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滁州市(全椒县、明光市、琅琊区、凤阳县、来安县、天长市、定远县、南谯区)

汕头市(潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区、金平区、澄海区)

哈尔滨市(道里区、木兰县、通河县、道外区、南岗区、阿城区、宾县、依兰县、呼兰区、香坊区、延寿县、尚志市、巴彦县、双城区、松北区、五常市、平房区、方正县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)  商洛市(丹凤县、商南县、洛南县、商州区、镇安县、山阳县、柞水县)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)

锦州市(黑山县、太和区、凌河区、北镇市、古塔区、凌海市、义县)常德市(安乡县、澧县、桃源县、武陵区、汉寿县、临澧县、石门县、鼎城区、津市市)

庆阳市(正宁县、镇原县、华池县、西峰区、宁县、环县、庆城县、合水县)  普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

喀什地区(泽普县、麦盖提县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县、岳普湖县、巴楚县、喀什市、伽师县、莎车县、英吉沙县)

楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、双柏县、楚雄市、南华县、大姚县、禄丰市、武定县、永仁县、元谋县)

陇南市(宕昌县、礼县、徽县、成县、西和县、康县、武都区、两当县、文县)

镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、句容市、京口区、扬中市)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、卢氏县、渑池县、陕州区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

抚州市(东乡区、临川区、广昌县、宜黄县、乐安县、南城县、资溪县、崇仁县、黎川县、金溪县、南丰县)

南充市(嘉陵区、顺庆区、营山县、南部县、西充县、高坪区、仪陇县、蓬安县、阆中市)

济源市

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

深圳市(光明区、坪山区、福田区、盐田区、罗湖区、龙岗区、南山区、宝安区、龙华区)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)

宜昌市(当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、秭归县、西陵区、点军区、夷陵区、伍家岗区、兴山县、猇亭区、远安县)

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玉溪市(新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区、华宁县、通海县、红塔区)

广西壮族自治区

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、西湖区、南昌县、安义县、新建区、红谷滩区、进贤县、东湖区)  三明市(沙县区、尤溪县、三元区、明溪县、将乐县、建宁县、永安市、大田县、宁化县、泰宁县、清流县)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、同安区、集美区、海沧区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、临夏县、永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区)黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、施秉县、丹寨县、凯里市、镇远县、台江县、麻江县、三穗县、榕江县、锦屏县、从江县、天柱县、雷山县、黎平县、剑河县、黄平县)

乌兰察布市(丰镇市、商都县、兴和县、凉城县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗)  嘉峪关市

四平市(铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县)

晋城市(沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、城区)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、叙永县、古蔺县、合江县、泸县、江阳区)云浮市(云城区、新兴县、罗定市、云安区、郁南县)

齐齐哈尔市(铁锋区、泰来县、龙江县、依安县、克东县、拜泉县、讷河市、克山县、富裕县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、甘南县、富拉尔基区、建华区)

曲靖市(沾益区、马龙区、陆良县、会泽县、师宗县、罗平县、宣威市、富源县、麒麟区)

石河子市(五家渠市、可克达拉市、双河市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、白杨市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市、新星市)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、共和县、同德县)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、莲都区、龙泉市、青田县、庆元县、遂昌县)

淮安市(涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

赣州市(兴国县、信丰县、大余县、赣县区、龙南市、石城县、上犹县、章贡区、定南县、崇义县、瑞金市、全南县、安远县、寻乌县、宁都县、会昌县、南康区、于都县)

雅安市(天全县、宝兴县、名山区、荥经县、汉源县、石棉县、芦山县、雨城区)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、福海县、哈巴河县、青河县、富蕴县、布尔津县)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、南县、安化县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、伊宁县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、伊宁市、霍城县、巩留县)

阿里地区(噶尔县、改则县、革吉县、日土县、措勤县、札达县、普兰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。