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池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

孝感市(汉川市、孝南区、安陆市、孝昌县、大悟县、应城市、云梦县)

商洛市(山阳县、商南县、洛南县、商州区、柞水县、镇安县、丹凤县)

南昌市(南昌县、西湖区、红谷滩区、东湖区、青山湖区、新建区、进贤县、青云谱区、安义县)  沧州市(运河区、盐山县、东光县、肃宁县、海兴县、任丘市、黄骅市、南皮县、新华区、河间市、吴桥县、献县、沧县、泊头市、孟村回族自治县、青县)

广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、邻水县、武胜县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、元阳县、开远市、石屏县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、建水县、个旧市、泸西县、河口瑶族自治县、绿春县)

南阳市(新野县、镇平县、唐河县、南召县、卧龙区、社旗县、内乡县、宛城区、淅川县、西峡县、方城县、邓州市、桐柏县)

凉山彝族自治州(布拖县、普格县、德昌县、木里藏族自治县、昭觉县、冕宁县、会理市、美姑县、宁南县、盐源县、金阳县、雷波县、越西县、喜德县、会东县、甘洛县、西昌市)  德州市(平原县、乐陵市、陵城区、夏津县、宁津县、临邑县、齐河县、禹城市、武城县、庆云县、德城区)

廊坊市(广阳区、大厂回族自治县、文安县、霸州市、三河市、香河县、安次区、大城县、永清县、固安县)

福州市(闽清县、长乐区、仓山区、晋安区、鼓楼区、罗源县、连江县、闽侯县、福清市、台江区、马尾区、平潭县、永泰县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

运城市(河津市、绛县、平陆县、万荣县、闻喜县、夏县、新绛县、芮城县、临猗县、稷山县、垣曲县、盐湖区、永济市)

唐山市(曹妃甸区、玉田县、路北区、古冶区、开平区、乐亭县、丰南区、迁西县、滦州市、丰润区、滦南县、路南区、遵化市、迁安市)

固原市(原州区、泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县)

三明市(尤溪县、明溪县、永安市、泰宁县、宁化县、建宁县、三元区、大田县、沙县区、将乐县、清流县)

厦门市(湖里区、思明区、集美区、翔安区、同安区、海沧区)

内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、无棣县、邹平市、惠民县、博兴县)

新余市(分宜县、渝水区)

张掖市(山丹县、高台县、临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县)

上海市(长宁区、宝山区、虹口区、徐汇区、嘉定区、松江区、黄浦区、奉贤区、普陀区、青浦区、闵行区、金山区、杨浦区、浦东新区、静安区、崇明区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

百色市(平果市、隆林各族自治县、田林县、西林县、右江区、田阳区、那坡县、德保县、凌云县、田东县、靖西市、乐业县)

徐州市(云龙区、邳州市、沛县、泉山区、新沂市、鼓楼区、铜山区、贾汪区、睢宁县、丰县)

临汾市(汾西县、安泽县、霍州市、尧都区、蒲县、浮山县、隰县、乡宁县、曲沃县、吉县、洪洞县、侯马市、襄汾县、古县、永和县、翼城县、大宁县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

玉林市(容县、北流市、福绵区、玉州区、博白县、兴业县、陆川县)

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郑州市(新密市、中原区、登封市、新郑市、中牟县、管城回族区、惠济区、金水区、荥阳市、上街区、二七区、巩义市)

绵阳市(三台县、盐亭县、江油市、涪城区、北川羌族自治县、游仙区、安州区、平武县、梓潼县)

大连市(旅顺口区、长海县、西岗区、普兰店区、庄河市、中山区、瓦房店市、沙河口区、金州区、甘井子区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)  萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、上栗县、莲花县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、南县、安化县、桃江县)

日喀则市(南木林县、亚东县、仁布县、拉孜县、吉隆县、定日县、谢通门县、仲巴县、定结县、桑珠孜区、白朗县、岗巴县、康马县、萨嘎县、江孜县、聂拉木县、萨迦县、昂仁县)蚌埠市(龙子湖区、淮上区、怀远县、固镇县、蚌山区、五河县、禹会区)

西藏自治区  大庆市(肇州县、萨尔图区、林甸县、让胡路区、肇源县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

松原市(乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

邵阳市(邵阳县、新邵县、隆回县、新宁县、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、武冈市、洞口县、双清区)宜昌市(五峰土家族自治县、远安县、西陵区、长阳土家族自治县、当阳市、夷陵区、秭归县、伍家岗区、兴山县、点军区、枝江市、猇亭区、宜都市)

白银市(平川区、白银区、景泰县、会宁县、靖远县)

大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、宾川县、剑川县、云龙县、祥云县、永平县、大理市、漾濞彝族自治县)

龙岩市(新罗区、上杭县、永定区、武平县、连城县、漳平市、长汀县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

石家庄市(藁城区、平山县、无极县、桥西区、灵寿县、井陉矿区、栾城区、井陉县、裕华区、长安区、新乐市、辛集市、高邑县、新华区、赞皇县、元氏县、晋州市、赵县、深泽县、鹿泉区、正定县、行唐县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区、东港市)

广州市(天河区、南沙区、增城区、花都区、越秀区、番禺区、黄埔区、从化区、海珠区、白云区、荔湾区)

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宜宾市(高县、南溪区、珙县、兴文县、屏山县、筠连县、江安县、长宁县、翠屏区、叙州区)

阜阳市(界首市、太和县、阜南县、颍泉区、颍州区、颍上县、颍东区、临泉县)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

常州市(新北区、钟楼区、天宁区、武进区、溧阳市、金坛区)

黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区、逊克县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

喀什地区(莎车县、伽师县、英吉沙县、疏勒县、岳普湖县、泽普县、疏附县、巴楚县、叶城县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：