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乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

乐山市(犍为县、五通桥区、峨眉山市、沐川县、马边彝族自治县、金口河区、井研县、峨边彝族自治县、夹江县、市中区、沙湾区)  荆州市(江陵县、石首市、松滋市、监利市、荆州区、洪湖市、沙市区、公安县)

齐齐哈尔市(克山县、龙江县、讷河市、拜泉县、铁锋区、龙沙区、昂昂溪区、碾子山区、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、克东县、甘南县、建华区、泰来县、富拉尔基区)

鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、山城区、淇滨区)

苏州市(常熟市、姑苏区、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市、相城区、吴江区、虎丘区)

营口市(站前区、大石桥市、老边区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区)  南充市(高坪区、顺庆区、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、南部县、阆中市、西充县、营山县)

韶关市(曲江区、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、仁化县、浈江区、翁源县、新丰县、武江区)

毕节市(大方县、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、七星关区、织金县)

湛江市(麻章区、赤坎区、坡头区、徐闻县、廉江市、遂溪县、吴川市、霞山区、雷州市)

临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、凤庆县、临翔区、镇康县)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

定西市(陇西县、岷县、安定区、通渭县、漳县、渭源县、临洮县)

南通市(通州区、崇川区、海安市、如皋市、如东县、海门区、启东市)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

鞍山市(铁东区、立山区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

常州市(天宁区、金坛区、新北区、溧阳市、钟楼区、武进区)

伊春市(乌翠区、铁力市、伊美区、汤旺县、嘉荫县、金林区、丰林县、友好区、大箐山县、南岔县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县)

乌兰察布市(凉城县、兴和县、化德县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市)

太原市(阳曲县、古交市、娄烦县、迎泽区、小店区、晋源区、杏花岭区、清徐县、万柏林区、尖草坪区)

淮南市(田家庵区、八公山区、潘集区、寿县、凤台县、谢家集区、大通区)

上饶市(余干县、鄱阳县、玉山县、广丰区、信州区、横峰县、广信区、婺源县、万年县、铅山县、弋阳县、德兴市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、通城县、赤壁市、嘉鱼县)

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莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县)

河池市(宜州区、东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)

金华市(武义县、东阳市、兰溪市、浦江县、婺城区、磐安县、金东区、义乌市、永康市)  沧州市(东光县、青县、黄骅市、南皮县、盐山县、海兴县、沧县、河间市、吴桥县、任丘市、孟村回族自治县、新华区、献县、运河区、泊头市、肃宁县)

晋中市(昔阳县、榆社县、寿阳县、左权县、介休市、灵石县、和顺县、祁县、榆次区、太谷区、平遥县)

三沙市(西沙区、南沙区)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)连云港市(灌南县、赣榆区、灌云县、东海县、海州区、连云区)

三明市(宁化县、清流县、将乐县、大田县、明溪县、三元区、建宁县、泰宁县、永安市、尤溪县、沙县区)  黔东南苗族侗族自治州(黄平县、锦屏县、台江县、三穗县、榕江县、施秉县、从江县、黎平县、剑河县、丹寨县、岑巩县、镇远县、凯里市、雷山县、麻江县、天柱县)

那曲市(巴青县、嘉黎县、比如县、双湖县、聂荣县、索县、色尼区、安多县、班戈县、申扎县、尼玛县)

崇左市(天等县、龙州县、宁明县、江州区、凭祥市、大新县、扶绥县)

张家口市(下花园区、桥西区、怀安县、沽源县、宣化区、蔚县、阳原县、尚义县、张北县、崇礼区、赤城县、万全区、康保县、桥东区、怀来县、涿鹿县)中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

山南市(曲松县、浪卡子县、错那市、贡嘎县、隆子县、洛扎县、琼结县、加查县、措美县、桑日县、扎囊县、乃东区)

泉州市(金门县、安溪县、晋江市、丰泽区、永春县、南安市、泉港区、德化县、石狮市、惠安县、洛江区、鲤城区)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县)

保定市(涿州市、徐水区、安国市、容城县、易县、博野县、蠡县、莲池区、竞秀区、涞源县、定州市、高阳县、满城区、顺平县、雄县、清苑区、望都县、唐县、涞水县、安新县、高碑店市、定兴县、曲阳县、阜平县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、长兴县、安吉县)

三门峡市(湖滨区、义马市、渑池县、陕州区、卢氏县、灵宝市)

宝鸡市(千阳县、渭滨区、凤翔区、金台区、眉县、岐山县、扶风县、太白县、麟游县、陈仓区、陇县、凤县)

兰州市(安宁区、西固区、七里河区、城关区、榆中县、皋兰县、红古区、永登县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、乌什县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、新和县、库车市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

东莞市

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）