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泉州市(洛江区、丰泽区、泉港区、南安市、德化县、安溪县、永春县、惠安县、晋江市、石狮市、鲤城区、金门县)

上海市(青浦区、金山区、长宁区、奉贤区、静安区、宝山区、松江区、浦东新区、虹口区、黄浦区、杨浦区、崇明区、徐汇区、闵行区、嘉定区、普陀区)

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、衢江区、常山县、江山市)

杭州市(上城区、桐庐县、滨江区、拱墅区、富阳区、萧山区、临平区、西湖区、余杭区、临安区、钱塘区、建德市、淳安县)  萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)

朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县、山阴县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市、嘉善县、桐乡市)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、马关县、麻栗坡县、丘北县、文山市、广南县、西畴县)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、大安区)  长春市(公主岭市、九台区、绿园区、农安县、双阳区、朝阳区、榆树市、宽城区、南关区、德惠市、二道区)

河源市(紫金县、源城区、和平县、龙川县、东源县、连平县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、惠水县、龙里县、三都水族自治县、贵定县、长顺县、平塘县、都匀市、福泉市、罗甸县、瓮安县)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、新城区、和林格尔县、回民区、赛罕区、武川县、清水河县、玉泉区)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、翁牛特旗、巴林左旗、喀喇沁旗、巴林右旗、宁城县、林西县、克什克腾旗、元宝山区、红山区)

晋中市(介休市、平遥县、榆次区、太谷区、和顺县、寿阳县、祁县、灵石县、榆社县、昔阳县、左权县)

岳阳市(湘阴县、华容县、岳阳楼区、君山区、岳阳县、云溪区、临湘市、汨罗市、平江县)

阜新市(清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、彰武县、太平区)

牡丹江市(宁安市、东安区、阳明区、海林市、穆棱市、林口县、西安区、东宁市、绥芬河市、爱民区)

甘孜藏族自治州(泸定县、稻城县、理塘县、雅江县、乡城县、得荣县、德格县、白玉县、新龙县、石渠县、色达县、甘孜县、九龙县、巴塘县、康定市、丹巴县、炉霍县、道孚县)

安阳市(内黄县、汤阴县、文峰区、安阳县、林州市、龙安区、滑县、殷都区、北关区)

信阳市(潢川县、罗山县、息县、浉河区、光山县、固始县、新县、淮滨县、平桥区、商城县)

达州市(渠县、通川区、宣汉县、达川区、万源市、大竹县、开江县)

北京市(西城区、顺义区、延庆区、昌平区、丰台区、门头沟区、大兴区、房山区、东城区、怀柔区、平谷区、海淀区、通州区、朝阳区、密云区、石景山区)

那曲市(色尼区、双湖县、巴青县、尼玛县、聂荣县、比如县、申扎县、嘉黎县、班戈县、索县、安多县)

忻州市(定襄县、静乐县、原平市、河曲县、五寨县、代县、偏关县、五台县、繁峙县、忻府区、岢岚县、宁武县、神池县、保德县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、博湖县、尉犁县、轮台县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

宁夏回族自治区

晋城市(高平市、城区、阳城县、沁水县、陵川县、泽州县)

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吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县)

商洛市(商南县、柞水县、丹凤县、镇安县、商州区、山阳县、洛南县)

黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区、大冶市)

常德市(桃源县、石门县、汉寿县、武陵区、澧县、鼎城区、津市市、临澧县、安乡县)  西宁市(城北区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市)

南宁市(兴宁区、隆安县、青秀区、江南区、西乡塘区、武鸣区、横州市、宾阳县、上林县、良庆区、马山县、邕宁区)

新余市(分宜县、渝水区)潍坊市(青州市、坊子区、诸城市、昌乐县、临朐县、寒亭区、高密市、潍城区、昌邑市、奎文区、安丘市、寿光市)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)  汉中市(略阳县、留坝县、城固县、勉县、西乡县、洋县、南郑区、宁强县、镇巴县、佛坪县、汉台区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

佳木斯市(桦南县、汤原县、向阳区、前进区、桦川县、抚远市、富锦市、同江市、郊区、东风区)盐城市(建湖县、大丰区、阜宁县、东台市、射阳县、亭湖区、响水县、盐都区、滨海县)

衡水市(饶阳县、深州市、阜城县、安平县、景县、冀州区、武强县、武邑县、桃城区、故城县、枣强县)

大同市(广灵县、阳高县、新荣区、灵丘县、云州区、浑源县、天镇县、云冈区、左云县、平城区)

太原市(万柏林区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、清徐县、晋源区、小店区、杏花岭区、尖草坪区、古交市)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、平川区、白银区)

赣州市(宁都县、瑞金市、崇义县、龙南市、寻乌县、大余县、信丰县、石城县、兴国县、赣县区、于都县、上犹县、章贡区、安远县、全南县、定南县、南康区、会昌县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、双塔区、朝阳县、龙城区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

抚州市(金溪县、乐安县、广昌县、资溪县、黎川县、临川区、东乡区、宜黄县、南丰县、崇仁县、南城县)

上饶市(德兴市、弋阳县、信州区、广信区、婺源县、横峰县、广丰区、铅山县、玉山县、鄱阳县、余干县、万年县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

银川市(永宁县、金凤区、兴庆区、西夏区、贺兰县、灵武市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、南华县、元谋县、姚安县、楚雄市、禄丰市、武定县、大姚县、牟定县)

新乡市(获嘉县、原阳县、延津县、凤泉区、长垣市、卫辉市、新乡县、红旗区、卫滨区、封丘县、牧野区、辉县市)

保定市(曲阳县、安国市、清苑区、唐县、博野县、涞水县、顺平县、定州市、高阳县、安新县、雄县、涞源县、满城区、容城县、高碑店市、莲池区、阜平县、定兴县、望都县、徐水区、易县、涿州市、蠡县、竞秀区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018