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咸阳市(彬州市、旬邑县、泾阳县、渭城区、秦都区、淳化县、永寿县、乾县、礼泉县、杨陵区、武功县、兴平市、长武县、三原县)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、文圣区、辽阳县、太子河区、白塔区、灯塔市)

烟台市(莱州市、龙口市、牟平区、莱山区、栖霞市、海阳市、芝罘区、福山区、莱阳市、招远市、蓬莱区)  泸州市(纳溪区、江阳区、泸县、叙永县、古蔺县、合江县、龙马潭区)

南昌市(南昌县、新建区、青山湖区、青云谱区、安义县、进贤县、东湖区、西湖区、红谷滩区)

广西壮族自治区

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、新市区、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区)仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)  赤峰市(红山区、林西县、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、松山区、巴林左旗、翁牛特旗)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)

丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振安区、振兴区)

黄山市(休宁县、黟县、黄山区、歙县、祁门县、徽州区、屯溪区)

吕梁市(岚县、石楼县、离石区、交城县、方山县、兴县、柳林县、交口县、文水县、孝义市、汾阳市、中阳县、临县)

邵阳市(洞口县、北塔区、大祥区、隆回县、武冈市、新邵县、绥宁县、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、新宁县、邵东市)

抚顺市(东洲区、顺城区、望花区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

深圳市(南山区、龙华区、宝安区、盐田区、罗湖区、福田区、坪山区、龙岗区、光明区)

广州市(增城区、番禺区、荔湾区、花都区、从化区、白云区、海珠区、南沙区、越秀区、天河区、黄埔区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

邢台市(沙河市、南宫市、广宗县、威县、隆尧县、宁晋县、柏乡县、内丘县、南和区、清河县、信都区、新河县、临城县、平乡县、襄都区、临西县、任泽区、巨鹿县)

朔州市(应县、朔城区、平鲁区、怀仁市、山阴县、右玉县)

澳门特别行政区

遂宁市(射洪市、大英县、安居区、船山区、蓬溪县)

保定市(高阳县、蠡县、涞水县、望都县、高碑店市、容城县、徐水区、定兴县、安国市、莲池区、竞秀区、安新县、定州市、涿州市、唐县、涞源县、曲阳县、易县、博野县、阜平县、雄县、满城区、清苑区、顺平县)

梅州市(兴宁市、五华县、梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、大埔县、平远县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市)

延安市(延川县、志丹县、黄龙县、洛川县、黄陵县、延长县、子长市、宜川县、安塞区、吴起县、宝塔区、富县、甘泉县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

内江市(资中县、市中区、威远县、东兴区、隆昌市)

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漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

庆阳市(镇原县、西峰区、正宁县、环县、华池县、合水县、庆城县、宁县)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、额敏县、塔城市)  蚌埠市(禹会区、蚌山区、五河县、淮上区、固镇县、怀远县、龙子湖区)

西藏自治区

安康市(镇坪县、汉滨区、汉阴县、宁陕县、白河县、石泉县、岚皋县、平利县、旬阳市、紫阳县)

淄博市(周村区、沂源县、高青县、博山区、桓台县、张店区、临淄区、淄川区)济南市(槐荫区、历下区、市中区、长清区、济阳区、平阴县、莱芜区、章丘区、历城区、商河县、天桥区、钢城区)

韶关市(翁源县、乐昌市、始兴县、武江区、曲江区、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县)  沈阳市(新民市、康平县、大东区、辽中区、浑南区、沈北新区、于洪区、铁西区、和平区、皇姑区、沈河区、苏家屯区、法库县)

三沙市(南沙区、西沙区)

苏州市(昆山市、张家港市、吴江区、姑苏区、常熟市、虎丘区、太仓市、相城区、吴中区)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、融安县、鱼峰区、柳城县、柳南区、城中区、鹿寨县)衢州市(江山市、衢江区、常山县、柯城区、龙游县、开化县)

日喀则市(昂仁县、江孜县、吉隆县、岗巴县、定结县、白朗县、萨嘎县、萨迦县、仁布县、谢通门县、亚东县、桑珠孜区、定日县、康马县、拉孜县、聂拉木县、南木林县、仲巴县)

玉林市(福绵区、兴业县、玉州区、陆川县、博白县、北流市、容县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

铁岭市(清河区、西丰县、银州区、昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)

齐齐哈尔市(讷河市、富裕县、碾子山区、拜泉县、龙沙区、泰来县、建华区、昂昂溪区、克山县、铁锋区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、克东县、龙江县)

福州市(马尾区、晋安区、长乐区、闽侯县、闽清县、永泰县、连江县、平潭县、福清市、鼓楼区、罗源县、仓山区、台江区)

德阳市(广汉市、中江县、什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、抚宁区)

忻州市(忻府区、河曲县、原平市、保德县、宁武县、定襄县、偏关县、岢岚县、五台县、静乐县、繁峙县、五寨县、代县、神池县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

昆明市(石林彝族自治县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、富民县、西山区、东川区、呈贡区、安宁市、晋宁区)

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中山市

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》