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新乡市(卫辉市、辉县市、卫滨区、延津县、红旗区、牧野区、封丘县、凤泉区、长垣市、获嘉县、新乡县、原阳县)

商丘市(宁陵县、民权县、夏邑县、虞城县、梁园区、睢阳区、永城市、睢县、柘城县)

承德市(承德县、隆化县、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、双桥区、鹰手营子矿区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)

黄冈市(武穴市、团风县、麻城市、浠水县、黄州区、罗田县、红安县、英山县、蕲春县、黄梅县)  南阳市(镇平县、新野县、桐柏县、西峡县、宛城区、方城县、内乡县、社旗县、淅川县、唐河县、邓州市、南召县、卧龙区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

宣城市(泾县、广德市、宣州区、宁国市、旌德县、绩溪县、郎溪县)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)秦皇岛市(北戴河区、山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县)

邢台市(新河县、临城县、宁晋县、襄都区、临西县、威县、平乡县、信都区、清河县、柏乡县、南宫市、南和区、巨鹿县、任泽区、沙河市、广宗县、内丘县、隆尧县)  景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

上海市(宝山区、虹口区、金山区、黄浦区、长宁区、奉贤区、杨浦区、崇明区、徐汇区、青浦区、浦东新区、闵行区、普陀区、静安区、松江区、嘉定区)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、通城县)

玉溪市(易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、平川区、白银区)

太原市(杏花岭区、迎泽区、尖草坪区、晋源区、阳曲县、娄烦县、万柏林区、小店区、清徐县、古交市)

阿里地区(日土县、噶尔县、普兰县、措勤县、革吉县、札达县、改则县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、汨罗市、临湘市、平江县、君山区、湘阴县、岳阳县、华容县)

鹤岗市(南山区、东山区、兴安区、萝北县、兴山区、向阳区、工农区、绥滨县)

西藏自治区

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区)

哈尔滨市(松北区、依兰县、香坊区、道里区、双城区、呼兰区、木兰县、宾县、延寿县、尚志市、南岗区、道外区、五常市、巴彦县、阿城区、方正县、通河县、平房区)

南平市(延平区、松溪县、顺昌县、政和县、武夷山市、邵武市、浦城县、建阳区、建瓯市、光泽县)

桂林市(龙胜各族自治县、兴安县、平乐县、临桂区、象山区、恭城瑶族自治县、七星区、阳朔县、荔浦市、全州县、雁山区、灵川县、灌阳县、叠彩区、秀峰区、永福县、资源县)

厦门市(湖里区、同安区、思明区、集美区、海沧区、翔安区)

梅州市(平远县、五华县、蕉岭县、大埔县、兴宁市、梅县区、丰顺县、梅江区)

拉萨市(达孜区、当雄县、曲水县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、林周县、墨竹工卡县)

沧州市(肃宁县、海兴县、东光县、青县、南皮县、新华区、盐山县、河间市、孟村回族自治县、运河区、沧县、吴桥县、泊头市、献县、黄骅市、任丘市)

汕头市(潮阳区、南澳县、龙湖区、金平区、濠江区、潮南区、澄海区)

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蚌埠市(淮上区、怀远县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、五河县、固镇县)

内蒙古自治区

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

石家庄市(深泽县、晋州市、藁城区、赵县、元氏县、长安区、行唐县、裕华区、井陉矿区、灵寿县、辛集市、新华区、赞皇县、桥西区、鹿泉区、栾城区、正定县、井陉县、无极县、新乐市、平山县、高邑县)

来宾市(象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)那曲市(比如县、安多县、巴青县、班戈县、嘉黎县、申扎县、双湖县、尼玛县、索县、聂荣县、色尼区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)  湛江市(徐闻县、坡头区、廉江市、雷州市、吴川市、麻章区、霞山区、赤坎区、遂溪县)

漳州市(华安县、龙文区、龙海区、诏安县、南靖县、东山县、漳浦县、平和县、云霄县、长泰区、芗城区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区、振安区)威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

台州市(温岭市、玉环市、椒江区、临海市、路桥区、三门县、黄岩区、天台县、仙居县)

遵义市(赤水市、播州区、仁怀市、正安县、习水县、汇川区、余庆县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、绥阳县、桐梓县)

烟台市(莱州市、莱山区、芝罘区、牟平区、蓬莱区、海阳市、栖霞市、福山区、莱阳市、龙口市、招远市)

南宁市(邕宁区、横州市、西乡塘区、宾阳县、青秀区、马山县、兴宁区、良庆区、上林县、江南区、武鸣区、隆安县)

忻州市(河曲县、定襄县、岢岚县、宁武县、繁峙县、五台县、偏关县、忻府区、保德县、代县、静乐县、神池县、原平市、五寨县)

丽水市(庆元县、莲都区、松阳县、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、云和县、青田县)

锦州市(凌海市、黑山县、义县、凌河区、古塔区、太和区、北镇市)

固原市(原州区、隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县)

昭通市(昭阳区、镇雄县、鲁甸县、绥江县、盐津县、巧家县、彝良县、水富市、大关县、永善县、威信县)

阜阳市(临泉县、太和县、阜南县、颍州区、界首市、颍东区、颍上县、颍泉区)

张掖市(临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县)

昌都市(芒康县、贡觉县、卡若区、八宿县、左贡县、洛隆县、丁青县、江达县、边坝县、类乌齐县、察雅县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、蒙自市、河口瑶族自治县、弥勒市、绿春县、开远市、石屏县、红河县、元阳县、泸西县)

安阳市(北关区、滑县、龙安区、安阳县、汤阴县、林州市、文峰区、内黄县、殷都区)

广西壮族自治区

林芝市(工布江达县、波密县、米林市、朗县、察隅县、巴宜区、墨脱县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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