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　　成也“金融酒”、败也“金融酒”。

　　岩石股份这份年报带来更多启示。

　　文丨朱浪

　　4月21日，岩石股份披露了或许是2024年白酒上市公司中“变脸最大”的年报。

　　年报显示，2024年岩石股份营收2.85亿元，同比下跌82.54%，归母净利润-2.17亿元，同比下滑349%；公司经营活动现金流净额-7546万元，较上年3.98亿元大跌119%，资金链濒临断裂。

　　受此影响，4月22日停牌一天后，岩石股份4月23日起被实施退市风险警示，更名为*ST岩石（维权）（注：因岩石股份曾多次调整股票简称，为避免混淆，文中仍以“岩石股份”作为公司简称）。

　　历史总是惊人的相似。

　　305年前，1720年英国发生“南海泡沫”事件。曾提出万有引力定律和牛顿三大运动定律、被誉为科学巨匠的牛顿禁不住暴利诱惑，投资购买英国南海公司股票。最初股市暴涨，牛顿很快赚到5000英镑。1720年秋天泡沫破灭，南海公司股价暴跌87.5%，牛顿损失了20000英镑，相当于他当造币厂厂长10年的收入。

　　对于这段经历，牛顿留下名言：“我能精确计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人性的疯狂。”这句话或许同样能够击穿曾经火爆的酒类投资泡沫。

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　　热钱资本，瞄准白酒市场

　　按时间推算，岩石股份进军白酒算是新兵。

　　2018年底，当时的岩石股份以200多万元收购一家线上白酒销售平台——贵州贵酒云电子商务有限公司，正式进入白酒赛道。2019年底，公司以“经营状况不达预期、减少亏损”为由，出售贵酒云及子公司贵酒销售全部股权，并成立上海军酒有限公司改卖散酒。

　　2019年，岩石股份宣布变更公司名称为“上海贵酒股份有限公司”。但截至2019年上半年，公司白酒销售尚不足250万元。彼时的岩石股份在白酒赛道仍只能算试水。

　　变化很可能来自股市。

　　2019年前后，A股酿酒板块迎来一轮大牛市，很多酒类股票上涨5-10倍，甚至出现上市公司“沾酒必涨”现象，大量业外热钱涌入，岩石股份随即快速布局白酒。

　　2020年底，岩石股份以8600万现金收购江西章贡酒业和赣州长江实业两家公司各25%股权，控股股东还将持有贵州高酱酒业有限公司52%股权无偿赠与公司。

　　章贡酒业是江西知名酒企，成品酒产能3万吨/年；长江实业负责章贡酒销售和推广；高酱酒业从事大曲酱香基酒的生产和储存，被授权贴牌生产销售酱香型白酒，2020年停工五年的高酱刚全面复产。至此，岩石股份终于在白酒生产端补齐短板。

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　　卖酒不赚钱、炒股赚钱

　　2020-2023年，岩石股份营收从7971.77万猛涨至16.29亿元，并在2021年成功摘帽。

　　多位酒业人士表示，作为一家成立时间短、品牌历史文化欠缺的白酒企业，岩石股份业绩能够一飞冲天，很大程度上是敢于“砸钱”。

　　2020-2023年，岩石股份销售费用分别为11.36亿、10.87亿、7.21亿、7.21亿。同期对应的公司营收为7971.77万、6.03亿、10.91亿、16.29亿。2023年白酒上市公司销售占比中位数为17.80%，从正常角度看，投入产出明显不合理。

　　吊诡的是，2020-2021年期间，岩石股份股价一路高涨，从7.70元最高上摸51.66元，涨幅超过600%。

　　有专业人士认为，“卖酒不赚钱、炒股赚钱”往往是资本酒的特征。资本市场的拔苗助长终究未能成功，2024年年报即说明问题。

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　　酒是用来喝的，不是用来炒的

　　岩石股份市场快速起落，除了将热钱投向市场外，也离不开其独创的“金融酒”销售模式。

　　有公司老员工回忆，2019年公司实控人刚收购酒厂，高薪招聘员工但迟迟不出业绩，就推出一个营销策略。一个销售经理打款5000块，就能从公司拿价值5000块的酒，还能拿到4500块工资加1000块奖励，公司还给交社保公积金。对员工来说，虽每月工资要提前垫资，但可免费获得大量白酒，是笔“稳赚不赔”的买卖。

