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江门市(台山市、新会区、鹤山市、江海区、恩平市、蓬江区、开平市)

绥化市(安达市、望奎县、庆安县、兰西县、青冈县、北林区、明水县、肇东市、绥棱县、海伦市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区)  林芝市(工布江达县、波密县、米林市、察隅县、巴宜区、朗县、墨脱县)

焦作市(修武县、温县、沁阳市、武陟县、山阳区、马村区、博爱县、解放区、孟州市、中站区)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

安阳市(汤阴县、龙安区、林州市、安阳县、滑县、北关区、文峰区、殷都区、内黄县)

阿里地区(噶尔县、措勤县、普兰县、革吉县、札达县、日土县、改则县)  兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、山亭区、滕州市、台儿庄区)

长治市(潞州区、上党区、潞城区、平顺县、襄垣县、沁源县、屯留区、黎城县、武乡县、长子县、壶关县、沁县)

信阳市(潢川县、息县、固始县、浉河区、光山县、平桥区、淮滨县、商城县、罗山县、新县)

三门峡市(义马市、渑池县、湖滨区、陕州区、卢氏县、灵宝市)

石家庄市(井陉矿区、桥西区、赞皇县、长安区、鹿泉区、元氏县、新乐市、灵寿县、高邑县、正定县、行唐县、辛集市、裕华区、栾城区、井陉县、藁城区、晋州市、无极县、平山县、新华区、赵县、深泽县)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、原州区、隆德县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

呼和浩特市(武川县、托克托县、玉泉区、清水河县、赛罕区、土默特左旗、回民区、和林格尔县、新城区)

新余市(渝水区、分宜县)

吉安市(井冈山市、青原区、泰和县、安福县、永新县、永丰县、吉州区、吉安县、吉水县、万安县、新干县、遂川县、峡江县)

汉中市(镇巴县、洋县、西乡县、汉台区、留坝县、宁强县、略阳县、城固县、佛坪县、勉县、南郑区)

萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、范县、南乐县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

齐齐哈尔市(克山县、泰来县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、龙江县、富拉尔基区、建华区、铁锋区、拜泉县、依安县、龙沙区、克东县、讷河市、昂昂溪区、富裕县)

抚州市(南城县、广昌县、南丰县、黎川县、资溪县、金溪县、临川区、崇仁县、宜黄县、东乡区、乐安县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

赤峰市(巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县、红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗)

周口市(西华县、川汇区、沈丘县、扶沟县、鹿邑县、项城市、商水县、淮阳区、太康县、郸城县)

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苏州市(常熟市、吴中区、昆山市、太仓市、虎丘区、张家港市、姑苏区、相城区、吴江区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、多伦县、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特右旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)

济宁市(邹城市、梁山县、泗水县、鱼台县、任城区、兖州区、曲阜市、嘉祥县、汶上县、微山县、金乡县)

崇左市(大新县、凭祥市、扶绥县、龙州县、天等县、宁明县、江州区)  普洱市(思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

平凉市(泾川县、崆峒区、华亭市、静宁县、崇信县、庄浪县、灵台县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区)铁岭市(铁岭县、调兵山市、开原市、清河区、西丰县、银州区、昌图县)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)  衡阳市(衡山县、衡南县、耒阳市、常宁市、雁峰区、祁东县、衡阳县、蒸湘区、衡东县、南岳区、石鼓区、珠晖区)

九江市(庐山市、柴桑区、彭泽县、湖口县、都昌县、瑞昌市、修水县、濂溪区、武宁县、共青城市、浔阳区、德安县、永修县)

忻州市(繁峙县、原平市、保德县、宁武县、忻府区、静乐县、五寨县、神池县、岢岚县、偏关县、定襄县、河曲县、五台县、代县)

衡水市(安平县、故城县、桃城区、饶阳县、景县、冀州区、阜城县、武强县、武邑县、枣强县、深州市)大同市(灵丘县、浑源县、左云县、云冈区、新荣区、阳高县、云州区、广灵县、天镇县、平城区)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市)

商丘市(睢阳区、睢县、永城市、民权县、宁陵县、虞城县、夏邑县、梁园区、柘城县)

孝感市(应城市、大悟县、孝昌县、孝南区、云梦县、汉川市、安陆市)

广元市(朝天区、苍溪县、剑阁县、旺苍县、利州区、青川县、昭化区)

儋州市

红河哈尼族彝族自治州(建水县、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、绿春县、个旧市、红河县、石屏县、开远市、弥勒市)

丽水市(龙泉市、莲都区、松阳县、庆元县、云和县、青田县、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县)

岳阳市(华容县、岳阳楼区、岳阳县、平江县、汨罗市、湘阴县、云溪区、君山区、临湘市)

梅州市(丰顺县、五华县、蕉岭县、兴宁市、平远县、大埔县、梅县区、梅江区)

晋中市(昔阳县、左权县、灵石县、太谷区、榆次区、祁县、平遥县、和顺县、寿阳县、介休市、榆社县)

昭通市(鲁甸县、昭阳区、水富市、巧家县、威信县、大关县、镇雄县、盐津县、绥江县、彝良县、永善县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市、南湖区、嘉善县、海宁市)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县)

怀化市(辰溪县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、会同县、鹤城区)

连云港市(灌云县、连云区、灌南县、海州区、赣榆区、东海县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、麻江县、榕江县、黎平县、凯里市、镇远县、雷山县、剑河县、锦屏县、天柱县、台江县、三穗县、岑巩县、黄平县、施秉县、从江县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。