重生之极品大鳄-探索爱情与成长的交织，让心灵在音乐中自由飞翔各观看《今日汇总》
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全国服务区域：
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
十堰市(茅箭区、郧阳区、张湾区、郧西县、竹溪县、丹江口市、竹山县、房县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
昌都市(洛隆县、左贡县、丁青县、卡若区、察雅县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、江达县、边坝县、芒康县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)
南阳市(桐柏县、淅川县、方城县、唐河县、西峡县、宛城区、内乡县、卧龙区、邓州市、南召县、镇平县、新野县、社旗县)
新疆维吾尔自治区
忻州市(静乐县、五台县、代县、忻府区、岢岚县、保德县、神池县、原平市、宁武县、偏关县、繁峙县、定襄县、五寨县、河曲县)
新乡市(延津县、新乡县、卫辉市、封丘县、获嘉县、辉县市、原阳县、卫滨区、牧野区、凤泉区、红旗区、长垣市)
常德市(鼎城区、桃源县、澧县、津市市、临澧县、石门县、安乡县、武陵区、汉寿县)
永州市(零陵区、蓝山县、新田县、冷水滩区、双牌县、江永县、东安县、宁远县、江华瑶族自治县、道县、祁阳市)
广州市(番禺区、黄埔区、花都区、荔湾区、越秀区、天河区、南沙区、海珠区、增城区、白云区、从化区)
锦州市(凌海市、黑山县、古塔区、义县、凌河区、北镇市、太和区)
普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
广元市(旺苍县、苍溪县、剑阁县、朝天区、利州区、昭化区、青川县)
平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、贵德县、兴海县)
镇江市(句容市、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市、京口区)
铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)
深圳市(光明区、龙岗区、坪山区、福田区、盐田区、宝安区、龙华区、南山区、罗湖区)
合肥市(蜀山区、包河区、庐阳区、庐江县、长丰县、巢湖市、肥西县、肥东县、瑶海区)
安庆市(望江县、宿松县、迎江区、太湖县、大观区、岳西县、桐城市、怀宁县、潜山市、宜秀区)
邯郸市(邯山区、复兴区、永年区、魏县、大名县、武安市、成安县、磁县、涉县、曲周县、峰峰矿区、馆陶县、邱县、临漳县、鸡泽县、广平县、肥乡区、丛台区)
大理白族自治州(大理市、永平县、南涧彝族自治县、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、剑川县、云龙县、祥云县、宾川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县)
钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)
吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)
庆阳市(西峰区、正宁县、宁县、环县、合水县、华池县、镇原县、庆城县)
那曲市(比如县、嘉黎县、双湖县、巴青县、色尼区、索县、申扎县、安多县、班戈县、尼玛县、聂荣县)
儋州市
宁夏回族自治区
芜湖市(湾沚区、无为市、弋江区、镜湖区、繁昌区、鸠江区、南陵县)
扬州市(江都区、仪征市、宝应县、邗江区、高邮市、广陵区)
甘孜藏族自治州(泸定县、石渠县、康定市、巴塘县、稻城县、雅江县、得荣县、白玉县、理塘县、九龙县、甘孜县、炉霍县、丹巴县、道孚县、新龙县、色达县、德格县、乡城县)
吕梁市(临县、方山县、离石区、兴县、石楼县、中阳县、交城县、汾阳市、岚县、文水县、柳林县、交口县、孝义市)
蚌埠市(五河县、蚌山区、固镇县、怀远县、龙子湖区、淮上区、禹会区)
铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)
襄阳市(谷城县、襄州区、宜城市、樊城区、襄城区、保康县、南漳县、老河口市、枣阳市)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县、治多县)
绥化市(绥棱县、望奎县、北林区、庆安县、明水县、安达市、青冈县、肇东市、兰西县、海伦市)
萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)
阜阳市(临泉县、颍东区、阜南县、界首市、颍上县、太和县、颍泉区、颍州区)
曲靖市(沾益区、富源县、罗平县、宣威市、师宗县、陆良县、麒麟区、马龙区、会泽县)
乐山市(夹江县、市中区、沙湾区、五通桥区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、峨眉山市、金口河区、井研县、沐川县、犍为县)
威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)
日喀则市(桑珠孜区、聂拉木县、吉隆县、仁布县、亚东县、江孜县、康马县、南木林县、萨嘎县、昂仁县、萨迦县、岗巴县、定结县、拉孜县、定日县、白朗县、仲巴县、谢通门县)
保山市(昌宁县、施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)
马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、雨山区、含山县、和县)
通化市(东昌区、柳河县、通化县、梅河口市、集安市、二道江区、辉南县)
海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、若尔盖县、阿坝县、茂县、黑水县、汶川县、金川县、理县、壤塘县、小金县)
西藏自治区
自贡市(荣县、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区)
阿里地区(措勤县、革吉县、日土县、普兰县、改则县、札达县、噶尔县)
香港特别行政区
酒泉市(敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)