　　受利益驱动，有人拿出多年积蓄或向亲朋好友借钱加入上海贵酒，变相成为其经销商，在其业绩增长中扮演关键角色。甚至公司团队会批量从农村购买大量身份证，伪装成“新入职员工”，还给办理社保、签订劳动合同。

　　专业人士分析，按照买酒发工资模式，岩石股份销售的已不是白酒，而是一种高回报的投资理财产品，只有通过越来越多后期进入者不断融资，才能支付前期投入者的资金和利息。

　　显然，白酒卖到这般地步，已沦为一种金融工具。岩石股份在一定程度上成也“金融酒”、败也“金融酒”。

　　350年前牛顿就表示，股票生意失败不是因为自己缺乏计算分析能力，而是无法预测人性的疯狂。岩石股份爆雷离不开“资本酒”“金融酒”大背景，人性的贪婪才是根本。

　　试想，一家白酒公司凭借“卖酒不赚钱、炒股赚钱”做大，依靠“员工买酒发工资”动销，完全脱离正常商业逻辑，却能快速做大甚至以“创新者”标榜，鲜艳之下很可能潜藏隐忧，最终爆发。

　　这或许是这份特殊的年报，留给行业的启示。

　　明明举报诗词大会决赛问题，得到的回复却是工程欠款问题。近日，宁夏银川市市长信箱一封张冠李戴的回复，引发了不少关注。4月27日，银川市电子政务服务中心工作人员回复现代快报记者称，此事系工作人员失误所致，现已被内部处理，12345平台也已向举报人电话致歉。

　　4月26日，博主“@姚果果-没日没夜减肥版”在社交平台上发帖称，其向银川市市长信箱举报了“第六届西夏区诗词大会决赛”相关问题，结果等来的回复是“银川某工程欠款”问题。该博主表示，市长信箱“已读乱回”的做法，让其哭笑不得。4月27日，记者通过社交平台向对方留言，但暂未接获回复。

　　4月27日上午，现代快报记者致电了银川市电子政务服务中心，一名工作人员表示，此事系“回访岗”工作人员失误所致，12345平台已经给举报人打电话致歉了。他说：“我们市委（督查室）和政府督查室已经在核查了，前面各部门的回复都是正常的，回访岗要对各部门回复内容进行审核把关，最后在平台上回复，他们复制粘贴错误了，出现了张冠李戴。”

　　该工作人员表示，回复错误发生于4月22日，次日发现问题后，银川市12345及西夏区针对此事进行了核查，之后对于相关出错的工作人员，已经进行了内部处理。至于官方后续是否会针对此事公开通报，对方表示，需要等银川市委督查室和政府督察室核查之后再做决定，具体他并不清楚。

　　此外，对于举报人所反映的关于“第六届西夏区诗词大会决赛”相关事宜，前述工作人员表示，他们已经转至银川市西夏区文联，要求对该投诉工单进行重新核查办理，具体后续情况他并不掌握。

　　在消费市场持续演进的当下，品牌的影响力与市场策略的有效性愈发关键。近期，据五粮浓香官方微信公众号消息显示，旗下运营的多款产品将依托央视平台，于4月28日，在五粮液主品牌引领下共同参与“礼酝华章遇鉴和美”——中央广播电视总台《礼仪中国》开机启动仪式暨五粮液新品发布会”。

　　五粮液浓香酒公司负责运营五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等一系列深受消费者喜爱的品牌。此次与央视的合作，是其继以往成功合作案例后的又一次深度携手。

　　以过往合作经验来看，成效显著。春节期间，五粮液浓香酒公司作为2024年央视新闻“年味浓起来”新媒体合作伙伴，与央视总台共同打造了一场集年味、文化与美酒于一体的春节盛宴。双方通过一系列趣味视频、贺岁大片、年味海报等互动玩法，将白酒与春节文化紧密相连，极大地提升了品牌的曝光度和美誉度。而即将到来的“礼酝华章遇鉴和美”发布会，五粮液浓香酒公司亦将再次借助央视的平台优势，进一步提升品牌价值，深化产品在市场的影响力。

