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长沙市(岳麓区、望城区、天心区、宁乡市、雨花区、浏阳市、长沙县、开福区、芙蓉区)

阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)  崇左市(龙州县、宁明县、凭祥市、江州区、天等县、大新县、扶绥县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)

许昌市(禹州市、魏都区、鄢陵县、建安区、长葛市、襄城县)  晋城市(阳城县、高平市、泽州县、城区、沁水县、陵川县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

和田地区(策勒县、皮山县、洛浦县、墨玉县、民丰县、和田市、于田县、和田县)

濮阳市(南乐县、华龙区、濮阳县、台前县、范县、清丰县)

大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇源县、大同区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、红岗区)

常州市(新北区、溧阳市、金坛区、钟楼区、天宁区、武进区)

营口市(大石桥市、盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市)

菏泽市(牡丹区、定陶区、鄄城县、郓城县、巨野县、成武县、东明县、曹县、单县)

上海市(青浦区、杨浦区、闵行区、普陀区、浦东新区、奉贤区、徐汇区、长宁区、静安区、松江区、虹口区、宝山区、金山区、嘉定区、崇明区、黄浦区)

曲靖市(会泽县、马龙区、宣威市、罗平县、陆良县、师宗县、沾益区、麒麟区、富源县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

包头市(固阳县、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、九原区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

九江市(瑞昌市、庐山市、都昌县、修水县、彭泽县、浔阳区、柴桑区、武宁县、湖口县、德安县、濂溪区、共青城市、永修县)

南充市(南部县、顺庆区、营山县、高坪区、阆中市、蓬安县、西充县、嘉陵区、仪陇县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、贵德县、兴海县)

齐齐哈尔市(克东县、昂昂溪区、克山县、富裕县、拜泉县、碾子山区、依安县、讷河市、泰来县、富拉尔基区、铁锋区、龙沙区、甘南县、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县)

眉山市(青神县、东坡区、彭山区、仁寿县、洪雅县、丹棱县)

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吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市)

天津市(东丽区、武清区、宝坻区、河东区、津南区、蓟州区、南开区、和平区、滨海新区、北辰区、宁河区、西青区、静海区、河西区、河北区、红桥区)

西藏自治区

宁夏回族自治区  六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

太原市(万柏林区、古交市、杏花岭区、阳曲县、迎泽区、尖草坪区、小店区、晋源区、娄烦县、清徐县)

鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、乌审旗、东胜区、准格尔旗、达拉特旗)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区、彰武县、海州区)张家口市(怀安县、万全区、阳原县、尚义县、怀来县、崇礼区、康保县、张北县、涿鹿县、赤城县、桥东区、桥西区、下花园区、沽源县、宣化区、蔚县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  龙岩市(武平县、长汀县、连城县、上杭县、漳平市、永定区、新罗区)

商丘市(民权县、宁陵县、夏邑县、虞城县、睢阳区、睢县、永城市、梁园区、柘城县)

南昌市(东湖区、南昌县、青山湖区、青云谱区、进贤县、新建区、西湖区、红谷滩区、安义县)

十堰市(丹江口市、竹溪县、张湾区、房县、竹山县、郧西县、茅箭区、郧阳区)重庆市(铜梁区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、城口县、武隆区、合川区、梁平区、渝北区、大渡口区、万州区、南川区、江津区、永川区、沙坪坝区、忠县、涪陵区、巫溪县、云阳县、垫江县、璧山区、巫山县、大足区、奉节县、开州区、巴南区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、綦江区、石柱土家族自治县、北碚区、荣昌区、江北区、丰都县、渝中区)

新余市(渝水区、分宜县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县)

定西市(临洮县、通渭县、陇西县、岷县、漳县、安定区、渭源县)

汕头市(潮阳区、潮南区、南澳县、金平区、澄海区、濠江区、龙湖区)

无锡市(新吴区、滨湖区、江阴市、锡山区、宜兴市、梁溪区、惠山区)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、阜康市)

泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、泰山区)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、揭东区、普宁市)

泉州市(金门县、德化县、鲤城区、丰泽区、惠安县、晋江市、石狮市、永春县、泉港区、安溪县、洛江区、南安市)

达州市(宣汉县、大竹县、万源市、渠县、开江县、通川区、达川区)

桂林市(龙胜各族自治县、兴安县、雁山区、灌阳县、资源县、永福县、阳朔县、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、七星区、平乐县、象山区、荔浦市、全州县、临桂区、秀峰区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

商洛市(柞水县、山阳县、商州区、洛南县、镇安县、商南县、丹凤县)

张掖市(山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、甘州区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

阿克苏地区(阿瓦提县、拜城县、阿克苏市、新和县、乌什县、沙雅县、柯坪县、温宿县、库车市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。