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金华市(永康市、婺城区、东阳市、浦江县、武义县、义乌市、兰溪市、金东区、磐安县)

周口市(沈丘县、鹿邑县、淮阳区、项城市、商水县、川汇区、郸城县、扶沟县、西华县、太康县)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县)  池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

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宝鸡市(太白县、岐山县、凤翔区、扶风县、陇县、陈仓区、千阳县、金台区、麟游县、凤县、眉县、渭滨区)  黄石市(西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

通化市(通化县、二道江区、辉南县、东昌区、柳河县、集安市、梅河口市)

吉林市(丰满区、龙潭区、桦甸市、磐石市、船营区、永吉县、昌邑区、蛟河市、舒兰市)

南充市(阆中市、顺庆区、西充县、嘉陵区、营山县、高坪区、南部县、仪陇县、蓬安县)

荆州市(石首市、监利市、公安县、荆州区、沙市区、松滋市、洪湖市、江陵县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

咸阳市(泾阳县、杨陵区、武功县、永寿县、长武县、秦都区、乾县、三原县、渭城区、礼泉县、彬州市、旬邑县、淳化县、兴平市)

阜新市(细河区、清河门区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县)

遵义市(习水县、赤水市、桐梓县、正安县、红花岗区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、汇川区、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、余庆县)

北京市(顺义区、通州区、延庆区、大兴区、怀柔区、平谷区、丰台区、西城区、房山区、昌平区、密云区、海淀区、石景山区、门头沟区、朝阳区、东城区)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍上县、阜南县、界首市、太和县、颍泉区、颍州区)

德阳市(绵竹市、什邡市、中江县、旌阳区、罗江区、广汉市)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、建始县、来凤县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、宣恩县)

石家庄市(裕华区、高邑县、晋州市、灵寿县、桥西区、无极县、元氏县、栾城区、藁城区、赵县、井陉矿区、平山县、赞皇县、深泽县、新华区、行唐县、新乐市、鹿泉区、正定县、井陉县、长安区、辛集市)

晋中市(祁县、平遥县、太谷区、榆社县、昔阳县、寿阳县、和顺县、介休市、灵石县、左权县、榆次区)

渭南市(临渭区、蒲城县、华州区、澄城县、白水县、富平县、合阳县、大荔县、华阴市、韩城市、潼关县)

杭州市(淳安县、西湖区、建德市、富阳区、萧山区、滨江区、临平区、桐庐县、余杭区、上城区、拱墅区、临安区、钱塘区)

抚州市(南城县、南丰县、崇仁县、金溪县、黎川县、广昌县、乐安县、东乡区、资溪县、宜黄县、临川区)

平凉市(崇信县、崆峒区、泾川县、静宁县、灵台县、华亭市、庄浪县)

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陇南市(礼县、成县、武都区、康县、宕昌县、西和县、文县、徽县、两当县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、若羌县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、且末县)

拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、城关区、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、林周县、当雄县)

丹东市(振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、东港市)  徐州市(鼓楼区、睢宁县、云龙区、沛县、邳州市、铜山区、丰县、贾汪区、新沂市、泉山区)

蚌埠市(五河县、蚌山区、怀远县、淮上区、禹会区、龙子湖区、固镇县)

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濮阳市(南乐县、台前县、范县、清丰县、濮阳县、华龙区)  普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)

沧州市(青县、河间市、孟村回族自治县、盐山县、海兴县、肃宁县、东光县、沧县、吴桥县、黄骅市、献县、任丘市、泊头市、新华区、南皮县、运河区)

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扬州市(广陵区、高邮市、邗江区、宝应县、江都区、仪征市)西安市(新城区、雁塔区、未央区、阎良区、长安区、碑林区、鄠邑区、高陵区、蓝田县、灞桥区、周至县、莲湖区、临潼区)

锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗)

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随州市(广水市、曾都区、随县)

西藏自治区

邯郸市(复兴区、馆陶县、丛台区、临漳县、广平县、成安县、永年区、魏县、鸡泽县、邯山区、大名县、涉县、肥乡区、磁县、邱县、武安市、峰峰矿区、曲周县)

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黄山市(黄山区、徽州区、休宁县、歙县、祁门县、黟县、屯溪区)

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　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”