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济宁市(兖州区、嘉祥县、汶上县、金乡县、任城区、曲阜市、鱼台县、邹城市、泗水县、梁山县、微山县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

哈尔滨市(木兰县、通河县、呼兰区、双城区、宾县、五常市、延寿县、阿城区、南岗区、道里区、道外区、尚志市、松北区、依兰县、平房区、方正县、巴彦县、香坊区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)  株洲市(天元区、茶陵县、石峰区、渌口区、芦淞区、荷塘区、醴陵市、炎陵县、攸县)

喀什地区(莎车县、叶城县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、喀什市、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县、伽师县、麦盖提县、巴楚县)

保定市(安新县、涿州市、容城县、安国市、博野县、竞秀区、清苑区、望都县、高阳县、顺平县、定兴县、雄县、定州市、易县、唐县、曲阳县、高碑店市、徐水区、蠡县、莲池区、涞水县、阜平县、涞源县、满城区)

香港特别行政区

平凉市(崇信县、华亭市、庄浪县、灵台县、泾川县、崆峒区、静宁县)  湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

南昌市(青山湖区、红谷滩区、南昌县、东湖区、新建区、安义县、青云谱区、西湖区、进贤县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

永州市(双牌县、道县、祁阳市、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、冷水滩区、江永县、新田县、宁远县、蓝山县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

铜仁市(碧江区、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县、石阡县)

延安市(黄龙县、宜川县、安塞区、富县、延长县、志丹县、黄陵县、宝塔区、延川县、吴起县、子长市、甘泉县、洛川县)

河源市(紫金县、东源县、龙川县、和平县、连平县、源城区)

台州市(黄岩区、椒江区、天台县、路桥区、温岭市、玉环市、临海市、仙居县、三门县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

朝阳市(北票市、凌源市、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

荆州市(沙市区、监利市、洪湖市、石首市、松滋市、江陵县、公安县、荆州区)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)

南宁市(宾阳县、武鸣区、西乡塘区、马山县、邕宁区、良庆区、横州市、江南区、上林县、隆安县、兴宁区、青秀区)

山南市(隆子县、桑日县、措美县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、乃东区、错那市、浪卡子县、扎囊县、加查县、曲松县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、延吉市、安图县、珲春市、图们市、汪清县、龙井市)

河池市(环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、宜州区、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区)

内蒙古自治区

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

商丘市(柘城县、睢县、夏邑县、宁陵县、梁园区、民权县、虞城县、睢阳区、永城市)

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昭通市(水富市、巧家县、彝良县、昭阳区、盐津县、威信县、鲁甸县、镇雄县、绥江县、大关县、永善县)

武汉市(江岸区、汉南区、汉阳区、江夏区、东西湖区、蔡甸区、新洲区、青山区、洪山区、黄陂区、硚口区、武昌区、江汉区)

凉山彝族自治州(会东县、喜德县、宁南县、普格县、越西县、布拖县、冕宁县、金阳县、盐源县、西昌市、雷波县、美姑县、会理市、昭觉县、德昌县、木里藏族自治县、甘洛县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)  丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、庆元县、龙泉市、莲都区、云和县、缙云县)

吉安市(泰和县、永新县、吉州区、井冈山市、万安县、新干县、遂川县、吉水县、峡江县、吉安县、永丰县、青原区、安福县)

宁德市(周宁县、福安市、古田县、霞浦县、福鼎市、屏南县、柘荣县、寿宁县、蕉城区)

渭南市(合阳县、华阴市、富平县、白水县、韩城市、潼关县、澄城县、大荔县、临渭区、蒲城县、华州区)十堰市(房县、丹江口市、竹山县、郧阳区、竹溪县、茅箭区、张湾区、郧西县)

长春市(二道区、双阳区、榆树市、九台区、公主岭市、朝阳区、宽城区、农安县、德惠市、绿园区、南关区)  绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、柯桥区、越城区、诸暨市)

长沙市(浏阳市、天心区、开福区、雨花区、宁乡市、长沙县、望城区、芙蓉区、岳麓区)

西宁市(城北区、城西区、湟中区、城东区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县)

怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、会同县、鹤城区、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、中方县)枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区)

金华市(武义县、婺城区、金东区、浦江县、兰溪市、东阳市、永康市、磐安县、义乌市)

泰安市(岱岳区、新泰市、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

岳阳市(岳阳县、湘阴县、君山区、平江县、汨罗市、华容县、云溪区、岳阳楼区、临湘市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

宜春市(丰城市、上高县、靖安县、万载县、樟树市、袁州区、宜丰县、高安市、奉新县、铜鼓县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

通化市(柳河县、辉南县、集安市、通化县、梅河口市、二道江区、东昌区)

百色市(靖西市、田东县、隆林各族自治县、右江区、西林县、田林县、凌云县、平果市、德保县、乐业县、那坡县、田阳区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

宝鸡市(扶风县、太白县、凤县、陈仓区、渭滨区、陇县、千阳县、凤翔区、麟游县、岐山县、眉县、金台区)

绥化市(明水县、庆安县、青冈县、绥棱县、兰西县、肇东市、海伦市、望奎县、北林区、安达市)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县)

柳州市(融安县、鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、柳江区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、头屯河区、达坂城区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)

安庆市(桐城市、宜秀区、望江县、岳西县、大观区、潜山市、太湖县、迎江区、怀宁县、宿松县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。