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海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县)

福州市(长乐区、连江县、仓山区、闽清县、晋安区、闽侯县、永泰县、罗源县、平潭县、台江区、福清市、鼓楼区、马尾区)

六安市(舒城县、裕安区、金寨县、叶集区、霍邱县、霍山县、金安区)

黄山市(歙县、徽州区、黟县、休宁县、祁门县、屯溪区、黄山区)  宁夏回族自治区

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县)

太原市(杏花岭区、古交市、尖草坪区、晋源区、娄烦县、小店区、阳曲县、万柏林区、清徐县、迎泽区)

天津市(滨海新区、河北区、和平区、静海区、蓟州区、西青区、红桥区、河西区、津南区、南开区、宝坻区、北辰区、东丽区、河东区、宁河区、武清区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、阿荣旗、根河市、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、牙克石市)  济源市

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、达日县、班玛县、甘德县、玛多县)

江门市(新会区、蓬江区、台山市、鹤山市、江海区、恩平市、开平市)

吉林市(蛟河市、永吉县、昌邑区、丰满区、船营区、舒兰市、龙潭区、磐石市、桦甸市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

淮南市(凤台县、田家庵区、八公山区、谢家集区、大通区、潘集区、寿县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

遵义市(播州区、汇川区、余庆县、赤水市、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、正安县、凤冈县、仁怀市、桐梓县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、习水县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

广西壮族自治区

白银市(景泰县、平川区、会宁县、白银区、靖远县)

张掖市(高台县、临泽县、民乐县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)

怀化市(溆浦县、辰溪县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市、会同县、鹤城区、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

衡水市(阜城县、景县、饶阳县、武强县、深州市、冀州区、故城县、武邑县、桃城区、安平县、枣强县)

临沂市(沂水县、莒南县、兰陵县、河东区、沂南县、兰山区、临沭县、平邑县、费县、郯城县、蒙阴县、罗庄区)

白城市(镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县、大安市)

营口市(大石桥市、老边区、盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、英德市)

通辽市(奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

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香港特别行政区

丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、振安区)

云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)  韶关市(浈江区、曲江区、乐昌市、武江区、翁源县、始兴县、新丰县、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)

沈阳市(大东区、康平县、铁西区、辽中区、于洪区、和平区、皇姑区、浑南区、新民市、法库县、沈河区、苏家屯区、沈北新区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、绿春县、蒙自市、红河县、开远市、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、石屏县、泸西县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县)巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、平昌县、通江县)

阿克苏地区(沙雅县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市、温宿县、柯坪县、乌什县、新和县、拜城县)  衡阳市(衡阳县、衡南县、衡山县、石鼓区、耒阳市、蒸湘区、衡东县、祁东县、雁峰区、珠晖区、常宁市、南岳区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

佳木斯市(前进区、东风区、桦川县、抚远市、富锦市、向阳区、郊区、同江市、汤原县、桦南县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)岳阳市(岳阳县、平江县、湘阴县、华容县、汨罗市、云溪区、君山区、岳阳楼区、临湘市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)

日喀则市(南木林县、江孜县、聂拉木县、桑珠孜区、昂仁县、亚东县、拉孜县、定日县、白朗县、岗巴县、萨嘎县、吉隆县、定结县、康马县、仲巴县、仁布县、萨迦县、谢通门县)

昭通市(水富市、昭阳区、巧家县、鲁甸县、永善县、彝良县、盐津县、绥江县、镇雄县、大关县、威信县)

南充市(嘉陵区、蓬安县、营山县、仪陇县、顺庆区、西充县、高坪区、南部县、阆中市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

大连市(西岗区、金州区、中山区、沙河口区、长海县、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、庄河市、普兰店区)

晋中市(寿阳县、昔阳县、平遥县、左权县、太谷区、榆社县、灵石县、祁县、和顺县、介休市、榆次区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、抚松县、浑江区、靖宇县)

大庆市(萨尔图区、肇州县、龙凤区、肇源县、大同区、林甸县、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

金昌市(金川区、永昌县)

宜宾市(南溪区、翠屏区、叙州区、高县、珙县、长宁县、屏山县、兴文县、江安县、筠连县)

重庆市(江北区、渝北区、荣昌区、万州区、奉节县、黔江区、合川区、永川区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、丰都县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、北碚区、巫山县、梁平区、铜梁区、潼南区、九龙坡区、开州区、垫江县、城口县、南岸区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、大足区、巫溪县、璧山区、南川区、大渡口区、巴南区、綦江区、忠县、渝中区、石柱土家族自治县、涪陵区)

武汉市(东西湖区、硚口区、江夏区、黄陂区、江汉区、青山区、蔡甸区、洪山区、汉阳区、江岸区、武昌区、新洲区、汉南区)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、和林格尔县、回民区、新城区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、清水河县)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、覃塘区、港北区)

荆州市(松滋市、江陵县、沙市区、石首市、洪湖市、监利市、荆州区、公安县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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