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塔城地区(塔城市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市)

攀枝花市(西区、东区、仁和区、米易县、盐边县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)  漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、源汇区、舞阳县)

龙岩市(永定区、武平县、长汀县、上杭县、连城县、漳平市、新罗区)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区)

潍坊市(昌乐县、高密市、昌邑市、临朐县、寿光市、青州市、安丘市、寒亭区、诸城市、奎文区、潍城区、坊子区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县)  鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区)

泰州市(泰兴市、高港区、靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、册亨县、晴隆县、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市)

张家口市(下花园区、蔚县、张北县、康保县、尚义县、涿鹿县、阳原县、宣化区、万全区、桥东区、桥西区、崇礼区、赤城县、怀安县、怀来县、沽源县)

南昌市(西湖区、新建区、南昌县、安义县、进贤县、红谷滩区、东湖区、青山湖区、青云谱区)

江门市(恩平市、鹤山市、台山市、新会区、开平市、蓬江区、江海区)

九江市(庐山市、德安县、湖口县、都昌县、彭泽县、濂溪区、浔阳区、瑞昌市、修水县、共青城市、柴桑区、永修县、武宁县)

遵义市(凤冈县、余庆县、红花岗区、赤水市、绥阳县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、习水县、桐梓县、汇川区、仁怀市)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区、东港市)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

萍乡市(安源区、湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县)

黄冈市(黄州区、团风县、麻城市、蕲春县、浠水县、英山县、红安县、武穴市、罗田县、黄梅县)

鹤壁市(淇县、山城区、淇滨区、浚县、鹤山区)

抚州市(南丰县、临川区、广昌县、崇仁县、乐安县、东乡区、南城县、资溪县、宜黄县、黎川县、金溪县)

达州市(达川区、大竹县、宣汉县、开江县、渠县、通川区、万源市)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、榕江县、从江县、三穗县、麻江县、岑巩县、凯里市、剑河县、黄平县、台江县、施秉县、镇远县、雷山县、锦屏县、天柱县、丹寨县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、和县、含山县、博望区)

嘉兴市(海宁市、海盐县、南湖区、桐乡市、秀洲区、嘉善县、平湖市)

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咸阳市(淳化县、泾阳县、武功县、三原县、长武县、杨陵区、旬邑县、礼泉县、彬州市、兴平市、乾县、永寿县、渭城区、秦都区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)  商洛市(丹凤县、商南县、商州区、山阳县、镇安县、柞水县、洛南县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

郑州市(管城回族区、二七区、金水区、登封市、荥阳市、巩义市、上街区、新郑市、中原区、中牟县、惠济区、新密市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正镶白旗、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗)铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

澳门特别行政区  深圳市(光明区、南山区、龙岗区、龙华区、盐田区、罗湖区、宝安区、坪山区、福田区)

昆明市(安宁市、嵩明县、宜良县、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、五华区、西山区、石林彝族自治县、晋宁区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县)

重庆市(梁平区、合川区、北碚区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、云阳县、垫江县、綦江区、涪陵区、九龙坡区、璧山区、大足区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、奉节县、大渡口区、渝北区、南川区、渝中区、开州区、巴南区、江北区、黔江区、城口县、荣昌区、南岸区、巫山县、永川区、江津区、万州区、长寿区、忠县、丰都县、铜梁区)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、博白县、陆川县、北流市、容县)酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、瓜州县、肃州区、玉门市)

长治市(潞州区、黎城县、平顺县、潞城区、屯留区、壶关县、襄垣县、武乡县、沁源县、上党区、长子县、沁县)

聊城市(东昌府区、茌平区、东阿县、阳谷县、临清市、高唐县、冠县、莘县)

焦作市(武陟县、温县、马村区、沁阳市、解放区、山阳区、中站区、孟州市、修武县、博爱县)

柳州市(柳江区、柳南区、城中区、融安县、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县)

呼和浩特市(玉泉区、清水河县、回民区、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、托克托县、武川县、新城区)

晋中市(昔阳县、太谷区、平遥县、寿阳县、和顺县、榆次区、榆社县、灵石县、介休市、左权县、祁县)

常德市(澧县、武陵区、津市市、桃源县、石门县、安乡县、鼎城区、临澧县、汉寿县)

梅州市(五华县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、丰顺县、梅县区、大埔县、平远县)

甘孜藏族自治州(色达县、九龙县、白玉县、乡城县、稻城县、康定市、石渠县、丹巴县、道孚县、理塘县、得荣县、德格县、雅江县、泸定县、巴塘县、新龙县、炉霍县、甘孜县)

新乡市(凤泉区、延津县、新乡县、长垣市、获嘉县、原阳县、辉县市、牧野区、卫滨区、红旗区、封丘县、卫辉市)

那曲市(巴青县、色尼区、聂荣县、索县、班戈县、双湖县、尼玛县、申扎县、安多县、比如县、嘉黎县)

雅安市(芦山县、名山区、天全县、石棉县、雨城区、荥经县、宝兴县、汉源县)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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