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伊春市(嘉荫县、金林区、乌翠区、丰林县、伊美区、南岔县、大箐山县、铁力市、汤旺县、友好区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、崇阳县、咸安区)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、兴城市、连山区、绥中县、南票区)  常德市(澧县、汉寿县、石门县、桃源县、鼎城区、安乡县、临澧县、武陵区、津市市)

日喀则市(岗巴县、定日县、萨嘎县、仁布县、江孜县、萨迦县、桑珠孜区、亚东县、康马县、吉隆县、拉孜县、昂仁县、仲巴县、定结县、谢通门县、南木林县、白朗县、聂拉木县)

长沙市(天心区、望城区、雨花区、岳麓区、浏阳市、宁乡市、长沙县、开福区、芙蓉区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)无锡市(梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区)

漳州市(云霄县、平和县、漳浦县、东山县、华安县、芗城区、龙海区、龙文区、南靖县、长泰区、诏安县)  宁德市(周宁县、福安市、福鼎市、寿宁县、柘荣县、霞浦县、蕉城区、屏南县、古田县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区、嵊州市、新昌县)

塔城地区(裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、沙湾市、乌苏市)

太原市(万柏林区、小店区、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、古交市、清徐县)

陇南市(文县、成县、宕昌县、徽县、两当县、武都区、康县、西和县、礼县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

德州市(宁津县、乐陵市、禹城市、陵城区、夏津县、平原县、德城区、齐河县、庆云县、临邑县、武城县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

定西市(陇西县、临洮县、安定区、岷县、渭源县、漳县、通渭县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)

庆阳市(宁县、正宁县、庆城县、镇原县、华池县、西峰区、环县、合水县)

临夏回族自治州(和政县、临夏市、临夏县、永靖县、东乡族自治县、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

西藏自治区

阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

青岛市(黄岛区、市南区、崂山区、平度市、城阳区、李沧区、市北区、莱西市、即墨区、胶州市)

天水市(清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、甘谷县、武山县、秦安县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、高港区)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

淮南市(田家庵区、谢家集区、八公山区、寿县、潘集区、凤台县、大通区)

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聊城市(东昌府区、阳谷县、临清市、莘县、高唐县、冠县、东阿县、茌平区)

郑州市(荥阳市、登封市、中牟县、管城回族区、新郑市、二七区、巩义市、惠济区、中原区、新密市、上街区、金水区)

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巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)  香港特别行政区

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县、靖宇县、江源区)

菏泽市(牡丹区、单县、郓城县、曹县、巨野县、成武县、东明县、定陶区、鄄城县)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、山海关区、昌黎县)荆州市(荆州区、石首市、公安县、洪湖市、松滋市、沙市区、监利市、江陵县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、牙克石市、满洲里市、海拉尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、阿荣旗)  黄石市(阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市、铁山区、下陆区)

平顶山市(汝州市、湛河区、舞钢市、卫东区、宝丰县、石龙区、新华区、叶县、郏县、鲁山县)

抚州市(金溪县、广昌县、资溪县、黎川县、乐安县、南丰县、南城县、崇仁县、宜黄县、临川区、东乡区)

呼和浩特市(武川县、托克托县、新城区、玉泉区、回民区、赛罕区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗)黄冈市(罗田县、团风县、武穴市、英山县、黄州区、黄梅县、浠水县、蕲春县、麻城市、红安县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

信阳市(潢川县、淮滨县、平桥区、息县、固始县、罗山县、新县、光山县、商城县、浉河区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

南京市(栖霞区、溧水区、建邺区、六合区、鼓楼区、玄武区、雨花台区、浦口区、秦淮区、高淳区、江宁区)

和田地区(和田市、洛浦县、墨玉县、和田县、民丰县、皮山县、于田县、策勒县)

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大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

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衡阳市(衡南县、衡山县、祁东县、南岳区、常宁市、石鼓区、珠晖区、衡阳县、雁峰区、耒阳市、衡东县、蒸湘区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。