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　　最高人民法院4月27日消息，最高人民法院发布《关于坚持严格公正司法规范涉企案件审判执行工作的通知》。

　　通知提出，严格区分经济纠纷与刑事犯罪，坚决防止把经济纠纷当作犯罪处理。坚持法律面前人人平等、罪刑法定、疑罪从无等法律原则，严格区分合同纠纷与合同诈骗、合法融资与非法集资、参与兼并重组与恶意侵占国有资产、正当经营与违法犯罪等的界限，严格把握刑事犯罪的认定标准，坚决防止和纠正利用行政、刑事手段干预经济纠纷，有效防范违规异地执法、趋利性执法司法。对在生产、经营、融资等活动中的经济行为，虽属违法违规，但不构成犯罪的，依法宣告无罪，或者建议检察机关撤回起诉。对于涉企新类型案件，应当依法审慎处理，必要时由上级人民法院依法提级管辖。强化涉企产权刑事案件申诉、再审工作，健全有效防范、依法甄别纠正涉企冤错案件机制。

　　规范涉企案件立案和管辖工作，防止和纠正执法司法中的地方保护主义。落实立案登记制不动摇，依法保障当事人诉权，坚决杜绝拖延立案、违规不立案、限制立案、选择性立案等问题。坚持法定管辖为原则、移送管辖和指定管辖为例外，严禁受地方保护主义影响或者出于趋利性目的，对涉企案件扩张管辖、人为制造异地管辖，以涉嫌刑事犯罪为由对依法应当立案的涉企民事案件不予立案或者驳回起诉。当事人提出管辖异议，或者下级法院提请指定管辖的，有关法院应当严格审查、依法处理，从源头上防止违规异地执法、趋利性执法司法。

　　依法规范适用查封、扣押、冻结措施和失信惩戒措施，最大限度降低对企业正常生产经营活动的影响。严禁超权限、超范围、超标的、超时限采取查封、扣押、冻结措施。严格区分违法所得与合法财产、涉案人员个人财产与企业财产等，对与案件无关的财物，不得查封、扣押、冻结。善用“活封活扣”措施，对于能“活封”的财产，尽量不进行“死封”，使查封财产能够物尽其用。精准适用失信惩戒措施，严格区分“失信”与“失能”。及时核查清理失信信息，依法依规做好信用修复，让符合信用修复条件的企业重返市场、创新创业。

　　公正审理涉企民事案件，促进各类经营主体公平参与市场竞争。严格执行《最高人民法院关于大型企业与中小企业约定以第三方支付款项为付款前提条款效力问题的批复》，防止大型企业凭借优势地位“以大欺小”，保障中小企业公平参与市场竞争。加强反垄断和反不正当竞争司法，依法制裁垄断协议、滥用市场支配地位等垄断行为，依法惩治对企业和企业家进行敲诈勒索、造谣抹黑、恶意诋毁商业信誉、商品声誉等行为，保障企业公平参与市场竞争，依法维护企业合法权益。

　　强化民、行、刑程序衔接，确保案件办理效果。落实刑事犯罪线索移送工作要求，对于涉企民事、行政案件，经审查认为涉嫌构成犯罪的，应当及时将犯罪线索移送有关机关处理。对于涉企民事案件无需以刑事案件裁判结果为依据的，不得以刑事案件正在侦查或者尚未审结为由拖延民事诉讼。对于涉企刑事案件，经审查认为依法不应作为犯罪处理的，依法宣告无罪，或者建议检察机关撤回起诉。对于未被追究刑事责任的行为人，依法应当给予行政处罚、政务处分或者其他处分的，移送有关主管机关处理。

　　严格规范涉案财物追缴处置，依法维护企业产权。对于被告单位的合法财产以及与犯罪活动无关的财产及其孳息，符合返还条件的，应当及时返还。涉案财物已被用于清偿合法债务、转让或者设置其他权利负担，善意案外人通过正常的市场交易、支付合理对价，并实际取得相应权利的，不得追缴或者没收。对于通过违法犯罪活动聚敛、获取的财产形成的投资权益，应当对该投资权益依法进行处置，不得直接追缴投入的财产。案外人对查封、扣押、冻结的财物及其孳息提出权属异议的，人民法院应当听取意见，必要时可以通知案外人出庭，依法作出妥当处理。

