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成都市(郫都区、锦江区、龙泉驿区、新都区、邛崃市、温江区、青羊区、青白江区、武侯区、成华区、新津区、金牛区、简阳市、双流区、金堂县、蒲江县、都江堰市、崇州市、大邑县、彭州市)

商洛市(丹凤县、山阳县、商南县、商州区、镇安县、洛南县、柞水县)

吉安市(吉安县、新干县、永新县、吉州区、永丰县、泰和县、安福县、峡江县、遂川县、万安县、青原区、井冈山市、吉水县)

周口市(郸城县、太康县、川汇区、鹿邑县、淮阳区、项城市、商水县、沈丘县、扶沟县、西华县)  长沙市(开福区、长沙县、望城区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、雨花区、岳麓区、天心区)

安庆市(太湖县、岳西县、迎江区、望江县、桐城市、潜山市、大观区、怀宁县、宿松县、宜秀区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县)

济南市(莱芜区、历下区、章丘区、钢城区、槐荫区、历城区、平阴县、济阳区、天桥区、商河县、长清区、市中区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗)  洛阳市(栾川县、新安县、瀍河回族区、洛龙区、老城区、伊川县、嵩县、西工区、汝阳县、洛宁县、偃师区、涧西区、宜阳县、孟津区)

阜阳市(阜南县、临泉县、颍州区、太和县、界首市、颍东区、颍上县、颍泉区)

桂林市(灌阳县、七星区、全州县、恭城瑶族自治县、兴安县、雁山区、永福县、荔浦市、龙胜各族自治县、象山区、灵川县、资源县、阳朔县、秀峰区、临桂区、叠彩区、平乐县)

淄博市(沂源县、桓台县、淄川区、博山区、周村区、临淄区、张店区、高青县)

庆阳市(合水县、庆城县、宁县、西峰区、正宁县、镇原县、华池县、环县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、珲春市、汪清县、安图县、敦化市、延吉市、图们市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

嘉峪关市

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县)

镇江市(润州区、句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区)

邯郸市(邱县、涉县、磁县、复兴区、曲周县、肥乡区、邯山区、鸡泽县、峰峰矿区、广平县、丛台区、临漳县、馆陶县、成安县、魏县、永年区、武安市、大名县)

咸阳市(永寿县、秦都区、淳化县、三原县、杨陵区、渭城区、礼泉县、兴平市、乾县、长武县、泾阳县、彬州市、旬邑县、武功县)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、东兰县、南丹县)

杭州市(滨江区、余杭区、钱塘区、拱墅区、淳安县、西湖区、富阳区、桐庐县、临安区、上城区、建德市、萧山区、临平区)

阿里地区(普兰县、札达县、日土县、措勤县、改则县、革吉县、噶尔县)

扬州市(广陵区、仪征市、宝应县、江都区、高邮市、邗江区)

上饶市(鄱阳县、铅山县、横峰县、万年县、余干县、信州区、广丰区、广信区、德兴市、婺源县、玉山县、弋阳县)

通化市(二道江区、柳河县、集安市、东昌区、梅河口市、辉南县、通化县)

泸州市(龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、叙永县、泸县、合江县)

宁德市(福安市、福鼎市、古田县、蕉城区、霞浦县、周宁县、寿宁县、屏南县、柘荣县)

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资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

临汾市(浮山县、大宁县、翼城县、尧都区、汾西县、蒲县、曲沃县、古县、吉县、安泽县、永和县、隰县、乡宁县、霍州市、洪洞县、襄汾县、侯马市)

南平市(延平区、政和县、浦城县、武夷山市、建阳区、邵武市、建瓯市、光泽县、松溪县、顺昌县)

大理白族自治州(剑川县、祥云县、鹤庆县、洱源县、宾川县、大理市、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、弥渡县)  随州市(广水市、曾都区、随县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、东港市、振安区、元宝区、凤城市)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)中山市

泉州市(洛江区、南安市、泉港区、永春县、晋江市、金门县、丰泽区、安溪县、德化县、惠安县、石狮市、鲤城区)  伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、新源县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县)

襄阳市(襄州区、谷城县、襄城区、老河口市、保康县、枣阳市、南漳县、樊城区、宜城市)

漳州市(云霄县、华安县、南靖县、长泰区、龙海区、诏安县、芗城区、漳浦县、平和县、龙文区、东山县)

宁波市(慈溪市、海曙区、镇海区、奉化区、宁海县、余姚市、象山县、江北区、北仑区、鄞州区)天水市(清水县、秦州区、麦积区、秦安县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)

淮南市(寿县、田家庵区、大通区、八公山区、凤台县、谢家集区、潘集区)

甘孜藏族自治州(色达县、新龙县、石渠县、乡城县、九龙县、炉霍县、泸定县、康定市、丹巴县、理塘县、白玉县、巴塘县、甘孜县、得荣县、德格县、雅江县、道孚县、稻城县)

拉萨市(达孜区、当雄县、林周县、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、城关区)

吉林市(船营区、蛟河市、桦甸市、丰满区、舒兰市、磐石市、龙潭区、永吉县、昌邑区)

哈尔滨市(延寿县、宾县、平房区、巴彦县、阿城区、尚志市、木兰县、方正县、双城区、南岗区、依兰县、通河县、五常市、道外区、道里区、香坊区、呼兰区、松北区)

绍兴市(新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、柯桥区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

大同市(灵丘县、新荣区、云州区、广灵县、阳高县、天镇县、平城区、左云县、云冈区、浑源县)

梧州市(岑溪市、长洲区、苍梧县、万秀区、藤县、蒙山县、龙圩区)

崇左市(龙州县、宁明县、扶绥县、天等县、凭祥市、大新县、江州区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

楚雄彝族自治州(武定县、姚安县、元谋县、永仁县、双柏县、大姚县、南华县、禄丰市、楚雄市、牟定县)

抚州市(崇仁县、宜黄县、南丰县、东乡区、黎川县、临川区、资溪县、乐安县、金溪县、广昌县、南城县)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、萧县、埇桥区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

益阳市(沅江市、南县、安化县、桃江县、赫山区、资阳区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。