　　《礼仪中国》作为央视精心筹备的重点节目，聚焦中国传统礼仪文化的传承与弘扬。五粮液浓香酒产品作为中国传统白酒的杰出代表，与节目在文化内涵上高度契合。酒，在中国传统礼仪中一直扮演着重要角色，无论是祭祀、庆典还是社交场合，酒都是传递情感、表达敬意的重要载体。凭借悠久的酿造历史、精湛的酿造工艺和卓越的产品品质，五粮液浓香酒公司相关产品早已成为消费者心目中高品质白酒的象征。此次借助《礼仪中国》的开机启动仪式，五粮液浓香酒将在全国观众面前，再度诠释品牌与传统礼仪文化的融合。

　　在此次活动中，央视文化IP与直播电商平台将形成强大的势能组合，共同推动五粮液浓香酒的新产品与消费者的见面。据悉，五粮液浓香酒将携手央视总台旗下直播电商平台“央央好物”，于活动现场进行8款新品的重磅发布。这些新品旨在满足不同消费者、不同场景的需求。

　　五粮液浓香酒公司此次依托五粮液主品牌，携手央视总台开展“礼酝华章遇鉴和美”合作，不仅是在二季度发力市场的重要举措，也将为整个白酒行业的品牌建设和市场拓展提供有益的借鉴。相信本次发布会将取得圆满成功，为消费者带来更多的惊喜，为行业发展注入新的活力。

　　4月27日金融一线消息，据河南省纪委监委公开通报六起违反中央八项规定精神典型问题，其中其中提到，洛宁农商银行原党委书记、董事长李新记利用职权影响操办丧事并借机收受礼金等问题。

　　通报称，2025年3月，李新记在办理其母丧事过程中，默许下属在其家中服务，收受多名管理和服务对象礼金，安排吊唁干部员工工作日午间饮酒、到景点游玩，事后未如实向组织报备丧事事宜，造成不良影响。2025年4月，李新记受到党内严重警告处分，被降低薪酬待遇并给予组织调整。

　　文|裘翔 刘春彤 杨家骥 高玉森 连一席 遥远

　　在彻底取消所有对华单边关税措施前，中美贸易谈判可能进展有限；国内的政策是托底和应对式的，4月只是第一波以试验和预防为特征的政策；筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优；市场整体情绪位置不算低，科技板块相对医药和消费更接近冰点，对风偏回升更敏感。配置上，5月关注新技术和产业题材轮动、海外科技映射链修复以及服务业扩内需政策落地。

　　在彻底取消所有对华单边关税措施前，

　　中美贸易谈判可能进展有限

　　近期特朗普针对关税问题表态持续反复，美股市场反应较为敏感。但我们认为国内投资者不需要花精力关心这些高频变化，特朗普试图灵活利用关税武器来制造谈判筹码，而中国商务部新闻发言人何亚东表示“如果美方真的想解决问题，就应该正视国际社会和国内各方理性声音，彻底取消所有对华单边关税措施，通过平等对话，找到解决分歧的办法”。我们建议还是关注特朗普未来一年面临的两大约束，一是7~8月需要推进债务上限谈判和减税法案通过，二是明年中期选举。尽管目前特朗普的民调支持率已经开始明显下降，但这属于每个美国总统百日新政后正常的回落，而特朗普两次任期的民调本身就比其他美国总统偏低，目前总体支持率还在40%以上并不算很低。特朗普的铁杆支持者目前没有动摇的迹象，民调的下滑不足以迫使特朗普立刻改变其关税政策。根据Ipsos的一份调查，受访者中46%的人认为关税是由出口国家支付的，32%反对这种说法，剩下21%人群表达“不知道”。未来几个月通胀上行和经济“硬数据”的真实走弱可能才会影响到那些对事物缺乏判断力的人群，以至于影响到特朗普的支持率。我们建议还是密切跟踪这些经济数据，而不是根据特朗普的表态或是媒体的宣传做出判断。

