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鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

德州市(陵城区、德城区、武城县、临邑县、宁津县、齐河县、夏津县、庆云县、乐陵市、平原县、禹城市)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、德江县、玉屏侗族自治县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)  南平市(建阳区、顺昌县、松溪县、邵武市、武夷山市、政和县、建瓯市、延平区、浦城县、光泽县)

清远市(佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县、英德市)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

宁德市(屏南县、柘荣县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、古田县、寿宁县、福安市、周宁县)

中山市  保定市(唐县、定兴县、雄县、安新县、涿州市、易县、竞秀区、定州市、高碑店市、望都县、清苑区、涞源县、徐水区、满城区、莲池区、涞水县、博野县、阜平县、蠡县、高阳县、安国市、曲阳县、容城县、顺平县)

普洱市(西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

西藏自治区

曲靖市(宣威市、师宗县、沾益区、陆良县、麒麟区、罗平县、富源县、会泽县、马龙区)

天津市(河北区、北辰区、静海区、蓟州区、津南区、红桥区、东丽区、滨海新区、河西区、宁河区、武清区、南开区、宝坻区、和平区、西青区、河东区)

黄山市(屯溪区、黟县、休宁县、歙县、祁门县、黄山区、徽州区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

银川市(永宁县、贺兰县、金凤区、西夏区、兴庆区、灵武市)

漳州市(长泰区、龙海区、平和县、东山县、芗城区、诏安县、云霄县、华安县、南靖县、漳浦县、龙文区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、扎赉诺尔区、海拉尔区、额尔古纳市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、阿荣旗)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区、平桂区)

绍兴市(越城区、新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区、嵊州市)

晋中市(平遥县、昔阳县、榆社县、祁县、介休市、和顺县、榆次区、灵石县、太谷区、寿阳县、左权县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

台州市(黄岩区、三门县、路桥区、临海市、仙居县、玉环市、温岭市、天台县、椒江区)

洛阳市(孟津区、伊川县、汝阳县、洛宁县、宜阳县、栾川县、西工区、洛龙区、瀍河回族区、新安县、嵩县、涧西区、老城区、偃师区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、碌曲县、卓尼县、玛曲县)

榆林市(清涧县、子洲县、横山区、定边县、绥德县、靖边县、米脂县、榆阳区、佳县、吴堡县、府谷县、神木市)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、固镇县、五河县、龙子湖区、怀远县、禹会区)

黄石市(大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区)

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临沧市(云县、镇康县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

荆州市(监利市、荆州区、松滋市、沙市区、洪湖市、石首市、公安县、江陵县)

宁夏回族自治区  萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县、安源区)

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、南华县、楚雄市、姚安县、元谋县、牟定县、大姚县、双柏县、永仁县)

枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)柳州市(融安县、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、鹿寨县、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、城中区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、兴仁市、普安县、晴隆县、安龙县、贞丰县、兴义市)  昆明市(官渡区、东川区、西山区、五华区、嵩明县、宜良县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、盘龙区、石林彝族自治县、呈贡区、晋宁区、富民县、禄劝彝族苗族自治县)

绥化市(望奎县、兰西县、安达市、肇东市、北林区、青冈县、明水县、绥棱县、庆安县、海伦市)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

阜阳市(阜南县、颍泉区、颍上县、临泉县、颍州区、界首市、太和县、颍东区)阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

安康市(平利县、紫阳县、汉滨区、岚皋县、白河县、旬阳市、宁陕县、镇坪县、石泉县、汉阴县)

长沙市(望城区、开福区、天心区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、浏阳市、雨花区、岳麓区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、同德县、共和县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

双鸭山市(四方台区、友谊县、宝清县、集贤县、岭东区、尖山区、宝山区、饶河县)

常德市(津市市、武陵区、桃源县、澧县、石门县、安乡县、临澧县、汉寿县、鼎城区)

阿里地区(普兰县、革吉县、措勤县、改则县、札达县、噶尔县、日土县)

淮安市(淮安区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、金湖县、洪泽区、涟水县)

五指山市(乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、东方市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、琼海市、屯昌县、临高县、万宁市)

长春市(德惠市、双阳区、绿园区、榆树市、宽城区、南关区、朝阳区、二道区、公主岭市、农安县、九台区)

阿克苏地区(库车市、温宿县、拜城县、柯坪县、乌什县、沙雅县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、蓬溪县、射洪市)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

上饶市(广丰区、德兴市、玉山县、信州区、铅山县、横峰县、弋阳县、余干县、万年县、鄱阳县、广信区、婺源县)

香港特别行政区

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：