宿县、阿瓦提县)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

赣州市(会昌县、石城县、宁都县、赣县区、上犹县、于都县、章贡区、全南县、安远县、寻乌县、龙南市、南康区、定南县、崇义县、兴国县、瑞金市、大余县、信丰县)长治市(长子县、屯留区、襄垣县、上党区、武乡县、壶关县、沁源县、黎城县、潞州区、潞城区、平顺县、沁县)

合肥市(肥东县、蜀山区、肥西县、庐阳区、包河区、庐江县、瑶海区、长丰县、巢湖市)  林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、米林市、察隅县、墨脱县、波密县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区)

青岛市(李沧区、市南区、即墨区、莱西市、城阳区、崂山区、黄岛区、平度市、市北区、胶州市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)

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果洛藏族自治州(玛多县、达日县、玛沁县、久治县、班玛县、甘德县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区)

商丘市(永城市、民权县、柘城县、虞城县、宁陵县、夏邑县、梁园区、睢阳区、睢县)

汉中市(洋县、汉台区、略阳县、勉县、西乡县、宁强县、城固县、南郑区、留坝县、佛坪县、镇巴县)

丽水市(云和县、庆元县、遂昌县、缙云县、青田县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县)

黄冈市(英山县、红安县、浠水县、黄梅县、黄州区、蕲春县、麻城市、罗田县、团风县、武穴市)

保定市(顺平县、博野县、蠡县、满城区、竞秀区、曲阳县、涞水县、唐县、涿州市、易县、高阳县、定兴县、高碑店市、定州市、安国市、阜平县、雄县、徐水区、容城县、莲池区、涞源县、安新县、清苑区、望都县)

上饶市(余干县、万年县、横峰县、广信区、信州区、德兴市、弋阳县、鄱阳县、铅山县、广丰区、玉山县、婺源县)

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榆林市(定边县、清涧县、神木市、榆阳区、佳县、子洲县、靖边县、绥德县、横山区、吴堡县、府谷县、米脂县)

雅安市(芦山县、宝兴县、汉源县、天全县、雨城区、荥经县、石棉县、名山区)

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无锡市(梁溪区、锡山区、新吴区、宜兴市、惠山区、江阴市、滨湖区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、利川市、宣恩县、恩施市、巴东县、建始县、鹤峰县)

吕梁市(柳林县、文水县、兴县、方山县、离石区、岚县、临县、交城县、汾阳市、交口县、石楼县、孝义市、中阳县)

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荆州市(洪湖市、公安县、石首市、监利市、沙市区、江陵县、松滋市、荆州区)

伊春市(嘉荫县、乌翠区、丰林县、南岔县、大箐山县、友好区、金林区、铁力市、汤旺县、伊美区)咸宁市(崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区)

三沙市(南沙区、西沙区)  泰州市(海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市、姜堰区)

昌都市(洛隆县、丁青县、八宿县、边坝县、察雅县、芒康县、类乌齐县、卡若区、左贡县、江达县、贡觉县)

石家庄市(无极县、深泽县、高邑县、新乐市、赵县、元氏县、赞皇县、井陉县、正定县、桥西区、灵寿县、晋州市、新华区、平山县、长安区、栾城区、井陉矿区、行唐县、裕华区、鹿泉区、藁城区、辛集市)

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三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

沧州市(海兴县、南皮县、献县、运河区、青县、孟村回族自治县、任丘市、吴桥县、泊头市、肃宁县、东光县、新华区、河间市、沧县、黄骅市、盐山县)

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驻马店市(驿城区、遂平县、平舆县、确山县、上蔡县、泌阳县、新蔡县、西平县、汝南县、正阳县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。