　　国内的政策是托底和应对式的，4月

　　只是第一波以试验和预防为特征的政策

　　由于美国政府的贸易政策具有极大的不确定性，因此中国的政策并不能简单地为了5%的GDP目标采取“做算术题”的思路来提前对冲贸易战可能对GDP增长产生的负面影响。本轮政策表现为应对式、试验式的。所谓“应对”指的是定向帮扶那些直接受到贸易摩擦冲击的企业，而“试验”指的是扩大服务业支持力度的相关政策从开始尝试到提高规模需要一个摸索的过程。整体来看，虽然4月政治局会议的政策表述可能短期会让一些期待强刺激的投资者失望，但是这些政策确实是当前特殊环境下相当务实的选择。本次政治局会议上也有一些新的政策思路，“大力发展服务消费”是首次提出，针对可能直接受损的外贸企业也有帮扶以及稳岗支持，并且再次强调了新兴支柱产业的重要性。我们判断年内第二轮政策可能在年中出现，对应着全球经济压力加大，中美欧经济和政策周期同频，届时出台更大力度总量型政策的掣肘会少一些。

　　筹码出清相对彻底

　　且对业绩不敏感的主题阶段性占优

　　美国的贸易政策朝令夕改，短期内还看不到稳定下来的迹象，外贸对国内经济的负面影响仍然难以评估，政策对冲也难以一次性到位。国内地产高频数据开始有边际走弱，样本城市新房、二手房的成交面积持续回落，其中新房成交面积同比已连续4周负增长，同时随着挂牌量持续增加，一线城市二手房房价已经连续5周出现环比下行。政治局会议对地产的表述是“持续巩固房地产市场稳定态势”，并没有出现类似“止跌回升”这样的表述，可以看出目前的房地产市场仍然是决策层可以接受的状态。消费方面，从出行、酒店、零售、汽车销售、电影票房等方面整体来看，今年的消费数据与2024年同期相比并不算弱，但是社零增速和消费者信心指数均位于历史低位，稳定预期和提振信心仍然需要更多的政策支持。物价水平也依然偏弱，3月CPI同比-0.1%，核心CPI稍微改善到0.5%，一季度GDP平减指数为-0.77%，连续8个季度为负。在当前阶段，机构持仓不拥挤，且短期对内需、外需等业绩情形不敏感的主题可能会更加占优。

　　科技板块相对医药和消费

　　更接近情绪冰点，对风偏回升更敏感

　　1）市场整体情绪位置不算低，再次“高切低”还是5月的应对策略。从我们跟踪的一些情绪指标来看，当前市场整体情绪有所降温，但并不算低位。截至4月24日，两市融资买入额/总成交额仍有8.4%，位于2023年以来67%的分位水平；中证1000期权隐含波动率为26.8，还未降至低位；我们构造的A股交易损耗指标的四周移动平均仍位于2023年以来83.7%的分位，投资者在此轮市场波动中受到了充分的保护；此外，根据对中信证券渠道调研的数据，样本活跃私募的最新仓位水平为76.2%，已连续6周减仓但仍高于历史中位数水平的75.5%。这意味着市场出清的程度不如去年和今年年初的几次底部那样彻底。在此环境下，我们认为即便后续市场的风险偏好继续修复，主题行情的空间和广度可能都会受到一定制约，5月的应对还是以“高切低”为主，本周我们的“高切低”信号指标也达到了2月28日以来的又一个极值点。

　　2）从“高切低”的方向来看，科技相对医药和消费更接近情绪冰点。从交易和情绪层面来看，截至4月24日，计算机、通信、传媒行业融资买入额/成交金额指标（MA20）分别位于2023年以来28.0%、33.6%、34.9%的分位数水平，远低于医药（68.4%）、纺织服装（82.7%）、农林牧渔（81.5%）和消费者服务（79.1%）的分位数水平。从收益维度来看，当前消费医药相对科技的超额收益水平已达到了阶段性极值，累计超额收益口径下，消费和医药在0.5个月的时间内，最多跑赢科技达13.5%，而这一数值已经是2022年以来的最高水平。由于当前关税战本身已经达到了烈度的极值，后续一旦阶段性有所缓和，风险偏好的回升过程中，科技板块可能更为敏感。