　　精准识别、分类施策，坚持积极拯救和及时出清并举。服务党和国家工作大局，坚持市场化、法治化原则，积极与政府有关部门联动，依法适用破产重整、和解程序，充分发挥中止执行、停止计息等制度功能，及时保全债务人财产、阻止债务继续膨胀，帮助具有挽救可能和价值的企业恢复生机、重返市场。在破产程序中探索推动一体解决企业家为企业债务提供担保问题，有效化解企业债务链条。依法有序出清僵尸企业，释放、盘活市场要素资源，助力发展新质生产力。

　　来源：东吴策略陈刚团队

“四月决断”后，风格将会如何切换？

　　回顾过去10年A股的表现，市场在2-3月（春季躁动）以及4月（四月决断）有鲜明的季节性效应。这具体表现为2-3月主题投资活跃，小盘、成长风格占优，而进入4月，蓝筹、绩优股票表现相对稳健。但“四月决断”后，市场风格似乎并未体现出明显的规律，以过去十年指数在5月的表现来看，小盘成长跑赢沪深300的概率恰为50%。事实上，若跳出季节性框架，结合中国经济周期与海外美元周期的双维度视角，可以挖掘风格切换的线索。

在宽货币向宽信用传导的复苏初期，流动性逻辑主导，小盘成长风格占优。

　　在经济复苏初期，央行会率先进行宽货币，而财政政策出台速度偏缓，落地推进的节奏相对落后。因此实体经济需求的复苏往往会滞后于货币供应的增加，使得大量流动性留存于金融体系中，造成剩余流动性的抬升。同时由于政策底已现，市场风险偏好改善，叠加小盘成长股的业绩弹性更佳，因此这个阶段市场会给予小盘成长股高估值。

　　2015年以来的几轮复苏初期小盘成长股往往表现更好。通过M2同比-社融存量（剔除政府债务）同比的剪刀差来表征剩余流动性，同时结合制造业PMI刻画中国经济周期。2015年以来共有6轮剩余流动性明显抬升、且PMI偏弱运行的阶段，对应宏观经济面临下行压力，宽货币政策先行而实体经济需求尚未改善的复苏初期。可以发现在这几个阶段中，小盘成长指数大多相对沪深300跑出了明显的超额收益，剔除2018年后平均超额收益达到11.1%，表现远胜于其他风格指数。2018年的特殊性在于中美贸易摩擦不断升级持续挫伤市场风险偏好，同时股权质押杠杆风险的暴露冲击了场内流动性，宏观剩余流动性向微观流动性的传导出现了阻塞，使得小盘和成长风格受到压制。

近年A股价值/成长风格受美元周期影响加大，弱美元周期下，成长股更为占优。

　　从基本面来看，海外流动性宽松释放汇率压力，推动中美货币政策走向趋同，科技成长类的公司研发投入的资金成本降低、加速技术进步；且随着美元转入宽松周期，风险投资和创新产业投资的活跃度有望显著提升，有利于产业趋势逻辑的演绎。流动性层面，美元下行周期成长股分母端压力有望得到改善，打开估值空间。

中期“宽货币+弱美元”格局下，小盘、成长风格更为占优

　　中期来看，我国“宽货币”取向明朗。4月央行实施MLF超额续作，释放流动性调节信号，或为落实“适度宽松”的序曲。此前出于稳汇率诉求，叠加海外经济政策扰动尚未完全释放，仍保留“宽货币”政策空间。未来中期维度下，随着外部约束条件边际缓解，降息降准值得期待。考虑到整体经济仍处于复苏阶段，“宽货币”向“宽信用”的传导存在时滞，剩余流动性有望继续提升，利好小盘、成长风格。

　　出于特朗普平衡财政的目的，叠加美元信用体系松动，海外流动性将呈现宽松态势，成长股更为占优。我们在《会不会出现风格“逼空”》中强调，特朗普政策中，关税只是手段，其目的是平衡财政，而平衡财政的核心抓手之一就是减少利息支出，美元利率下行是一个必要条件，加之关税壁垒严重侵蚀美元信用，海外流动性将呈现宽松趋势。

观点总结及后续配置建议

　　中期来看，“宽货币+弱美元”将是影响风格的重要线索，对小盘、成长股的分母端提供支撑。配置方面，政策和产业端具备持续催化的板块将是后续交易的重心，具体来看，可以关注机器人，人工智能，国产算力产业链（先进制程），军工电子，创新药，低空经济，可控核聚变等方向。

风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。

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