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柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳北区、柳南区、柳城县、融安县、城中区、鹿寨县)

常德市(武陵区、汉寿县、石门县、安乡县、鼎城区、桃源县、津市市、临澧县、澧县)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、白杨市、北屯市、五家渠市)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)  济源市

朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、山阴县、平鲁区、应县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、东胜区、乌审旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、南陵县、无为市、弋江区、湾沚区、鸠江区)杭州市(桐庐县、临平区、西湖区、临安区、余杭区、富阳区、钱塘区、萧山区、上城区、滨江区、拱墅区、淳安县、建德市)

来宾市(兴宾区、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县)  玉林市(福绵区、兴业县、玉州区、陆川县、北流市、博白县、容县)

萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、莲花县、湘东区)

济南市(莱芜区、章丘区、济阳区、天桥区、长清区、历下区、平阴县、历城区、槐荫区、钢城区、市中区、商河县)

张家口市(康保县、桥东区、阳原县、万全区、桥西区、尚义县、沽源县、蔚县、怀安县、赤城县、涿鹿县、宣化区、崇礼区、张北县、怀来县、下花园区)

南平市(浦城县、建瓯市、武夷山市、延平区、光泽县、松溪县、建阳区、邵武市、顺昌县、政和县)

临汾市(汾西县、洪洞县、古县、乡宁县、尧都区、安泽县、浮山县、隰县、吉县、侯马市、永和县、曲沃县、蒲县、霍州市、翼城县、大宁县、襄汾县)

阿里地区(改则县、札达县、日土县、普兰县、噶尔县、革吉县、措勤县)

福州市(台江区、仓山区、闽清县、鼓楼区、长乐区、马尾区、晋安区、平潭县、连江县、罗源县、永泰县、福清市、闽侯县)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

嘉峪关市

通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、集安市、通化县、辉南县、柳河县)

北京市(朝阳区、平谷区、昌平区、海淀区、石景山区、通州区、西城区、延庆区、顺义区、怀柔区、密云区、丰台区、房山区、大兴区、东城区、门头沟区)

南宁市(上林县、邕宁区、武鸣区、宾阳县、良庆区、隆安县、横州市、兴宁区、青秀区、江南区、马山县、西乡塘区)

保定市(高阳县、高碑店市、满城区、徐水区、定州市、望都县、涞水县、安新县、易县、莲池区、曲阳县、唐县、定兴县、竞秀区、博野县、顺平县、阜平县、清苑区、涿州市、涞源县、雄县、容城县、蠡县、安国市)

江门市(鹤山市、开平市、江海区、恩平市、台山市、蓬江区、新会区)

铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、西丰县、铁岭县、银州区、昌图县)

上饶市(鄱阳县、余干县、铅山县、弋阳县、广丰区、广信区、万年县、德兴市、信州区、婺源县、横峰县、玉山县)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、靖宇县、江源区、抚松县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、文圣区、太子河区、灯塔市、辽阳县、白塔区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、海港区、抚宁区)

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资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

平凉市(崆峒区、华亭市、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、静宁县)

攀枝花市(东区、盐边县、米易县、仁和区、西区)  漳州市(诏安县、东山县、云霄县、南靖县、芗城区、平和县、漳浦县、华安县、长泰区、龙文区、龙海区)

无锡市(江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、锡山区、惠山区、宜兴市)

儋州市

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、恩施市、建始县、来凤县、利川市、咸丰县、巴东县)大同市(天镇县、浑源县、新荣区、云冈区、广灵县、灵丘县、阳高县、云州区、平城区、左云县)

林芝市(巴宜区、察隅县、墨脱县、米林市、波密县、工布江达县、朗县)  齐齐哈尔市(富拉尔基区、克东县、龙江县、碾子山区、富裕县、铁锋区、拜泉县、建华区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、甘南县、昂昂溪区、讷河市、依安县、龙沙区、克山县)

信阳市(浉河区、商城县、新县、淮滨县、光山县、固始县、罗山县、平桥区、潢川县、息县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

昆明市(晋宁区、宜良县、盘龙区、呈贡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、官渡区、安宁市、石林彝族自治县、富民县、五华区、寻甸回族彝族自治县、西山区)辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、迭部县、碌曲县、卓尼县、合作市、临潭县、舟曲县)

吕梁市(中阳县、临县、兴县、石楼县、交城县、方山县、孝义市、离石区、汾阳市、交口县、岚县、柳林县、文水县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、林周县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、尼木县)

兰州市(城关区、红古区、安宁区、西固区、永登县、榆中县、皋兰县、七里河区)

甘孜藏族自治州(泸定县、康定市、丹巴县、石渠县、甘孜县、九龙县、炉霍县、得荣县、白玉县、理塘县、色达县、雅江县、巴塘县、新龙县、稻城县、乡城县、道孚县、德格县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

娄底市(涟源市、新化县、冷水江市、双峰县、娄星区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

龙岩市(连城县、永定区、长汀县、新罗区、武平县、漳平市、上杭县)

枣庄市(薛城区、市中区、滕州市、峄城区、山亭区、台儿庄区)

南京市(江宁区、鼓楼区、栖霞区、六合区、秦淮区、雨花台区、浦口区、建邺区、溧水区、高淳区、玄武区)

淮安市(金湖县、涟水县、盱眙县、淮安区、淮阴区、洪泽区、清江浦区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、广南县、麻栗坡县、富宁县、西畴县、马关县、文山市)

九江市(武宁县、濂溪区、都昌县、修水县、彭泽县、湖口县、德安县、永修县、瑞昌市、共青城市、柴桑区、浔阳区、庐山市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。