　　关注新技术和产业题材轮动、

　　海外科技映射链修复以及

　　服务业扩内需政策落地

　　贸易战仍处僵持阶段，短期国内也以试验和预防性政策为主，既没有强刺激也没有妥协式协议是当下的现实情形。在此背景之下，中长期维度来看，三大高确定性趋势仍是我们选择行业的重心：1）中国科技自主可控的认可度、必要性和确定性进一步加强；2）欧洲在国防、基建、能源和工业等领域的需求料将开始增加；3）中国与非美市场的贸易和技术合作料将进一步加强。行情节奏上，我们继续维持以下观点：4—5月或是一轮筹码出清后的交易型机会，待下半年中美经济和政策周期同步后，到2026年美国中期选举前，是基于基本面逻辑做配置的最佳时间窗口，届时核心资产将明显占优。对于5月，我们认为有三条线存在机会：

　　1）新技术和产业题材。多模态AI方向关注硬件端的国产算力、AI游戏和AI广告等；MCP+AIAgent主题关注具备接入MCP机遇、细分领域具备卡位优势的软件开发商以及积极布局AIAgent的港股互联网龙头；可控核聚变当前已经进入工程验证阶段，建议关注上游材料（超导带材等）、中游设备（磁体系统、偏滤器、真空室等）。

　　2）海外科技映射链修复。该方向主要受益于前期超跌，以及估值和业绩匹配度较高。此外，北美四大CSP目前也尚未出现明显的Capex缩减，谷歌在4月9-11日的CloudNext2025大会中也重申2025年750亿美元Capex目标，英伟达合作液冷集成商Vertiv也将2025年净销售额指引中值上调了2.5亿美元。建议关注海外算力链挂钩的光模块、PCB、服务器等。

　　3）服务业扩内需。该方向作为本轮政策着力点，后续或存在持续催化，并且机构持仓不多，在底部时间也足够久。我们认为服务业扩内需后续可持续关注的方向包括文旅产业链上的酒店、景区、OTA，以及医疗服务领域的眼科、齿科、中医等。

　　风险因素

　　中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期。

　　全球市场一周主要观点：本周全球多数市场出现超跌反弹，多数市场对特朗普关税的消息面敏感度有所下降，但中期压力仍然在。由于上周回调幅度较大，本周美股市场反弹。目前TAMAMA科技指数市盈率为29.4，较上周有所上升；费城半导体指数市盈率上升至38.1，市盈率仍然偏高；美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率上升至36.5，由于美股科技股估值存在消化的空间，叠加特朗普经济政策不确定性以及美股科技股新的利好拐点尚未出现，预计在美股科技股在经历现阶段的超跌反弹之后，中期来看美股科技股仍然容易出现进一步下跌；预计中期美股科技股将会呈现以英伟达、脸书、微软、谷歌、亚马逊为代表的TAMAMA科技巨头为美股科技股的领跌部分，标普500信息技术、罗素1000和罗素3000里面的科技股也会普遍承压。目前标普500席勒市盈率上升至34.22，仍然明显高于历史平均数和中位数。由于特朗普政策的不确定性以及美股估值偏高和基本面问题，叠加美国多个行业的企业巨头也开始盈利预警，美股中金融、消费、医疗保健、工业等行业在经历现阶段的超跌反弹之后，中期也会出现进一步的回调。美股中不同的成长和价值行业中仍然轮番会有重要个股出现单日明显回撤。整体美股市场面临的本轮回调压力是中期压力。

　　本周多数欧洲市场继续延续超跌反弹。由于美股高波动环境的影响以及欧洲本身经济基本面因素，预计英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB、爱尔兰综指、欧洲STOXX50、欧洲STOXX600、等欧洲重要市场指数在经历现阶段的超跌反弹之后，预计欧洲市场容易出现一些波动。由于欧美发达市场整体处于高波动状态，预计多伦多300和澳洲标普200在经历现阶段的超跌反弹后，也容易出现进一步震荡。

　　本周日本政府出台应对美国关税政策的紧急措施，本周日经225指数延续超跌反弹。由于现阶段日本货币政策仍然偏紧，短期难以出现降息，且日本经济较为疲软，预计日经225指数在经历日本政府的“救市政策”带来的超跌反弹之后，中期仍然将出现进一步下跌。由于经济基本面问题或政策不确定性等因素的影响，预计伊斯坦堡ISE100、阿根廷MERVAL、墨西哥MXX、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30、开罗CASE30、富时阿布扎比等海外新兴市场指数仍然容易出现进一步承压。

