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果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、玛多县、达日县、甘德县)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区、石阡县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县)

丽水市(遂昌县、缙云县、龙泉市、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、云和县)

哈尔滨市(双城区、道外区、依兰县、平房区、呼兰区、香坊区、五常市、松北区、道里区、通河县、尚志市、南岗区、延寿县、阿城区、方正县、木兰县、巴彦县、宾县)  阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、松潘县、汶川县、黑水县、九寨沟县、若尔盖县、小金县、阿坝县、红原县、理县、马尔康市、茂县、金川县)

雅安市(芦山县、石棉县、名山区、汉源县、宝兴县、天全县、雨城区、荥经县)

汕头市(南澳县、澄海区、潮阳区、潮南区、龙湖区、金平区、濠江区)

儋州市

大理白族自治州(剑川县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、宾川县、祥云县、洱源县、云龙县、永平县、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县)  平凉市(静宁县、崆峒区、泾川县、华亭市、庄浪县、灵台县、崇信县)

忻州市(神池县、定襄县、五台县、代县、岢岚县、河曲县、偏关县、静乐县、原平市、保德县、繁峙县、五寨县、忻府区、宁武县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

广州市(黄埔区、增城区、花都区、越秀区、白云区、海珠区、番禺区、从化区、南沙区、天河区、荔湾区)

衢州市(柯城区、开化县、江山市、常山县、衢江区、龙游县)

伊春市(铁力市、大箐山县、伊美区、汤旺县、乌翠区、南岔县、金林区、友好区、嘉荫县、丰林县)

上饶市(婺源县、横峰县、万年县、弋阳县、余干县、广丰区、鄱阳县、铅山县、玉山县、广信区、德兴市、信州区)

阜新市(细河区、太平区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区)

新乡市(辉县市、卫辉市、延津县、封丘县、原阳县、牧野区、红旗区、卫滨区、长垣市、凤泉区、新乡县、获嘉县)

济源市

楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、楚雄市、元谋县、大姚县、牟定县、姚安县、永仁县、双柏县、南华县)

天水市(甘谷县、秦安县、武山县、秦州区、张家川回族自治县、清水县、麦积区)

汉中市(宁强县、西乡县、汉台区、南郑区、洋县、佛坪县、勉县、城固县、留坝县、略阳县、镇巴县)

徐州市(泉山区、睢宁县、邳州市、新沂市、铜山区、丰县、贾汪区、鼓楼区、沛县、云龙区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

衡水市(枣强县、冀州区、深州市、武邑县、饶阳县、景县、桃城区、故城县、武强县、阜城县、安平县)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市)

澳门特别行政区

广元市(昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、青川县、旺苍县、朝天区)

中山市

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贵港市(港南区、平南县、港北区、桂平市、覃塘区)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)

怀化市(通道侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、沅陵县、鹤城区、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、会同县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、都匀市、贵定县、惠水县、罗甸县、福泉市、长顺县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、独山县、龙里县)  本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县)

盐城市(东台市、响水县、滨海县、射阳县、阜宁县、大丰区、建湖县、盐都区、亭湖区)

晋城市(陵川县、沁水县、阳城县、高平市、城区、泽州县)

庆阳市(正宁县、镇原县、西峰区、庆城县、宁县、环县、华池县、合水县)昌都市(洛隆县、察雅县、边坝县、江达县、类乌齐县、卡若区、八宿县、丁青县、贡觉县、芒康县、左贡县)

广西壮族自治区  吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、云城区、郁南县)

滁州市(凤阳县、来安县、天长市、南谯区、明光市、琅琊区、定远县、全椒县)山南市(贡嘎县、加查县、错那市、扎囊县、乃东区、琼结县、洛扎县、隆子县、措美县、曲松县、浪卡子县、桑日县)

鸡西市(虎林市、梨树区、密山市、麻山区、鸡东县、鸡冠区、恒山区、城子河区、滴道区)

长沙市(开福区、宁乡市、岳麓区、芙蓉区、长沙县、浏阳市、天心区、望城区、雨花区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

阿里地区(噶尔县、普兰县、革吉县、改则县、措勤县、札达县、日土县)

唐山市(路北区、迁安市、路南区、迁西县、滦南县、丰南区、乐亭县、开平区、滦州市、遵化市、玉田县、古冶区、丰润区、曹妃甸区)

普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区)

包头市(石拐区、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、土默特右旗、青山区、固阳县、东河区)

鹤岗市(向阳区、兴山区、工农区、兴安区、东山区、萝北县、南山区、绥滨县)

秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、海港区、卢龙县、抚宁区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、潘集区、谢家集区、田家庵区、凤台县)

济南市(天桥区、钢城区、平阴县、商河县、历下区、市中区、济阳区、历城区、槐荫区、莱芜区、章丘区、长清区)

临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县)

五指山市(定安县、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、琼海市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、东方市)

甘孜藏族自治州(炉霍县、巴塘县、石渠县、泸定县、雅江县、理塘县、康定市、丹巴县、新龙县、甘孜县、九龙县、色达县、德格县、乡城县、道孚县、稻城县、得荣县、白玉县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。