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遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、安居区、射洪市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

南平市(邵武市、顺昌县、武夷山市、建瓯市、浦城县、松溪县、建阳区、政和县、光泽县、延平区)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

焦作市(山阳区、孟州市、修武县、武陟县、马村区、解放区、中站区、博爱县、温县、沁阳市)

临沧市(镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、凤庆县)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)黔东南苗族侗族自治州(从江县、三穗县、天柱县、凯里市、丹寨县、榕江县、镇远县、锦屏县、雷山县、麻江县、施秉县、台江县、岑巩县、黎平县、黄平县、剑河县)

淄博市(临淄区、沂源县、桓台县、博山区、淄川区、张店区、周村区、高青县)  池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

台州市(温岭市、仙居县、黄岩区、三门县、天台县、路桥区、临海市、玉环市、椒江区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

吕梁市(石楼县、汾阳市、兴县、孝义市、临县、交口县、文水县、交城县、方山县、岚县、柳林县、中阳县、离石区)

三沙市(南沙区、西沙区)

绵阳市(梓潼县、平武县、涪城区、安州区、江油市、游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、三台县)

开封市(祥符区、杞县、尉氏县、兰考县、鼓楼区、顺河回族区、龙亭区、通许县、禹王台区)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)

鸡西市(麻山区、密山市、恒山区、虎林市、滴道区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、城子河区)

天津市(红桥区、北辰区、滨海新区、西青区、蓟州区、武清区、津南区、和平区、东丽区、宝坻区、河西区、静海区、宁河区、河北区、南开区、河东区)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、双柏县、永仁县、楚雄市、元谋县、牟定县、禄丰市、武定县、南华县)

佳木斯市(同江市、向阳区、桦川县、东风区、抚远市、前进区、富锦市、汤原县、桦南县、郊区)

忻州市(静乐县、定襄县、宁武县、保德县、河曲县、岢岚县、原平市、五寨县、繁峙县、神池县、忻府区、偏关县、五台县、代县)

大连市(金州区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、长海县、中山区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、庄河市)

梅州市(梅县区、丰顺县、大埔县、兴宁市、平远县、蕉岭县、梅江区、五华县)

那曲市(聂荣县、嘉黎县、比如县、申扎县、色尼区、班戈县、安多县、尼玛县、巴青县、索县、双湖县)

怀化市(洪江市、芷江侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、中方县、辰溪县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、沅陵县、麻阳苗族自治县、会同县)

聊城市(临清市、东昌府区、茌平区、东阿县、阳谷县、冠县、莘县、高唐县)

平顶山市(湛河区、宝丰县、叶县、汝州市、石龙区、鲁山县、卫东区、新华区、郏县、舞钢市)

广州市(增城区、越秀区、黄埔区、从化区、番禺区、白云区、海珠区、南沙区、荔湾区、花都区、天河区)

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朔州市(平鲁区、应县、朔城区、山阴县、怀仁市、右玉县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)

儋州市

嘉兴市(桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市、秀洲区、海宁市、嘉善县)  洛阳市(新安县、涧西区、西工区、老城区、栾川县、洛龙区、偃师区、伊川县、汝阳县、宜阳县、洛宁县、瀍河回族区、嵩县、孟津区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、图们市、龙井市、敦化市、珲春市、安图县、汪清县)

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潍坊市(坊子区、昌邑市、寒亭区、潍城区、高密市、昌乐县、安丘市、临朐县、诸城市、青州市、奎文区、寿光市)  铁岭市(铁岭县、调兵山市、银州区、昌图县、开原市、西丰县、清河区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、额敏县、裕民县、托里县)

青岛市(胶州市、黄岛区、市北区、崂山区、李沧区、城阳区、即墨区、平度市、市南区、莱西市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县)

新余市(渝水区、分宜县)

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区、大安区)

曲靖市(会泽县、宣威市、罗平县、沾益区、师宗县、富源县、陆良县、马龙区、麒麟区)

徐州市(睢宁县、泉山区、丰县、沛县、邳州市、贾汪区、云龙区、铜山区、新沂市、鼓楼区)

安庆市(大观区、宿松县、望江县、怀宁县、桐城市、岳西县、迎江区、宜秀区、潜山市、太湖县)

益阳市(南县、安化县、资阳区、沅江市、赫山区、桃江县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、开远市、红河县、弥勒市、元阳县、泸西县、绿春县、屏边苗族自治县、个旧市、建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、镶黄旗)

吉安市(泰和县、新干县、吉水县、万安县、吉安县、井冈山市、青原区、安福县、永丰县、遂川县、吉州区、永新县、峡江县)

乌兰察布市(凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

孝感市(应城市、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区、孝昌县、安陆市)

榆林市(榆阳区、佳县、清涧县、神木市、靖边县、横山区、子洲县、吴堡县、定边县、绥德县、府谷县、米脂县)

沈阳市(沈河区、康平县、大东区、新民市、苏家屯区、辽中区、沈北新区、于洪区、皇姑区、和平区、浑南区、法库县、铁西区)

此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。

天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。

公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？ 

天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。

1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。

2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。

本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。

出售全部股权的交易动机

达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。 

从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。 

增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。

因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。

但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。

根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。 

对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。 

站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。 

达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。 

此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。

作者|魏思

编辑|吴雪