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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

大庆市(龙凤区、肇州县、萨尔图区、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、大同区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)  日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、根河市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、满洲里市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市)

通化市(通化县、东昌区、梅河口市、柳河县、辉南县、集安市、二道江区)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县)

临汾市(翼城县、安泽县、隰县、霍州市、吉县、襄汾县、侯马市、汾西县、古县、尧都区、蒲县、大宁县、曲沃县、永和县、乡宁县、洪洞县、浮山县)  玉溪市(红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县)

烟台市(莱山区、栖霞市、龙口市、芝罘区、莱州市、福山区、蓬莱区、招远市、莱阳市、牟平区、海阳市)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、长顺县、荔波县、贵定县、惠水县、独山县、龙里县、都匀市、福泉市、瓮安县、罗甸县)

鞍山市(台安县、铁东区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、立山区、千山区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、富民县、嵩明县、东川区、晋宁区、西山区、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、安宁市)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、和政县、广河县)

汉中市(佛坪县、南郑区、勉县、宁强县、留坝县、略阳县、西乡县、镇巴县、城固县、汉台区、洋县)

抚州市(东乡区、乐安县、崇仁县、临川区、南城县、广昌县、金溪县、黎川县、南丰县、宜黄县、资溪县)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、托克托县、回民区、清水河县、和林格尔县、赛罕区、武川县、新城区)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

嘉兴市(海宁市、平湖市、海盐县、桐乡市、嘉善县、南湖区、秀洲区)

鸡西市(恒山区、麻山区、密山市、滴道区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、城子河区、梨树区)

黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市)

铁岭市(清河区、银州区、开原市、西丰县、昌图县、调兵山市、铁岭县)

临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、镇康县)

黄冈市(浠水县、团风县、武穴市、黄梅县、英山县、黄州区、红安县、麻城市、蕲春县、罗田县)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、卓尼县、夏河县、碌曲县、合作市、玛曲县、临潭县)

乌兰察布市(卓资县、四子王旗、商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、兴和县、化德县)

长春市(二道区、九台区、德惠市、南关区、宽城区、农安县、双阳区、绿园区、榆树市、朝阳区、公主岭市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、滦平县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、承德县)

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吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

忻州市(神池县、河曲县、代县、保德县、定襄县、偏关县、繁峙县、宁武县、五寨县、五台县、原平市、静乐县、忻府区、岢岚县)

驻马店市(泌阳县、确山县、正阳县、遂平县、上蔡县、西平县、平舆县、驿城区、新蔡县、汝南县)

新余市(渝水区、分宜县)  大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、洱源县、永平县、祥云县、鹤庆县、大理市)

黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)

天水市(秦州区、武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、清水县)绥化市(肇东市、庆安县、绥棱县、望奎县、安达市、北林区、明水县、兰西县、青冈县、海伦市)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、凤台县、谢家集区、田家庵区、潘集区)  台州市(临海市、温岭市、三门县、椒江区、玉环市、天台县、黄岩区、仙居县、路桥区)

保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

泉州市(德化县、鲤城区、永春县、安溪县、晋江市、洛江区、南安市、石狮市、惠安县、金门县、丰泽区、泉港区)巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)

徐州市(丰县、泉山区、睢宁县、邳州市、贾汪区、新沂市、沛县、鼓楼区、云龙区、铜山区)

陇南市(成县、康县、宕昌县、武都区、文县、徽县、礼县、两当县、西和县)

三明市(将乐县、沙县区、大田县、泰宁县、尤溪县、三元区、清流县、明溪县、建宁县、宁化县、永安市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

晋中市(灵石县、寿阳县、介休市、左权县、榆社县、平遥县、榆次区、祁县、昔阳县、和顺县、太谷区)

无锡市(梁溪区、惠山区、宜兴市、江阴市、锡山区、新吴区、滨湖区)

佳木斯市(东风区、富锦市、向阳区、同江市、郊区、汤原县、抚远市、桦川县、前进区、桦南县)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘潭县)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、辽阳县、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、凤城市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

石河子市(胡杨河市、图木舒克市、阿拉尔市、白杨市、北屯市、五家渠市、昆玉市、铁门关市、新星市、双河市、可克达拉市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、泸溪县、龙山县、吉首市、古丈县、花垣县、永顺县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。