够了太快了-奢侈生活与道德沦丧的交锋

更新时间：2025-04-27 13:57:27　浏览次数： 963

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锦州市(黑山县、义县、凌海市、太和区、北镇市、凌河区、古塔区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、剑河县、麻江县、施秉县、天柱县、台江县、榕江县、丹寨县、黎平县、从江县、雷山县、黄平县、岑巩县、凯里市、镇远县、锦屏县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

内蒙古自治区

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

信阳市(固始县、新县、浉河区、平桥区、光山县、潢川县、罗山县、商城县、淮滨县、息县)

承德市(滦平县、双桥区、双滦区、兴隆县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

淄博市(沂源县、临淄区、周村区、高青县、桓台县、淄川区、张店区、博山区)

延安市(安塞区、黄陵县、宜川县、富县、志丹县、甘泉县、延长县、洛川县、宝塔区、黄龙县、子长市、吴起县、延川县)

鹤岗市(兴安区、南山区、工农区、东山区、萝北县、兴山区、向阳区、绥滨县)

淮安市(涟水县、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮安区、清江浦区、淮阴区)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

运城市(平陆县、新绛县、永济市、盐湖区、闻喜县、夏县、临猗县、芮城县、万荣县、河津市、绛县、稷山县、垣曲县)

深圳市(光明区、罗湖区、宝安区、盐田区、福田区、南山区、坪山区、龙华区、龙岗区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

林芝市(朗县、波密县、察隅县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县)

新乡市(凤泉区、延津县、红旗区、辉县市、新乡县、卫辉市、长垣市、获嘉县、卫滨区、封丘县、原阳县、牧野区)

和田地区(和田市、策勒县、洛浦县、和田县、皮山县、于田县、墨玉县、民丰县)

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南宁市(隆安县、良庆区、邕宁区、横州市、武鸣区、宾阳县、上林县、青秀区、马山县、江南区、西乡塘区、兴宁区)

宁夏回族自治区

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、让胡路区、龙凤区、萨尔图区、肇源县、大同区、肇州县)

广西壮族自治区

大连市(瓦房店市、普兰店区、长海县、西岗区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、庄河市、中山区、金州区)

东莞市

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、融安县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、米东区、头屯河区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区)

锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、二连浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗)

佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)

天津市(西青区、滨海新区、宁河区、东丽区、河东区、河北区、武清区、静海区、津南区、南开区、北辰区、河西区、红桥区、宝坻区、蓟州区、和平区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、德江县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、万山区、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

雅安市(汉源县、石棉县、天全县、雨城区、名山区、芦山县、宝兴县、荥经县)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、繁昌区、湾沚区、镜湖区、鸠江区)

开封市(鼓楼区、杞县、龙亭区、祥符区、顺河回族区、尉氏县、禹王台区、通许县、兰考县)

新疆维吾尔自治区

白银市(白银区、靖远县、会宁县、景泰县、平川区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)

伊春市(南岔县、金林区、丰林县、伊美区、嘉荫县、汤旺县、铁力市、大箐山县、友好区、乌翠区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

中山市

崇左市(龙州县、江州区、扶绥县、凭祥市、大新县、天等县、宁明县)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区)

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郴州市(资兴市、永兴县、临武县、宜章县、北湖区、安仁县、桂阳县、汝城县、桂东县、嘉禾县、苏仙区)

岳阳市(岳阳县、汨罗市、平江县、云溪区、华容县、临湘市、君山区、湘阴县、岳阳楼区)

铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、清河区、西丰县、银州区、调兵山市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

宣城市(宣州区、宁国市、绩溪县、旌德县、郎溪县、泾县、广德市)

丽水市(青田县、松阳县、景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、莲都区、遂昌县、云和县、缙云县)

濮阳市(清丰县、华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、范县)

厦门市(思明区、湖里区、同安区、海沧区、集美区、翔安区)

邢台市(南宫市、平乡县、威县、临城县、沙河市、内丘县、襄都区、新河县、宁晋县、清河县、柏乡县、南和区、巨鹿县、临西县、任泽区、隆尧县、信都区、广宗县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、南票区、绥中县、建昌县、连山区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)

韶关市(仁化县、始兴县、南雄市、曲江区、武江区、乐昌市、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县)

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济源市

济南市(钢城区、长清区、莱芜区、槐荫区、历城区、历下区、天桥区、章丘区、平阴县、济阳区、市中区、商河县)

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潍坊市(昌乐县、青州市、坊子区、昌邑市、寿光市、潍城区、高密市、诸城市、寒亭区、临朐县、安丘市、奎文区)

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黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

河池市(凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、南丹县、金城江区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县)

徐州市(贾汪区、邳州市、云龙区、沛县、新沂市、丰县、泉山区、睢宁县、铜山区、鼓楼区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、屏边苗族自治县、石屏县、建水县、开远市、红河县、弥勒市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市、元阳县、泸西县)

五指山市(定安县、昌江黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、东方市、澄迈县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县)

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贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723