　　本周港股市场出现反弹。对于之前短期涨幅大、交易过热且消化不充分的的部分港股资产，仍然不建议无分化追高。若无外围等客观因素影响，对于资讯科技、医疗保健、生物医药、工业、消费、金融暂时还不是全面牛市拉升阶段，这些领域内部估值偏低、基本面较好且不受贸易问题冲击的局部一些低位资产存在随着震荡波动低吸的结构性配置机会。

　　美股市场一周表现：本周标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均反弹，涨幅分别为4.59%、6.73%、2.48%。

　　港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为2.74%、2.32%、0.05%。本周恒生科技指数上涨了1.96%。

　　海外重要经济数据：2025年4月，英国GFK消费者信心综合指数为-23，低于前值-19。

　　风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。

每经记者陈晨    每经编辑彭水萍

日前，粤开证券发布公告称，公司收到上海证监局出具的监管措施决定书，主要是公司上海浦东新区杨高南路证券营业部在直播过程中出现了违规行为。无独有偶，记者发现，同期上海证监局也披露了华兴证券上海浦东新区杨高南路证券营业部的监管措施决定书，主要原因也涉及该营业部在直播过程中违规行为。有意思的是，二者都位于杨高南路759号。

实际上，早在蔡钧毅事件后，上海证监局就曾加码监管，旨在规范证券从业人员利用自媒体工具开展业务活动的行为。 

4月25日，粤开证券发布公告称，收到上海证监局出具的对公司上海浦东新区杨高南路证券营业部采取警示函措施的决定。该决定显示，粤开证券上海浦东新区杨高南路证券营业部在开展证券投资顾问业务过程中，存在未按粤开证券制度规定对相关直播内容进行审核，相关投资建议信息未记录留存等情形。

对此，粤开证券表示，针对上述事件，公司引以为戒，按照监管机构的要求，严格落实整改措施，对存在的问题进行整改。公司将持续建立健全并严格执行证券投资顾问业务管理制度、工作流程和操作规范，切实加强证券投资顾问业务管理，同时不断优化合规管理机制，提升合规管理水平，推动公司证券投资顾问业务规范、有序运作。 

无独有偶，记者发现，同期上海证监局还对华兴证券上海浦东新区杨高南路证券营业部也采取了警示函措施。上海证监局指出，华兴证券该营业部个别员工存在未按华兴证券制度规定及时报备相关直播活动，且直播过程中存在涉及具体证券的投资建议的情形，反映出该营业部合规管控不到位。

同时，上海证监局还进一步对前述提到的华兴证券“个别员工”——陈某也采取了警示函措施。

有意思的是，粤开证券上海浦东新区杨高南路证券营业部与华兴证券上海浦东新区杨高南路证券营业部都位于杨高南路759号，只不过二者位于不同的楼层。

当然，这并非券业首次将“罚单”指向直播展业。比如，2024年11月，辽宁证监局曾指出，中天证券沈阳枫杨路证券营业部部分网络直播未报备也未进行合规管控，向客户提供的部分投资建议缺少合理依据，留痕记录不完整。另外，2024年7月，福建证监局也指出，国融证券福州东街证券营业部组织证券投资顾问人员与不具备证券投资咨询资质的第三方公司合作开展网络直播投顾业务。

《每日经济新闻》记者观察发现，券商从业人员通过直播展业的行为是近年来券商行业数字化转型和线上营销趋势的体现。直播形式能够突破传统线下服务的空间限制，吸引年轻投资者群体，尤其是对信息获取方式偏好视频化、即时化的用户。例如，部分券商通过抖音、微信等平台提供市场分析，增强品牌曝光度。同时，直播可作为投资者教育的有效工具，通过实时互动解答市场热点问题，普及金融知识，帮助投资者理解宏观经济形势与市场风险。 