哈尔滨市(宾县、平房区、香坊区、呼兰区、延寿县、巴彦县、道外区、松北区、方正县、木兰县、依兰县、尚志市、南岗区、阿城区、双城区、五常市、通河县、道里区)
大连市(沙河口区、旅顺口区、普兰店区、中山区、甘井子区、金州区、长海县、西岗区、瓦房店市、庄河市)
陇南市(康县、武都区、文县、成县、徽县、礼县、两当县、宕昌县、西和县)
牡丹江市(宁安市、东宁市、绥芬河市、爱民区、阳明区、东安区、林口县、海林市、穆棱市、西安区)
沈阳市(大东区、苏家屯区、法库县、辽中区、铁西区、和平区、浑南区、沈北新区、康平县、于洪区、新民市、皇姑区、沈河区)
肇庆市(高要区、端州区、四会市、德庆县、广宁县、鼎湖区、封开县、怀集县)
河源市(东源县、龙川县、和平县、连平县、紫金县、源城区)
益阳市(沅江市、安化县、赫山区、资阳区、南县、桃江县)
铁岭市(调兵山市、银州区、昌图县、西丰县、清河区、开原市、铁岭县)
七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)
南通市(海门区、通州区、如东县、如皋市、崇川区、启东市、海安市)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
白山市(临江市、靖宇县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)
岳阳市(汨罗市、湘阴县、岳阳楼区、华容县、临湘市、岳阳县、平江县、君山区、云溪区)
红河哈尼族彝族自治州(开远市、河口瑶族自治县、元阳县、红河县、石屏县、弥勒市、泸西县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、建水县、屏边苗族自治县)
桂林市(平乐县、全州县、象山区、恭城瑶族自治县、雁山区、七星区、临桂区、秀峰区、兴安县、灵川县、龙胜各族自治县、永福县、资源县、叠彩区、灌阳县、荔浦市、阳朔县)
清远市(英德市、清城区、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县)
澳门特别行政区
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
抚顺市(抚顺县、新抚区、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、望花区)
湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县)
朝阳市(龙城区、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、凌源市)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、东乡族自治县)
揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭西县、揭东区)
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上海市(徐汇区、青浦区、松江区、普陀区、奉贤区、金山区、崇明区、杨浦区、黄浦区、虹口区、长宁区、宝山区、静安区、闵行区、浦东新区、嘉定区)
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丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、元宝区、振兴区、东港市)
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梅州市(丰顺县、蕉岭县、平远县、五华县、大埔县、梅县区、兴宁市、梅江区)
丽江市(古城区、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)
石河子市(五家渠市、胡杨河市、双河市、阿拉尔市、白杨市、铁门关市、可克达拉市、新星市、北屯市、图木舒克市、昆玉市)
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来源：湖畔新言
在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。
一、美债当前的基本情况
美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。
从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。
4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。
自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。
二、中国抛售美债的潜在逻辑
我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。
我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。
三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险
首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。
从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。
不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。
总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。
另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。
风险提示：
美联储政策风险、特朗普政策风险。
新湖期货研究所
宏观金融组：
黄婷莉
执业资格号：F03141791
投资咨询号：Z0021706
赵歆怡
从业资格号：F03123556
投资咨询号：Z0019881
审核人：李明玉
执业资格号：F0299477
投资咨询号：Z0011341
日期：2025年4月15日
新闻结尾
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