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林芝市(巴宜区、察隅县、墨脱县、米林市、工布江达县、波密县、朗县)

孝感市(应城市、云梦县、孝昌县、安陆市、孝南区、大悟县、汉川市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

大同市(平城区、左云县、天镇县、广灵县、云州区、浑源县、灵丘县、阳高县、云冈区、新荣区)

成都市(双流区、大邑县、新都区、金堂县、武侯区、青白江区、蒲江县、简阳市、新津区、成华区、崇州市、温江区、邛崃市、锦江区、青羊区、郫都区、彭州市、金牛区、龙泉驿区、都江堰市)

上海市(普陀区、长宁区、青浦区、闵行区、杨浦区、宝山区、奉贤区、嘉定区、徐汇区、浦东新区、松江区、静安区、金山区、崇明区、虹口区、黄浦区)

滨州市(滨城区、邹平市、阳信县、博兴县、惠民县、无棣县、沾化区)

桂林市(兴安县、恭城瑶族自治县、灵川县、象山区、龙胜各族自治县、荔浦市、全州县、叠彩区、平乐县、资源县、临桂区、灌阳县、雁山区、七星区、阳朔县、永福县、秀峰区)

广州市(海珠区、黄埔区、荔湾区、花都区、从化区、南沙区、白云区、天河区、越秀区、增城区、番禺区)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

邯郸市(丛台区、大名县、磁县、复兴区、鸡泽县、永年区、临漳县、峰峰矿区、广平县、邱县、涉县、武安市、曲周县、成安县、邯山区、馆陶县、魏县、肥乡区)

眉山市(东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县、青神县)

济宁市(汶上县、鱼台县、泗水县、兖州区、嘉祥县、梁山县、微山县、邹城市、金乡县、任城区、曲阜市)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

和田地区(和田县、洛浦县、策勒县、皮山县、和田市、墨玉县、民丰县、于田县)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、阳山县、连州市、佛冈县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)

百色市(田东县、西林县、那坡县、德保县、靖西市、乐业县、田林县、右江区、田阳区、平果市、隆林各族自治县、凌云县)

忻州市(宁武县、忻府区、河曲县、繁峙县、神池县、保德县、原平市、岢岚县、五寨县、五台县、代县、定襄县、偏关县、静乐县)

聊城市(冠县、临清市、茌平区、莘县、阳谷县、东阿县、东昌府区、高唐县)

德州市(平原县、禹城市、武城县、齐河县、乐陵市、陵城区、夏津县、临邑县、宁津县、德城区、庆云县)

广元市(青川县、剑阁县、旺苍县、朝天区、苍溪县、利州区、昭化区)

广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区、广安区)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县、兴宾区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

鸡西市(梨树区、虎林市、滴道区、恒山区、鸡东县、麻山区、城子河区、密山市、鸡冠区)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、广丰区、横峰县、铅山县、万年县、余干县、德兴市、玉山县、信州区、婺源县、广信区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、独山县、瓮安县、长顺县、平塘县、惠水县、龙里县、福泉市、都匀市、罗甸县、贵定县)

晋城市(城区、阳城县、泽州县、沁水县、高平市、陵川县)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

常德市(鼎城区、澧县、桃源县、安乡县、津市市、汉寿县、石门县、临澧县、武陵区)

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锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗)

锦州市(太和区、黑山县、古塔区、义县、凌海市、凌河区、北镇市)

无锡市(惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、锡山区、江阴市)

郴州市(宜章县、苏仙区、桂东县、桂阳县、永兴县、北湖区、临武县、安仁县、嘉禾县、汝城县、资兴市)

马鞍山市(花山区、博望区、含山县、和县、当涂县、雨山区)

沧州市(盐山县、新华区、吴桥县、南皮县、沧县、运河区、海兴县、孟村回族自治县、肃宁县、青县、献县、泊头市、东光县、河间市、任丘市、黄骅市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)

南昌市(东湖区、青山湖区、进贤县、红谷滩区、南昌县、青云谱区、安义县、西湖区、新建区)

绍兴市(新昌县、嵊州市、诸暨市、上虞区、柯桥区、越城区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县、纳溪区、叙永县、泸县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、连山区、绥中县、南票区、建昌县)

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常州市(天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、溧阳市、武进区)

电话：2025 阿里地区(噶尔县、日土县、措勤县、改则县、札达县、革吉县、普兰县)

宜昌市(兴山县、五峰土家族自治县、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、猇亭区、点军区、秭归县、西陵区、夷陵区、枝江市、远安县)

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赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、林西县、敖汉旗、红山区、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗)

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伊犁哈萨克自治州(伊宁县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、尼勒克县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、新源县、奎屯市)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、播州区、习水县、正安县、赤水市、汇川区、桐梓县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、红花岗区、仁怀市)

安康市(紫阳县、旬阳市、镇坪县、宁陕县、岚皋县、汉滨区、白河县、石泉县、汉阴县、平利县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、南湖区)

北京市(怀柔区、丰台区、昌平区、东城区、门头沟区、房山区、密云区、西城区、大兴区、平谷区、朝阳区、延庆区、海淀区、顺义区、通州区、石景山区)

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黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、册亨县、兴义市、安龙县、晴隆县、望谟县、贞丰县)

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沈阳市(大东区、沈北新区、新民市、于洪区、康平县、辽中区、铁西区、和平区、浑南区、沈河区、法库县、皇姑区、苏家屯区)

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吉安市(井冈山市、新干县、吉安县、万安县、永新县、青原区、泰和县、安福县、吉州区、遂川县、永丰县、吉水县、峡江县)

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儋州市

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韶关市(浈江区、新丰县、曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、南雄市、始兴县、乐昌市、武江区)

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湛江市(麻章区、徐闻县、吴川市、雷州市、遂溪县、赤坎区、霞山区、廉江市、坡头区)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

IMF于4月22日发布《世界经济展望》

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

来源：招股书

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

来源：《期货公司保障金封闭管理办法》

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

来源：民法典

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

来源：wind

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

来源：招股书

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。

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