然而，作为行业创新的必然产物，券商直播展业的合规也常常受到挑战。比如违规荐股与误导性宣传、无证展业与身份混淆、内容监控与留痕管理不足等。证监会就曾明确表示，禁止以直播的方式开展投资品种选择、投资组合推介等荐股行为。证券公司工作人员通过网络直播发表评论时，应当保持客观、专业的态度，主要围绕经济形势分析、市场变化评论、经济数据解读等宏观层面。

值得一提的是，2021年10月，在蔡钧毅事件后，上海证监局曾发布《关于规范证券从业人员利用自媒体工具开展业务活动的通知》。上海证监局表示，为规范辖区内证券从业人员利用自媒体工具开展业务活动，保护投资者合法权益，各证券公司应当对照自查，切实加强对员工利用自媒体工具展业行为的管控，提升风险管理有效性。彼时，上海证监局还表示，下一步，上海证监局将进一步加大对辖区证券从业人员利用自媒体工具开展业务活动的日常监管。发现存在违规服务客户行为、公司内部管控制度缺失或落实不到位等问题的，将依法采取相关措施。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1411911769

　　4月27日金融一线消息，兰州银行今日发布2024年年度报告。数据显示，截至2024年末，该行总资产达到4，862.85亿元，净增328.74亿元，增幅7.25%；吸收存款3，561.68亿元，净增188.21亿元，增幅5.58%；发放贷款和垫款2，453.69亿元，净增73.01亿元，增幅3.07%。2024年实现合并口径营业收入78.54亿元，净利润19.42亿元，增幅1.54%。

　　在资产质量方面，该行年末不良贷款率1.83%，均控制在预定目标范围内，拨备覆盖率年末首次突破200%至201.60%，拨贷比上升0.29个百分点至3.70%。

　　4月27日，江苏证监局发布公告，对东方证券股份有限公司江阴人民东路证券营业部从业人员马海雄采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　公告显示，马海雄在东方证券股份有限公司江阴人民东路证券营业部从业期间，为客户借用他人股票期权账户提供便利。

　　属于明知执业行为存在相关合规风险隐患的情况下，未主动控制合规风险，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（证监会令第166号）第十条第二款的规定。

　　根据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（证监会令第166号）第三十二条第一款，江苏证监局决定对马海雄采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

　　谷歌母公司Alphabet和马斯克的社交媒体平台X可能成为欧盟监管机构下一个罚款对象？

　　美国总统特朗普的关税威胁仍在大西洋上空持续盘旋，美国科技巨头在被“回旋镖”打中的同时也成为“战场”之一。

　　欧盟委员会日前因美国科技巨头苹果公司和Meta公司违反《数字市场法案》（DMA）对后二者合计罚款7亿欧元（约合7.98亿美元）。白宫国家安全委员会发言人休斯（BrianHughes）称此为“新型经济勒索”和“贸易壁垒”。欧盟竞争事务专员里贝拉（TeresaRibera）则为此辩护称：“这些决定不是感情用事，而是基于严谨和证据。”

　　而事态可能进一步升级。据报道，谷歌母公司Alphabet和埃隆·马斯克的社交媒体平台X可能成为欧盟监管机构下一个罚款对象。

　　意大利经济与财政部前首席经济学家、伦敦政治经济学院欧洲研究所实践访问教授科多尼奥（LorenzoCodogno）近期对第一财经记者表示，面对美国的关税威胁，欧盟可能会优先针对那些具有政治敏感性、替代弹性高以及数字服务领域的产品或服务采取针对性反应，所以，美国科技巨头会首当其冲。

　　“一种征税形式”？

　　长期以来，欧洲是美国数字服务的“大买家”。欧委会数据显示，欧洲是全球最大的服务进口市场，2023年占全球服务进口的约23.8%。苹果公司财报也显示，欧盟占该公司2024财年净销售额的26%，仅次于美国。鉴于欧洲的“购买力”，美国科技巨头不得不遵循欧盟严格的科技法规，但仍被多次处以高额罚款。欧盟2022年通过的《数字市场法案》和《数字服务法案》（DSA）进一步为科技巨头立下“规矩”。

　　特朗普一直对欧盟的科技法规持批评态度。例如，在今年1月的达沃斯世界经济论坛上，他曾表示欧盟的科技法规是“一种征税形式”。就任当天，他还发布行政令，指示美国政府调查外国对美国公民或企业实施“歧视性或域外税收”的情况，直指欧盟的数字服务税。

