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辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

天水市(清水县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、秦安县、甘谷县)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、水磨沟区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县)

梧州市(苍梧县、藤县、长洲区、龙圩区、万秀区、蒙山县、岑溪市)  伊犁哈萨克自治州(伊宁市、昭苏县、巩留县、新源县、尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市)

新乡市(获嘉县、凤泉区、延津县、原阳县、红旗区、牧野区、卫辉市、新乡县、封丘县、长垣市、卫滨区、辉县市)

曲靖市(麒麟区、沾益区、师宗县、会泽县、宣威市、富源县、陆良县、罗平县、马龙区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)通辽市(奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)  巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、巴州区、南江县)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、港北区、覃塘区)

邯郸市(武安市、鸡泽县、峰峰矿区、临漳县、磁县、复兴区、馆陶县、永年区、魏县、肥乡区、邱县、大名县、丛台区、涉县、成安县、广平县、曲周县、邯山区)

常州市(天宁区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区)

安庆市(大观区、宿松县、桐城市、怀宁县、太湖县、岳西县、望江县、潜山市、迎江区、宜秀区)

晋中市(榆社县、左权县、太谷区、平遥县、榆次区、寿阳县、介休市、灵石县、昔阳县、和顺县、祁县)

呼伦贝尔市(牙克石市、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、扎兰屯市、满洲里市、扎赉诺尔区)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、五河县、禹会区、淮上区、固镇县、龙子湖区)

上饶市(信州区、横峰县、广丰区、婺源县、弋阳县、万年县、德兴市、铅山县、鄱阳县、玉山县、余干县、广信区)

商丘市(夏邑县、民权县、虞城县、睢县、柘城县、宁陵县、梁园区、睢阳区、永城市)

福州市(连江县、永泰县、马尾区、罗源县、闽清县、长乐区、鼓楼区、台江区、仓山区、闽侯县、福清市、晋安区、平潭县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

济源市

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区)

聊城市(冠县、高唐县、阳谷县、莘县、东昌府区、东阿县、临清市、茌平区)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、托里县、乌苏市、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗)

葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、兴城市、龙港区、建昌县)

丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、松阳县、庆元县、遂昌县、云和县、青田县、龙泉市)

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三沙市(南沙区、西沙区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、麻江县、丹寨县、雷山县、从江县、施秉县、岑巩县、剑河县、镇远县、黄平县、锦屏县、凯里市、黎平县、台江县、天柱县、三穗县)

雅安市(荥经县、名山区、石棉县、汉源县、宝兴县、雨城区、芦山县、天全县)

随州市(曾都区、广水市、随县)  邢台市(临城县、广宗县、南宫市、任泽区、平乡县、内丘县、宁晋县、新河县、巨鹿县、沙河市、南和区、清河县、信都区、襄都区、临西县、隆尧县、柏乡县、威县)

甘孜藏族自治州(乡城县、康定市、新龙县、巴塘县、甘孜县、理塘县、泸定县、白玉县、稻城县、九龙县、道孚县、丹巴县、色达县、炉霍县、石渠县、雅江县、得荣县、德格县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)

天津市(和平区、西青区、宝坻区、北辰区、津南区、南开区、河北区、东丽区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区、河东区、河西区、红桥区、武清区)三门峡市(义马市、陕州区、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区)

邵阳市(城步苗族自治县、隆回县、绥宁县、新宁县、北塔区、新邵县、洞口县、武冈市、双清区、大祥区、邵阳县、邵东市)  乐山市(金口河区、夹江县、五通桥区、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、井研县、沐川县、马边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区)

汉中市(佛坪县、宁强县、南郑区、留坝县、城固县、镇巴县、勉县、汉台区、略阳县、西乡县、洋县)

苏州市(常熟市、吴江区、姑苏区、昆山市、吴中区、相城区、虎丘区、太仓市、张家港市)

喀什地区(疏勒县、泽普县、伽师县、巴楚县、英吉沙县、疏附县、叶城县、莎车县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县)南通市(海安市、海门区、如皋市、如东县、启东市、通州区、崇川区)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、霸州市、文安县、三河市、广阳区、大城县、安次区、永清县、固安县)

德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市、中江县)

广安市(岳池县、前锋区、武胜县、广安区、邻水县、华蓥市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、麻山区、滴道区、虎林市、梨树区、恒山区、密山市、鸡东县)

吉林市(蛟河市、舒兰市、桦甸市、龙潭区、丰满区、磐石市、船营区、永吉县、昌邑区)

衡水市(武强县、故城县、景县、枣强县、桃城区、阜城县、深州市、武邑县、饶阳县、冀州区、安平县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县)

呼和浩特市(新城区、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、武川县、托克托县、清水河县、回民区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

南充市(蓬安县、阆中市、嘉陵区、仪陇县、西充县、营山县、南部县、顺庆区、高坪区)

大连市(西岗区、普兰店区、庄河市、中山区、长海县、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、旅顺口区、金州区)

黄冈市(浠水县、黄梅县、黄州区、红安县、英山县、团风县、罗田县、麻城市、蕲春县、武穴市)

白银市(靖远县、白银区、平川区、景泰县、会宁县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、魏都区)

河源市(连平县、东源县、源城区、和平县、龙川县、紫金县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。