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青岛市(黄岛区、胶州市、市北区、李沧区、城阳区、崂山区、莱西市、平度市、即墨区、市南区)

沧州市(新华区、献县、任丘市、青县、南皮县、运河区、泊头市、黄骅市、河间市、盐山县、吴桥县、沧县、海兴县、东光县、孟村回族自治县、肃宁县)

曲靖市(麒麟区、会泽县、马龙区、沾益区、富源县、罗平县、陆良县、师宗县、宣威市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、天山区、米东区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县)  常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、金坛区、武进区、天宁区)

新余市(分宜县、渝水区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、东区、西区)  宁德市(福安市、周宁县、屏南县、蕉城区、福鼎市、霞浦县、寿宁县、柘荣县、古田县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

漳州市(华安县、芗城区、龙文区、漳浦县、诏安县、云霄县、龙海区、平和县、东山县、长泰区、南靖县)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)

黄冈市(武穴市、黄梅县、麻城市、团风县、英山县、红安县、蕲春县、罗田县、浠水县、黄州区)

唐山市(遵化市、迁安市、玉田县、乐亭县、滦州市、路南区、开平区、曹妃甸区、丰润区、滦南县、古冶区、迁西县、路北区、丰南区)

朝阳市(朝阳县、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、凌源市)

安阳市(林州市、龙安区、安阳县、文峰区、北关区、内黄县、汤阴县、滑县、殷都区)

新疆维吾尔自治区

肇庆市(广宁县、四会市、封开县、德庆县、高要区、端州区、怀集县、鼎湖区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)

拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、林周县、曲水县、尼木县、城关区、当雄县)

鹤壁市(淇县、浚县、鹤山区、淇滨区、山城区)

塔城地区(沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、托里县、塔城市)

临沂市(河东区、平邑县、费县、莒南县、罗庄区、兰山区、郯城县、沂水县、蒙阴县、临沭县、兰陵县、沂南县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

林芝市(察隅县、工布江达县、波密县、巴宜区、朗县、墨脱县、米林市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

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金华市(义乌市、浦江县、婺城区、东阳市、武义县、金东区、兰溪市、永康市、磐安县)

内蒙古自治区

滁州市(来安县、明光市、天长市、凤阳县、南谯区、琅琊区、定远县、全椒县)

西藏自治区  武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

石家庄市(赵县、平山县、鹿泉区、晋州市、灵寿县、赞皇县、藁城区、辛集市、新乐市、无极县、行唐县、深泽县、高邑县、裕华区、桥西区、新华区、元氏县、井陉县、栾城区、正定县、井陉矿区、长安区)

内江市(威远县、市中区、东兴区、隆昌市、资中县)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、平昌县、巴州区)宜宾市(叙州区、翠屏区、南溪区、江安县、珙县、屏山县、兴文县、筠连县、长宁县、高县)

大同市(左云县、云州区、灵丘县、广灵县、新荣区、云冈区、浑源县、阳高县、天镇县、平城区)  达州市(大竹县、通川区、万源市、开江县、渠县、达川区、宣汉县)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

雅安市(名山区、雨城区、汉源县、荥经县、天全县、石棉县、宝兴县、芦山县)

鸡西市(鸡东县、麻山区、梨树区、鸡冠区、恒山区、滴道区、密山市、城子河区、虎林市)防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

岳阳市(云溪区、君山区、岳阳县、湘阴县、平江县、汨罗市、临湘市、华容县、岳阳楼区)

菏泽市(巨野县、定陶区、东明县、成武县、牡丹区、鄄城县、郓城县、曹县、单县)

深圳市(南山区、盐田区、福田区、龙岗区、坪山区、宝安区、光明区、龙华区、罗湖区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、巴东县、利川市、来凤县、建始县、宣恩县、咸丰县、恩施市)

太原市(晋源区、古交市、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、阳曲县、清徐县、万柏林区、小店区、娄烦县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、永平县、鹤庆县、弥渡县、云龙县、宾川县、洱源县、大理市、漾濞彝族自治县、剑川县)

来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

延安市(宝塔区、甘泉县、洛川县、志丹县、延川县、安塞区、吴起县、黄龙县、富县、延长县、宜川县、子长市、黄陵县)

荆州市(江陵县、洪湖市、沙市区、荆州区、公安县、松滋市、监利市、石首市)

儋州市

陇南市(两当县、文县、徽县、西和县、宕昌县、成县、康县、武都区、礼县)

孝感市(云梦县、孝昌县、大悟县、汉川市、应城市、孝南区、安陆市)

六安市(霍山县、舒城县、裕安区、叶集区、金寨县、金安区、霍邱县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）