　　有分析认为，此次罚款或为科技巨头提供了一个机会，让特朗普政府进一步意识到欧盟的科技竞争规则已直接影响美国企业，促使其采取更多行动。Meta全球事务负责人卡普兰（JoelKaplan）在一份声明中称，来自欧盟2亿欧元罚款及强制调整广告模式“实际上相当于数十亿美元的关税”，迫使Meta提供“次等服务”。

　　美国联邦贸易委员会主席弗格森（AndrewFerguson）也将《数字市场法案》称为对美国企业的“税收”。由苹果提供部分资助的游说团体“进步商会”（ChamberofProgress）欧洲高级主管哈泽米-杰贝利（KayHazemi-Jebelli）警告，罚款标志着跨大西洋贸易冲突的“升级”，敦促美国政府关注《数字市场法案》的影响。

　　特朗普政府也对此已提高警惕。休斯表示，美国“不会容忍”专门针对美国公司、扼杀创新并助长审查的跨境法规，称其为“贸易壁垒和对自由公民社会的直接威胁”，并呼吁结束欧盟的“监管死亡螺旋”。

　　然而，Meta前公共政策总监哈巴斯（KatieHarbath）警告，当前罚款可能不足以推动特朗普采取行动。她认为，只有当欧盟对埃隆·马斯克的X等公司采取类似措施时，白宫可能才会真正重视。“对特朗普来说，一切都关乎对他和政府最有利。”哈巴斯补充道，“这些科技公司正尽力从旁施加影响。”

　　欧洲怎么想

　　根据欧委会此次决定，苹果因其应用商店规则限制竞争，尤其是通过强制使用其支付系统和限制开发者选择，被罚款5亿欧元。Meta则因其“支付或同意（接受定向广告）”模式被罚款2亿欧元。对此，苹果和Meta均表示将提起上诉。Meta称罚款是“变相关税”，阻碍美国企业的成功；苹果则认为自己受到“不公平针对”。

　　里贝拉反驳称，美国公司很少质疑美国类似的反垄断措施，并强调美欧在应对数字市场挑战时的监管方式存在诸多相似之处。她质疑：“我不明白为什么我们欧洲人成了被抱怨的对象。”

　　例如，美国联邦贸易委员会（FTC）及40个州指控Meta通过收购Instagram和WhatsApp建立社交媒体垄断。4月14日，此案在华盛顿联邦法院开庭审理，这是特朗普政府第二任期内审理的第一起反垄断案件。4月17日，一名美国联邦法官裁定，谷歌非法垄断了两个在线广告技术市场，为美国反垄断官员寻求拆分其广告产品进一步铺平了道路。

　　经济学人智库（EIU）技术与电信领域首席分析师蒂利恩（DexterThillien）对第一财经记者表示：“特朗普任命的许多政府要职，无论是在司法部、FTC还是联邦通信委员会，都曾在以前的职位上或在他们的评论中，从反垄断/竞争的角度反对大型科技公司。这意味着，在特朗普担任总统期间，至少是部分科技公司，将继续面临一些不利因素。”

　　据报道，里贝拉可能会在未来几个月内针对谷歌的广告业务作出处罚决定。智库欧洲改革研究中心研究主任梅耶斯（ZackMeyers）表示，美国的裁决可能为里贝拉提供支持。主导《数字市场法案》谈判的欧洲议会议员施瓦布（AndreasSchwab）也敦促里贝拉保持坚定，警告任何执法上的松懈都可能削弱该法律的公信力。

　　与此同时，欧盟正在敲定《通用人工智能业务守则》，欧盟委员会可能于今年5月以实施法案形式批准该守则。该框架旨在确保科技公司遵守欧洲《人工智能法案》，违反者可能面临高达公司年收入7%的罚款以及更严格的监管审查。

　　然而，特朗普政府正向欧盟施压，要求放弃该守则。据报道，美国驻欧盟代表团已致函欧盟委员会，称该守则“负担过重”，并对《人工智能法案》的整体实施表示担忧，甚至要求暂停该法案的分阶段实施。