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聊城市(东阿县、茌平区、冠县、东昌府区、临清市、高唐县、莘县、阳谷县)
青岛市(黄岛区、胶州市、城阳区、市南区、市北区、莱西市、即墨区、李沧区、崂山区、平度市)
德阳市(绵竹市、中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市)
池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)
娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区)
商丘市(梁园区、虞城县、永城市、民权县、夏邑县、睢县、宁陵县、柘城县、睢阳区)
三明市(建宁县、泰宁县、永安市、宁化县、将乐县、清流县、尤溪县、大田县、明溪县、沙县区、三元区)
塔城地区(乌苏市、额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)
定西市(漳县、安定区、临洮县、渭源县、岷县、通渭县、陇西县)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、兴仁市、望谟县、晴隆县、册亨县、普安县、安龙县)
拉萨市(当雄县、曲水县、达孜区、尼木县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、林周县)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)
衢州市(常山县、江山市、衢江区、柯城区、龙游县、开化县)
衡阳市(祁东县、常宁市、衡山县、南岳区、衡南县、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、衡东县、珠晖区、衡阳县、石鼓区)
镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、句容市、丹徒区、润州区)
锦州市(凌海市、太和区、北镇市、凌河区、黑山县、义县、古塔区)
宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、萧县、灵璧县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、建始县、恩施市、利川市、来凤县、鹤峰县、宣恩县)
长春市(双阳区、绿园区、公主岭市、宽城区、南关区、德惠市、农安县、二道区、九台区、榆树市、朝阳区)
西宁市(湟源县、城中区、城西区、湟中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县)
黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)
焦作市(博爱县、沁阳市、山阳区、温县、解放区、武陟县、修武县、中站区、孟州市、马村区)
驻马店市(确山县、汝南县、驿城区、西平县、泌阳县、平舆县、新蔡县、上蔡县、遂平县、正阳县)
武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)
襄阳市(老河口市、保康县、枣阳市、襄州区、宜城市、谷城县、襄城区、南漳县、樊城区)
蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、五河县)
永州市(零陵区、江华瑶族自治县、宁远县、双牌县、江永县、祁阳市、新田县、蓝山县、冷水滩区、东安县、道县)
临沂市(沂水县、平邑县、兰陵县、罗庄区、兰山区、河东区、莒南县、郯城县、临沭县、蒙阴县、费县、沂南县)
湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)
张家口市(怀安县、下花园区、阳原县、涿鹿县、怀来县、沽源县、张北县、尚义县、宣化区、桥东区、蔚县、崇礼区、康保县、万全区、赤城县、桥西区)
濮阳市(濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、范县、华龙区)
温州市(泰顺县、乐清市、永嘉县、龙港市、苍南县、洞头区、瓯海区、平阳县、文成县、鹿城区、瑞安市、龙湾区)
绥化市(青冈县、庆安县、北林区、安达市、望奎县、绥棱县、海伦市、肇东市、明水县、兰西县)
乌兰察布市(凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、商都县、集宁区)
山南市(乃东区、曲松县、加查县、浪卡子县、错那市、洛扎县、措美县、琼结县、贡嘎县、桑日县、隆子县、扎囊县)
咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通城县)
双鸭山市(友谊县、尖山区、饶河县、岭东区、宝清县、宝山区、四方台区、集贤县)
金昌市(永昌县、金川区)
济南市(市中区、莱芜区、章丘区、天桥区、济阳区、槐荫区、钢城区、历城区、商河县、历下区、平阴县、长清区)
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德州市(夏津县、齐河县、临邑县、平原县、德城区、武城县、禹城市、庆云县、宁津县、乐陵市、陵城区)
新乡市(红旗区、封丘县、卫滨区、延津县、获嘉县、原阳县、辉县市、长垣市、卫辉市、凤泉区、新乡县、牧野区)
达州市(达川区、大竹县、开江县、通川区、宣汉县、万源市、渠县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)
广元市(昭化区、苍溪县、利州区、朝天区、旺苍县、青川县、剑阁县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、彰武县、细河区、海州区、新邱区)
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济源市
茂名市(电白区、高州市、化州市、信宜市、茂南区)
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玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、囊谦县)
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海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市)
来宾市(兴宾区、象州县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县)
梧州市(藤县、龙圩区、岑溪市、万秀区、长洲区、苍梧县、蒙山县)
南通市(海安市、通州区、启东市、海门区、崇川区、如东县、如皋市)
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仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
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梅州市(兴宁市、大埔县、梅江区、蕉岭县、梅县区、五华县、平远县、丰顺县)
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通化市(柳河县、辉南县、集安市、二道江区、东昌区、梅河口市、通化县)
常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、钟楼区、新北区)
文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。
外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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