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成都市(锦江区、双流区、都江堰市、大邑县、成华区、崇州市、新都区、蒲江县、郫都区、彭州市、简阳市、龙泉驿区、金堂县、温江区、青羊区、青白江区、金牛区、邛崃市、新津区、武侯区)

大同市(阳高县、广灵县、灵丘县、云冈区、左云县、新荣区、天镇县、云州区、浑源县、平城区)

广州市(从化区、天河区、荔湾区、白云区、黄埔区、花都区、海珠区、南沙区、增城区、番禺区、越秀区)

黄冈市(麻城市、团风县、黄梅县、罗田县、蕲春县、红安县、黄州区、浠水县、武穴市、英山县)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

咸宁市(咸安区、崇阳县、通山县、赤壁市、通城县、嘉鱼县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、濮阳县、范县、清丰县)江门市(台山市、蓬江区、新会区、开平市、恩平市、鹤山市、江海区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、宁江区)  泉州市(晋江市、南安市、安溪县、永春县、洛江区、泉港区、惠安县、石狮市、金门县、丰泽区、鲤城区、德化县)

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)

晋城市(沁水县、陵川县、阳城县、泽州县、高平市、城区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、通榆县、洮北区)

渭南市(潼关县、合阳县、华州区、富平县、临渭区、大荔县、白水县、蒲城县、华阴市、韩城市、澄城县)

贵阳市(修文县、云岩区、观山湖区、白云区、开阳县、乌当区、清镇市、花溪区、南明区、息烽县)

信阳市(光山县、商城县、息县、淮滨县、固始县、新县、潢川县、平桥区、罗山县、浉河区)

绵阳市(梓潼县、平武县、北川羌族自治县、三台县、江油市、安州区、涪城区、盐亭县、游仙区)

德州市(庆云县、乐陵市、武城县、平原县、夏津县、陵城区、齐河县、禹城市、德城区、宁津县、临邑县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

天津市(河西区、南开区、红桥区、静海区、宝坻区、北辰区、东丽区、河北区、西青区、武清区、和平区、宁河区、津南区、河东区、蓟州区、滨海新区)

齐齐哈尔市(讷河市、铁锋区、依安县、龙江县、富裕县、建华区、甘南县、泰来县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、拜泉县、富拉尔基区、龙沙区、克东县、克山县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

临夏回族自治州(临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、永靖县、广河县、东乡族自治县、和政县)

三沙市(南沙区、西沙区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、杭锦旗、达拉特旗)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、威远县、东兴区)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、久治县、甘德县、玛沁县、班玛县)

张家口市(张北县、怀来县、下花园区、桥东区、涿鹿县、宣化区、怀安县、万全区、赤城县、沽源县、尚义县、蔚县、崇礼区、阳原县、康保县、桥西区)

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新乡市(封丘县、新乡县、牧野区、辉县市、获嘉县、凤泉区、长垣市、原阳县、卫辉市、红旗区、延津县、卫滨区)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、库车市、阿克苏市、新和县、温宿县)

海东市(乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)  荆州市(公安县、荆州区、洪湖市、石首市、沙市区、松滋市、江陵县、监利市)

肇庆市(端州区、广宁县、四会市、怀集县、封开县、鼎湖区、高要区、德庆县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)呼和浩特市(新城区、土默特左旗、和林格尔县、清水河县、赛罕区、托克托县、回民区、武川县、玉泉区)

雅安市(雨城区、荥经县、天全县、芦山县、石棉县、汉源县、名山区、宝兴县)  湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

凉山彝族自治州(宁南县、会东县、西昌市、普格县、雷波县、美姑县、德昌县、冕宁县、金阳县、木里藏族自治县、甘洛县、布拖县、会理市、越西县、盐源县、喜德县、昭觉县)

榆林市(佳县、神木市、横山区、定边县、榆阳区、吴堡县、米脂县、清涧县、子洲县、靖边县、府谷县、绥德县)

南充市(营山县、南部县、嘉陵区、顺庆区、高坪区、西充县、仪陇县、阆中市、蓬安县)南平市(政和县、顺昌县、延平区、建瓯市、建阳区、松溪县、浦城县、武夷山市、邵武市、光泽县)

广西壮族自治区

清远市(连州市、阳山县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区)

昭通市(昭阳区、永善县、彝良县、鲁甸县、盐津县、巧家县、威信县、大关县、镇雄县、绥江县、水富市)

新余市(分宜县、渝水区)

廊坊市(文安县、三河市、大城县、固安县、香河县、广阳区、安次区、大厂回族自治县、永清县、霸州市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

西宁市(湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城东区、城西区、城北区)

滨州市(惠民县、博兴县、沾化区、阳信县、滨城区、邹平市、无棣县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、洱源县、祥云县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县、鹤庆县、宾川县、永平县、云龙县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

衡阳市(常宁市、蒸湘区、祁东县、石鼓区、衡山县、衡南县、耒阳市、衡东县、南岳区、珠晖区、衡阳县、雁峰区)

宁德市(霞浦县、寿宁县、屏南县、周宁县、福鼎市、福安市、蕉城区、柘荣县、古田县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

东莞市

济源市

黄山市(歙县、屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县、黟县、徽州区)

湛江市(赤坎区、徐闻县、廉江市、雷州市、霞山区、吴川市、坡头区、遂溪县、麻章区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）