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台州市(路桥区、天台县、仙居县、温岭市、玉环市、三门县、椒江区、黄岩区、临海市)
怀化市(辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、通道侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、洪江市、溆浦县、中方县、沅陵县、新晃侗族自治县)
崇左市(扶绥县、龙州县、宁明县、凭祥市、天等县、大新县、江州区)
巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、五原县)
鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)
合肥市(包河区、肥西县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、庐江县、长丰县、巢湖市、肥东县)
海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵南县、贵德县)
张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、山海关区、海港区、昌黎县、抚宁区)
雅安市(汉源县、宝兴县、名山区、芦山县、荥经县、天全县、石棉县、雨城区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
北京市(昌平区、密云区、门头沟区、房山区、西城区、朝阳区、顺义区、延庆区、怀柔区、平谷区、石景山区、通州区、大兴区、丰台区、东城区、海淀区)
眉山市(彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县)
渭南市(富平县、白水县、澄城县、大荔县、蒲城县、华阴市、临渭区、韩城市、华州区、合阳县、潼关县)
汕头市(澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮阳区、潮南区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、恩施市、宣恩县、利川市、咸丰县、鹤峰县、巴东县)
梧州市(岑溪市、苍梧县、万秀区、藤县、龙圩区、长洲区、蒙山县)
喀什地区(疏勒县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、泽普县、叶城县、喀什市、麦盖提县、莎车县、疏附县)
邢台市(清河县、任泽区、宁晋县、广宗县、巨鹿县、襄都区、南和区、沙河市、隆尧县、内丘县、信都区、柏乡县、威县、平乡县、临城县、临西县、南宫市、新河县)
清远市(佛冈县、阳山县、清新区、连南瑶族自治县、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市)
黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区)
吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县、盐池县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
开封市(杞县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、祥符区、兰考县、通许县、顺河回族区、尉氏县)
西安市(高陵区、雁塔区、蓝田县、灞桥区、莲湖区、周至县、阎良区、碑林区、临潼区、新城区、未央区、长安区、鄠邑区)
昭通市(镇雄县、水富市、盐津县、昭阳区、大关县、彝良县、巧家县、永善县、鲁甸县、绥江县、威信县)
泰州市(海陵区、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市)
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区、东胜区、达拉特旗、杭锦旗)
和田地区(策勒县、民丰县、和田县、洛浦县、和田市、皮山县、于田县、墨玉县)
抚州市(宜黄县、金溪县、东乡区、崇仁县、资溪县、南城县、乐安县、黎川县、南丰县、临川区、广昌县)
上饶市(广信区、德兴市、广丰区、信州区、玉山县、弋阳县、铅山县、余干县、横峰县、万年县、鄱阳县、婺源县)
烟台市(莱山区、芝罘区、栖霞市、海阳市、莱州市、蓬莱区、莱阳市、牟平区、福山区、龙口市、招远市)
金昌市(永昌县、金川区)
济源市
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
玉林市(博白县、陆川县、容县、北流市、玉州区、兴业县、福绵区)
黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、施秉县、剑河县、岑巩县、黎平县、榕江县、台江县、镇远县、三穗县、雷山县、麻江县、丹寨县、黄平县、锦屏县、从江县)
青岛市(平度市、黄岛区、莱西市、胶州市、市南区、李沧区、城阳区、市北区、即墨区、崂山区)
呼和浩特市(武川县、赛罕区、玉泉区、托克托县、回民区、新城区、土默特左旗、和林格尔县、清水河县)
固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)
河源市(紫金县、连平县、源城区、东源县、和平县、龙川县)
遵义市(正安县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、桐梓县、绥阳县、湄潭县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、仁怀市、红花岗区、凤冈县)
乐山市(夹江县、五通桥区、沙湾区、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、金口河区、沐川县)
东营市(东营区、广饶县、河口区、垦利区、利津县)
南充市(高坪区、营山县、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、西充县、阆中市、顺庆区、南部县)
儋州市
周口市(扶沟县、西华县、淮阳区、川汇区、商水县、项城市、鹿邑县、郸城县、沈丘县、太康县)
济宁市(汶上县、金乡县、泗水县、曲阜市、兖州区、鱼台县、微山县、邹城市、任城区、嘉祥县、梁山县)
信阳市(淮滨县、光山县、息县、平桥区、商城县、浉河区、潢川县、新县、固始县、罗山县)
嘉兴市(桐乡市、秀洲区、嘉善县、南湖区、海盐县、平湖市、海宁市)
大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、大理市、祥云县、永平县、云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、鹤庆县、宾川县)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、米东区)
西宁市(城西区、城北区、湟中区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区)
伊春市(友好区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、金林区、铁力市、乌翠区、大箐山县、丰林县、伊美区)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市)
广西壮族自治区
自贡市(贡井区、富顺县、大安区、自流井区、沿滩区、荣县)
鸡西市(城子河区、梨树区、鸡冠区、滴道区、虎林市、麻山区、恒山区、密山市、鸡东县)
张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、临泽县、甘州区、民乐县)
塔城地区(托里县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、沙湾市)
萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)
攀枝花市(仁和区、米易县、西区、东区、盐边县)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、轮台县、博湖县、和静县、尉犁县、库尔勒市)
晋城市(泽州县、高平市、城区、沁水县、阳城县、陵川县)
昌都市(丁青县、洛隆县、贡觉县、江达县、八宿县、卡若区、边坝县、类乌齐县、左贡县、察雅县、芒康县)
乌兰察布市(丰镇市、化德县、四子王旗、兴和县、商都县、凉城县、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗)
阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、措勤县、普兰县、革吉县、日土县)
兰州市(城关区、七里河区、皋兰县、西固区、安宁区、红古区、永登县、榆中县)
宿迁市(沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
拉萨市(达孜区、当雄县、林周县、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、城关区)
丹东市(元宝区、东港市、凤城市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)
南通市(如东县、海安市、如皋市、海门区、通州区、崇川区、启东市)
抚顺市(顺城区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县)
安康市(汉阴县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、宁陕县、平利县、白河县、岚皋县、石泉县、镇坪县)
辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、弓长岭区、文圣区、白塔区)
黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、兴义市、望谟县、册亨县、晴隆县、普安县、贞丰县)
北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)
佳木斯市(桦川县、桦南县、东风区、同江市、郊区、抚远市、向阳区、前进区、汤原县、富锦市)
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西藏自治区
四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)
莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县、涵江区)
威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)
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此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告
公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网
2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查
本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告
出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind
增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告
对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
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作者|魏思
编辑|吴雪
新闻结尾
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