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鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

咸阳市(武功县、泾阳县、彬州市、秦都区、礼泉县、永寿县、淳化县、兴平市、三原县、旬邑县、乾县、渭城区、长武县、杨陵区)

岳阳市(君山区、云溪区、华容县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、平江县、岳阳县)

儋州市  黔东南苗族侗族自治州(三穗县、麻江县、从江县、岑巩县、凯里市、台江县、黄平县、剑河县、施秉县、丹寨县、镇远县、锦屏县、雷山县、天柱县、榕江县、黎平县)

永州市(东安县、道县、宁远县、零陵区、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、双牌县、江永县、新田县、江华瑶族自治县)

雅安市(芦山县、名山区、天全县、荥经县、石棉县、汉源县、宝兴县、雨城区)

新乡市(卫辉市、封丘县、牧野区、凤泉区、红旗区、获嘉县、卫滨区、辉县市、原阳县、长垣市、延津县、新乡县)

荆州市(石首市、公安县、洪湖市、松滋市、监利市、江陵县、沙市区、荆州区)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

安阳市(滑县、林州市、殷都区、龙安区、汤阴县、文峰区、内黄县、北关区、安阳县)

西藏自治区

广西壮族自治区

延安市(黄龙县、吴起县、子长市、宜川县、安塞区、洛川县、志丹县、延川县、黄陵县、富县、宝塔区、甘泉县、延长县)

那曲市(尼玛县、申扎县、班戈县、巴青县、嘉黎县、索县、安多县、聂荣县、比如县、色尼区、双湖县)

上海市(松江区、长宁区、静安区、崇明区、金山区、普陀区、黄浦区、宝山区、闵行区、青浦区、嘉定区、奉贤区、徐汇区、杨浦区、虹口区、浦东新区)

吉安市(吉水县、永丰县、新干县、峡江县、吉安县、井冈山市、安福县、遂川县、泰和县、青原区、吉州区、永新县、万安县)

本溪市(南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、林口县、绥芬河市、海林市、阳明区、东宁市、东安区、爱民区、西安区)

丹东市(东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、合作市、临潭县、卓尼县、舟曲县)

石家庄市(灵寿县、长安区、裕华区、晋州市、桥西区、高邑县、鹿泉区、赵县、深泽县、辛集市、新乐市、正定县、元氏县、平山县、行唐县、藁城区、无极县、新华区、赞皇县、栾城区、井陉县、井陉矿区)

潍坊市(昌乐县、潍城区、青州市、临朐县、昌邑市、安丘市、寒亭区、坊子区、诸城市、奎文区、寿光市、高密市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、赤水市、汇川区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、播州区、凤冈县、仁怀市、绥阳县、余庆县)

赣州市(赣县区、章贡区、全南县、定南县、于都县、上犹县、石城县、宁都县、兴国县、大余县、崇义县、瑞金市、寻乌县、南康区、信丰县、龙南市、会昌县、安远县)

武汉市(江汉区、青山区、武昌区、江岸区、蔡甸区、新洲区、洪山区、江夏区、硚口区、东西湖区、汉南区、汉阳区、黄陂区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

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乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

嘉峪关市

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、曲水县、当雄县、尼木县、达孜区、城关区、墨竹工卡县)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、邵阳县、隆回县、双清区、绥宁县、北塔区、邵东市、大祥区、新宁县、新邵县、武冈市)  锦州市(黑山县、北镇市、古塔区、太和区、凌河区、义县、凌海市)

福州市(长乐区、罗源县、仓山区、鼓楼区、平潭县、闽侯县、永泰县、连江县、闽清县、福清市、马尾区、台江区、晋安区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、九寨沟县、马尔康市、小金县、松潘县、汶川县、金川县、理县、若尔盖县、茂县、壤塘县、阿坝县)

日喀则市(仁布县、南木林县、白朗县、康马县、拉孜县、定结县、昂仁县、岗巴县、定日县、江孜县、仲巴县、桑珠孜区、吉隆县、萨嘎县、萨迦县、亚东县、谢通门县、聂拉木县)洛阳市(孟津区、偃师区、嵩县、洛龙区、西工区、栾川县、新安县、伊川县、宜阳县、瀍河回族区、老城区、涧西区、洛宁县、汝阳县)

铜仁市(思南县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县)  天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、武山县、秦州区、清水县、麦积区)

菏泽市(郓城县、单县、牡丹区、东明县、成武县、巨野县、鄄城县、定陶区、曹县)

天津市(南开区、西青区、河北区、河东区、津南区、河西区、武清区、静海区、红桥区、和平区、东丽区、宁河区、蓟州区、宝坻区、北辰区、滨海新区)

淄博市(临淄区、桓台县、周村区、博山区、高青县、张店区、淄川区、沂源县)抚顺市(抚顺县、望花区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县)

达州市(宣汉县、渠县、通川区、达川区、开江县、万源市、大竹县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、兴宾区、忻城县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、元阳县、石屏县、屏边苗族自治县、建水县、绿春县、红河县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、个旧市、开远市、泸西县)

中山市

重庆市(荣昌区、渝北区、潼南区、黔江区、丰都县、梁平区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、万州区、璧山区、江津区、巫溪县、忠县、石柱土家族自治县、城口县、渝中区、垫江县、大渡口区、北碚区、涪陵区、开州区、奉节县、永川区、巴南区、云阳县、铜梁区、大足区、南川区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、南岸区、江北区、巫山县、长寿区)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、福海县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、阿勒泰市)

双鸭山市(集贤县、宝山区、友谊县、饶河县、四方台区、尖山区、岭东区、宝清县)

湛江市(赤坎区、霞山区、雷州市、廉江市、遂溪县、坡头区、徐闻县、麻章区、吴川市)

江门市(鹤山市、江海区、新会区、蓬江区、开平市、恩平市、台山市)

兰州市(城关区、红古区、皋兰县、七里河区、永登县、安宁区、榆中县、西固区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

泰安市(东平县、岱岳区、宁阳县、肥城市、新泰市、泰山区)

孝感市(孝昌县、云梦县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市、大悟县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。